اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
مع نهاية كل عام، تأتينا ظاهرة يمكن أن تعرف باسم “تفريغ وثائق ديسمبر”.
لا يوجد شيء شرير أو غير عادي في هذا الأمر، فهو مجرد انعكاس لحقيقة أن الكثير من المنظمات الرسمية لديها خطط عمل سنوية مقترنة بالمهام الصعبة. من الطبيعي أن يرغب الأشخاص الذين يعملون معهم في جعل مكتبهم خاليًا وتحديد أهدافهم حتى يتمكنوا من البدء في مشاريع جديدة بعد العطلة.
ومع ذلك، فهذا يعني أنه في بعض الأحيان تظهر أشياء لا يتم تقديرها بشكل صحيح. من الممكن أن تمر المقترحات المتطرفة دون أن يلاحظها أحد حتى ينظر إليها شخص ما في وقت لاحق ويصاب بالجنون.
وكمثال محتمل لهذه الظاهرة، لنتأمل هنا التقرير التشاوري الذي أصدره مجلس الاستقرار المالي حول “النفوذ في الوساطة غير المالية”، والذي صدر في الأسبوع الذي سبق عيد الميلاد.
إنها الأحدث في سلسلة من المنشورات الصادرة عن النادي العالمي للمنظمين والتي تتناول القضايا المتعلقة بـ “الوسطاء الماليين غير المصرفيين”. هذه هي الأشياء التي كانت تسمى “بنوك الظل” حتى تقرر أن هذا لا يبدو مملاً بما فيه الكفاية.
إن الاستشارة المعنية تتعلق في الواقع بموضوع مثير للاهتمام بشكل جوهري. قد يُطلق عليه إلى حد ما اسم “تقرير ما بعد أرتشيجوس”، على الرغم من أنه يشير إلى أن أزمة الاستثمار المدفوع بالمسؤولية في المملكة المتحدة وضغط سوق النيكل في عام 2022 يوضحان أيضًا المشكلات التي يمكن أن تنشأ عندما تتخذ المؤسسات الكبيرة مواقف ذات رافعة مالية في الصفقات المزدحمة.
وكما يقول التقرير:
. . . ومن الممكن أن يشكل تراكم الروافع المالية مخاطر كبيرة على الاستقرار المالي، إذا لم تتم إدارته بشكل صحيح. ويحدث انتشار الصدمات من خلال الرافعة المالية في المقام الأول عبر قناتين: قناة تصفية المراكز وقناة الطرف المقابل. تعمل قناة تصفية المراكز عندما تؤدي الرافعة المالية إلى طلبات سيولة كبيرة أو غير متوقعة من الضمانات أو نداءات الهامش، مما يدفع الكيانات ذات الرافعة المالية إلى بيع الأصول لجمع الأموال. يمكن أن يحدث تقليص المديونية وبيع الأصول أيضًا عندما يهدف المستثمرون إلى الحفاظ على مستوى مستهدف من الرافعة المالية في ميزانيتهم العمومية أو يسعون إلى الحصول على قيمة مستقرة معرضة للخطر في محفظتهم الاستثمارية. إن مبيعات الأصول اللاحقة، خاصة في ظل ظروف السوق الصعبة، يمكن أن تؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول بشكل أكبر، مما يتسبب في حلقة ردود فعل من طلبات السيولة الإضافية والمبيعات عبر المشاركين في السوق المعرضين لنفس فئة الأصول.
ولكن كيف يمكن منع هذا؟ إن مجلس الاستقرار المالي هو نوع من المنظم الفوقي. إنها لا تضع أي قواعد في حد ذاتها؛ إنه المكان الذي يتم فيه الاتفاق على “مبادئ” واسعة النطاق بين جميع أنواع الهيئات العالمية المختلفة، والتي تخرج بعد ذلك وتضع “معايير” موجهة إلى الهيئات التنظيمية الوطنية، والتي نأمل أن تتحول في مرحلة ما إلى قواعد فعلية يفرضها الأشخاص الذين مربعات التجزئة.
وهذا يعني أنه من الصعب عليه وضع أي حدود مباشرة للرافعة المالية، خاصة عندما تكون بعض الكيانات التي يشعر مجلس الاستقرار المالي بالقلق إزاءها حقا خارج النطاق المعتاد للتنظيم. بعد كل شيء، كان Archegos مكتبًا عائليًا بدون مستثمرين خارجيين – تاريخيًا لم يكن من اختصاص الهيئات التنظيمية إذا قرر شخص ثري جدًا أن يفعل شيئًا سخيفًا بأمواله.
أحد الأساليب التي اقترحها مجلس الاستقرار المالي هو العمل من خلال شركات الوساطة الرئيسية (“مقدمي الرافعة المالية” بلغة التقرير) التي تسهل معظم الأمور الإشكالية.
لكن بطبيعة الحال، لا يمكن للبنوك أن تساعد إلا إذا كانت تعرف ما يجري. وفي حالة شركة Archegos، كان السبب الرئيسي الذي سمح لبيل هوانج ببناء مثل هذه المخاطر الضخمة هو أنه كان لديه العديد من الوسطاء، ولم يكن أي منهم يعلم أنه كان يشغل نفس المراكز بالضبط مع كل منهم.
وهكذا، حصلنا على اقتراح بأن جزءًا من الحل هو “الكشف عن الخصوصية”:
التوصية 7: وينبغي للسلطات، بالتعاون مع هيئات الرقابة الشرعية، مراجعة مدى كفاية ممارسات الإفصاح الخاص الحالية بين الكيانات المالية غير المصرفية ومقدمي الرفع المالي، بما في ذلك مستوى التفاصيل والتكرار والتوقيت المناسب لهذه الممارسات. وحيثما كان ذلك مناسبًا، ينبغي عليهم النظر في تطوير آليات و/أو معايير دنيا لتعزيز فعالية ممارسات الكشف هذه.
حسنًا، ماذا يعني ذلك؟
وينبغي للسلطات أن تنظر في تطبيق المبادئ التالية:
■ يجب أن تأخذ أنواع محددة من المعلومات والبيانات التي يتم الكشف عنها في الاعتبار الاستراتيجيات والمنتجات والأسواق التي ينشط فيها العميل، للتأكد من أن المعلومات المقدمة ذات صلة وفعالة لغرض إدارة مخاطر مزود الرافعة المالية.
■ يجب على العملاء تقديم معلومات إجمالية عن تعرضاتهم عبر جميع الكيانات أو الأدوات التي تتم إدارتها بموجب استراتيجية مشتركة أو عملية صنع القرار، للتعرف على تأثير التصفية المنسقة عبر المجموعة الكاملة للعميل من المنتجات أو الأدوات الاستثمارية ذات الصلة.
حسنًا، ماذا يفعل الذي – التي يقصد؟
الأمر ليس واضحًا تمامًا – أحد الأشياء المتعلقة بكونك منظمًا ميتا هو أنه يتعين عليك ذكر كل شيء بعبارات عامة جدًا. ولكن يبدو إلى حد كبير أن مجلس الاستقرار المالي يوصي بضرورة مطالبة كبار المستثمرين بإعطاء جميع “مزودي الرافعة المالية” الكشف الكامل عن جميع مراكزهم، حتى يتمكن الوسطاء الرئيسيون من إدارة مخاطرهم بشكل صحيح ويمكنهم تجميع معلوماتهم ليكونوا على دراية بها. من ازدحام الصفقات
كل هذا يبدو غير ضار جدًا عندما تضعه بهذه الطريقة. ومن يستطيع الاعتراض على الشفافية؟ في الواقع، من المحتمل أن تكون هذه قنبلة يدوية تنظيمية تم إسقاطها في خنادق صناعة صناديق التحوط.
في الأساس، هناك أسباب وجيهة للغاية وراء ميل الصناديق الكبيرة إلى امتلاك العديد من الوسطاء الرئيسيين، ولضمان عدم حصول أي شخص على رؤية كاملة لمراكزهم. هذا النوع من المعلومات (خاصة إذا كانت “مفصلة” و”في الوقت المناسب”). قيمة للغاية إلى الأطراف المقابلة.
وحتى مع تجاهل أي احتمال للتقدم الحرفي، فمن المفيد للغاية معرفة وضع السوق، وأي الصفقات قد تكون مزدحمة، وأين تقع “الأيدي القوية” و”الأيادي الضعيفة” فيما يتعلق بمن لديه قدرة اقتراض احتياطية ومن لديه القدرة على الاقتراض الفائضة. بلغ الحد الأقصى.
بشكل عام، المعلومات هي القوة والقوة هي المال في الأسواق المالية. إذا انتهت عملية التشاور هذه إلى مطالبة الصناديق الكبيرة بإظهار أوراقها لشركات الوساطة الرئيسية الخاصة بها، فإن ذلك لن يجعل عملية الوساطة المالية الكبيرة ميزة تنافسية لا تصدق فحسب، بل سيؤدي أيضًا إلى إمالة الملعب بشكل كبير لصالح المستثمرين. جانب البيع مقابل جانب الشراء.
