إذا كانت عملة البيتكوين هي المستقبل، فما الذي يفسر حاجة MicroStrategy إلى السرعة؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

هناك شيء غريب يجري على قدم وساق في MicroStrategy.

وقد جمعت الشركة أكثر من 2% من إجمالي عملة البيتكوين الموجودة، وتم تمويلها من خلال مجموعة من الأسهم والسندات القابلة للتحويل. لقد حولت هذه الإستراتيجية شركة برمجيات أعمال رتيبة إلى شيء يشبه صندوق بيتكوين المتداول في البورصة، وإن كان يتم تداوله بعلاوة ضحلة مقارنة بصافي قيمة أصوله. ارتفع السهم أكثر من 20 مرة منذ التحول إلى البيتكوين في أغسطس 2020.

ومع ذلك، كشفت الأشهر الأخيرة عن بعض التناقضات الغريبة في هذه الرواية. في حين حافظت عملة البيتكوين على ارتفاعها الستراتوسفيري عند حوالي 100 ألف دولار للعملة الواحدة، انخفض سهم MicroStrategy بنسبة 40 في المائة منذ أن بلغ ذروته خلال اليوم في 21 تشرين الثاني (نوفمبر) عند 550 دولارًا، وهو ما يعني في ذلك الوقت قيمة سوقية تبلغ 124 مليار دولار. وحتى إدراجها في مؤشر ناسداك 100 فشل في تعزيز سعر السهم. وفي الوقت نفسه، انخفضت العلاوة إلى صافي قيمة الأصول من 3.8 مرة إلى 1.9 مرة. ويحدث هذا الانخفاض في سعر السهم حتى مع استمرار الشركة في الحصول على المزيد من البيتكوين.

والأمر الأكثر دلالة هو تنفيذ الشركة المحموم لطرحها للأسهم بقيمة 21 مليار دولار، والذي تم الإعلان عنه وسط ضجة كبيرة في عيد الهالوين. ما تم وصفه بأنه ماراثون مدته ثلاث سنوات تم إجراؤه بوتيرة عداء يتعاطى الأمفيتامينات، مع استنفاد أكثر من ثلثي المخصصات في شهرين فقط. يعد هذا سلوكًا غريبًا بالنسبة لاستراتيجية مصممة ظاهريًا للشراء المنضبط والمتزايد. ولم تكن هناك عمليات شراء عند الانخفاض. حتى مع ثبات سعر البيتكوين بالقرب من ذروته، قام مايكل سايلور، رئيس الشركة، بتكثيف مشتريات البيتكوين بسرعة فائقة.

وفقًا لمحللي بنك جيه بي مورجان، استحوذت شركة MicroStrategy على نسبة مذهلة بلغت 28 في المائة من تدفقات رأس المال إلى سوق العملات المشفرة في عام 2024.

ليس هناك وقت نضيعه أيضا. أعلنت الشركة يوم الجمعة الماضي عن خطط لجمع ما يصل إلى ملياري دولار من الأسهم المفضلة الدائمة هذا الربع لشراء المزيد من البيتكوين، على الرغم من عدم الإعلان عن التوقيت والشروط الدقيقة بعد. يأتي هذا بعد ما يزيد قليلاً عن أسبوع من إعلان MicroStrategy أنها تسعى للحصول على موافقة المساهمين لزيادة عدد أسهمها بأكثر من 3000 في المائة من 330 مليونًا إلى 10.33 مليار.

إن التوقيت ينم عن الانتهازية، كما لو أن قيادة الشركة تدرك أن علاوة صافي قيمة الأصول الحالية – المعادل المالي لإيجاد المال الذي ينمو على الأشجار – قد لا تكون دائمة. هناك لمحة من الإلحاح (أو اليأس) في الهواء، وتسرع شديد لإغلاق هذا التناقض بين سهم MicroStrategy وسعر البيتكوين قبل أن يتم مراجحته.

ومما يزيد من تعقيد المؤامرة سلوك القيادة العليا لشركة MicroStrategy. أدان سايلور علنًا التنويع، وحث المستثمرين على تركيز محافظهم الاستثمارية في البيتكوين بقناعة دينية تقريبًا. حتى أنه اقترح أن يرهن الناس منازلهم لشراء البيتكوين!

ومع ذلك، يبدو أن مساعديه فاتتهم الخطبة، وقاموا بصرف كميات كبيرة من ممتلكاتهم من الأسهم مقابل العملة الورقية ذاتها التي يسخر منها رئيسهم بشكل روتيني. شهد شهر نوفمبر موجة من عمليات البيع من الداخل، حيث قام المديرون التنفيذيون بتحويل أسهمهم إلى دولارات يانكي قديمة الطراز. قد تكون أسهم MicroStrategy بمثابة وكيل بيتكوين وبالتالي فهي ظاهريًا مخزن فريد من نوعه للقيمة، ولكن مع مبيعات داخلية تبلغ إجماليها 570 مليون دولار في عام 2024، فإن الإدارة لا تحتفظ بالسهم.

المفارقات لا تتوقف عند هذا الحد. من خلال اتباع استراتيجيتها، يبدو أن MicroStrategy مهيأة هيكليًا لشراء البيتكوين بأسعار أعلى من أي وقت مضى. خلال شتاء العملات المشفرة 2022-2023، عندما كانت عملة البيتكوين تتخبط في سن المراهقة والعشرينيات، تباطأت مشتريات الشركة إلى حد الزحف حيث تم تداول أسهمها حول صافي قيمة الأصول. ومع ذلك، مع ارتفاع سعر البيتكوين، ارتفع أيضًا جنون الشراء لدى MicroStrategy. يبدو نموذج الأعمال أقل رهانًا على القيمة المتأصلة للبيتكوين، وأكثر رهانًا على الحماسة التي يلهمها.

يظل قسط صافي قيمة الأصول ثابتًا طالما استمرت عملة البيتكوين في الارتفاع، وهذا القسط هو الغراء الذي يجمع الإستراتيجية بأكملها معًا. من خلال بيع الأسهم بمعدل 2-3 أضعاف صافي قيمة الأصول، تقوم MicroStrategy في الواقع بشراء البيتكوين بخصم كبير. وبدون علاوة صافي قيمة الأصول، ينخفض ​​سعر السهم، ويتم استرداد جزء كبير من المخاطر القائمة البالغة 7.2 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل مقابل نقد عند الاستحقاق، ولا يتم تحويلها إلى أسهم جديدة. عند هذه النقطة، تصبح الأمور أكثر صعوبة بالنسبة لشركة MicroStrategy لأن أعمالها البرمجية تخسر المال ولا تدر أي أموال من البيتكوين. (تروج شركة MicroStrategy لمقياس يسمى “عائد البيتكوين”، والذي يعني ضمنًا عائدًا ولكنه يقيس في الحقيقة النسبة المئوية للزيادة في عملة البيتكوين لكل سهم من إصدار الأسهم ومشتريات البيتكوين. في الواقع لا يوجد “عائد” بالمعنى التقليدي لأرباح الأسهم أو مصادر الدخل.)

إن التقدير الدائم هو طلب متطلب لأي فئة من الأصول، ويبدو أن الشركة تعرف ذلك. إن تبشير سايلور المستمر لبيتكوين – وهو خيار غريب لشخص يراكم الأصول – يشير إلى وعي حاد بالمخاطر. وليس من المستغرب أيضًا أنه يسعى إلى حشد الدعم الحكومي، والاجتماع مع إريك نجل الرئيس المنتخب دونالد ترامب (الذي سبق الارتفاع الحاد بنسبة 13 في المائة في الأسهم يوم الجمعة) والدعوة إلى إنشاء احتياطي استراتيجي للبيتكوين. إنه تطور مثير للسخرية بالنسبة للعملة المشفرة التي تم وصفها منذ فترة طويلة بأنها حصن ضد التدخل الحكومي. ولكن عندما يعتمد كتاب قواعد اللعبة الخاص بك على الحماس الذي لا يلين، فإن البراغماتية تتفوق على المبدأ.

والسؤال الذي لا يزال قائما هو ما إذا كانت MicroStrategy قادرة على الحفاظ على تقييمها المتميز من خلال قوة السرد المطلقة مثل الأسهم الميمية التي تحدت مقاييس التقييم التقليدية. لقد أصبحت الشركة فعليًا رهانًا متداولًا علنًا على مستقبل البيتكوين، ولكنه لا يزال يتم تداوله بارتفاع كبير للأصل الأساسي. وتمثل هذه العلاوة إما إيمان السوق برؤية سايلور أو عدم كفاءة مؤقتة ناجمة عن علم النفس في انتظار المراجحة.

يبدو الأمر برمته وكأنه لعبة كراسي موسيقية عالية المخاطر، ومع تسارع الإيقاع، يبدو أنه حتى المطلعون على بواطن الأمور يتحوطون رهاناتهم. ويظل السؤال المطروح الآن هو ما إذا كانت مناورة مايكروستراتيجي ستظل في الذاكرة باعتبارها ضربة عبقرية مالية أو باعتبارها قصة تحذيرية. في الوقت الحالي، تستمر الموسيقى، مع ارتفاع مستوى الصوت إلى 11، ويواصل المؤمنون – أو مجرد الأمل – الرقص.

مزيد من القراءة:
– صلصة MicroStrategy السرية هي التقلبات، وليس البيتكوين (FTAV)
– دراسة أجهزة الصراف الآلي التي حطمت الأرقام القياسية لشركة MicroStrategy والتي تبلغ قيمتها 21 مليار دولار (FTAV)