هل انقلب سوق السندات ضد راشيل ريفز؟

بعد أقل من ثلاثة أشهر من تقديم ميزانيتها الأولى، تواجه راشيل ريفز مياها مالية غادرة، حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الاقتراض في المملكة المتحدة إلى تآكل مجالها للمناورة.

وهناك الآن خطر حقيقي يتمثل في اضطرار المستشارة إلى فرض سياسة مالية أكثر صرامة في شهر مارس/آذار، عندما يقدم مكتب مسؤولية الميزانية توقعاته، في حين تسعى إلى تلبية قيود الميزانية التي فرضتها على نفسها.

إن الوضع مدمر لحكومة حزب العمال في ضوء ادعاءات ريفز بأن بيانها المالي لشهر أكتوبر/تشرين الأول كان بمثابة جهد تاريخي “لمسح صفحة نظيفة” عندما يتعلق الأمر بمشاكل ميزانية المملكة المتحدة.

كيف انحرفت المملكة المتحدة عن المسار الصحيح؟

وتتمثل المشكلة الأساسية في الارتفاع المطرد في تكاليف الاقتراض الحكومي، في المملكة المتحدة ومختلف أنحاء العالم. وكانت الولايات المتحدة عاملا رئيسيا في عمليات بيع السندات العالمية في الأشهر الأخيرة، مدفوعة جزئيا بتوقعات بأن الرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس الأمريكي المنتخب دونالد ترامب ستغذي التضخم.

لكن المملكة المتحدة تضررت بشكل خاص من قلق مديري الصناديق من أن الاقتصاد قد يدخل فترة من “الركود التضخمي”، حيث تمنع ضغوط الأسعار المستمرة بنك إنجلترا من خفض أسعار الفائدة لتعزيزها.

إلى جانب الارتفاع في مبيعات الديون المتوقعة بعد الميزانية، ساعد الخوف من الركود التضخمي في رفع تكاليف الاقتراض في المملكة المتحدة لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوى لها منذ الأزمة المالية العالمية عام 2008 وتكاليف الاقتراض لمدة 30 عامًا إلى أعلى مستوياتها هذا القرن. وقد أثار أيضًا نوبات ضعف للجنيه الاسترليني.

قال جيم ماكورميك، الخبير الاستراتيجي الكلي في بنك سيتي الاستثماري: “مزيج الضغط على كل من السندات الحكومية والعملة يشير إلى أن السوق تشعر بالقلق بشأن الركود في المملكة المتحدة أو حدث مالي”.

لماذا هذا ضار جدا؟

إن ارتفاع تكلفة الاقتراض له عواقب مباشرة على خطط ميزانية ريفز، من خلال زيادة مدفوعات الفائدة التي تتجاوز بالفعل 100 مليار جنيه إسترليني سنويًا.

لقد حددت لنفسها هدف موازنة الميزانية الحالية، باستثناء الإنفاق الاستثماري، بحلول 2029-2030. تشير التوقعات في تشرين الأول (أكتوبر) الصادرة عن مكتب مسؤولية الميزانية، هيئة الرقابة المالية، إلى أن ريفز سيفي بالقاعدة بهامش قدره 9.9 مليار جنيه إسترليني في ذلك العام.

لكن ارتفاع تكاليف الفائدة يعرض هدفها للخطر. ارتفعت العائدات على السندات طويلة الأجل بشكل مطرد في الأسابيع الأخيرة، مع ارتفاع العائد على السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.82 في المائة يوم الأربعاء، وهو أعلى مستوى منذ عام 2008.

وقالت روث جريجوري، الخبيرة الاقتصادية في شركة كابيتال إيكونوميكس الاستشارية، إن التحركات التي شوهدت حتى الآن ستكون كافية لأكثر من مجرد محو الفجوة مقابل قاعدة الميزانية الحالية، حيث إن وزارة الخزانة الآن في طريقها لكسر القاعدة بنحو مليار جنيه استرليني.

هذا التقدير مستمد من التوقعات الضمنية في السوق لسعر الفائدة القياسي لبنك إنجلترا وعائد السندات الحكومية لمدة 20 عامًا.

وقالت وزارة الخزانة يوم الأربعاء “لا ينبغي أن يكون لدى أحد أدنى شك في أن الالتزام بالقواعد المالية أمر غير قابل للتفاوض وأن الحكومة ستحكم قبضتها الحديدية على المالية العامة”. “تنبؤات مكتب مراقبة الميزانية هي وحدها القادرة على التنبؤ بدقة بحجم التقدم الذي تتمتع به الحكومة، وأي شيء آخر هو محض تكهنات”.

هل هناك عوامل أخرى تؤثر على المالية العامة؟

كما ستحدد توقعات مكتب مسؤولية الميزانية المقرر صدورها في 26 مارس/آذار رؤية منقحة للنمو، والتي لها أيضًا تأثير كبير على المالية العامة. وكانت قراءات الناتج المحلي الإجمالي في نهاية العام الماضي أضعف من المتوقع ويقدر بنك إنجلترا أن الاقتصاد فشل في النمو في الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2024.

وقال محللون إن البيانات الضعيفة جعلت توقعات مكتب مراقبة الميزانية في أكتوبر للنمو الاقتصادي بنسبة 2 في المائة في عام 2025 تبدو ضعيفة.

لكن تأثير تحركات الناتج المحلي الإجمالي على الاقتراض يعتمد على ما إذا كان مكتب مسؤولية الميزانية يرى أن الاقتصاد قادر على التعافي وتعويض النقص في وقت لاحق في البرلمان، أو ما إذا كان يقرر أن هناك خسارة دائمة في الإنتاج.

إن تخفيض مكتب مسؤولية الميزانية إلى وجهة نظره بشأن الإنتاجية والنمو المحتمل في المملكة المتحدة من شأنه أن يمثل ضربة أخرى للخزانة والمالية العامة.

ماذا يمكن أن يفعل ريفز؟

ويأتي التدهور في الآفاق المالية للمملكة المتحدة في الوقت الذي تستعد فيه الحكومة للمرحلة التالية من مراجعة الإنفاق المتعددة السنوات، والتي من المتوقع أن تظهر نتائجها في يونيو.

وحددت وزارة الخزانة إجمالي إنفاق إدارات وايتهول في ميزانية أكتوبر، ومن المقرر أن يرتفع الإنفاق اليومي بنسبة 3.1 في المائة في الفترة 2025-2026 قبل أن ينخفض ​​بشكل حاد إلى نمو حقيقي بنسبة 1.3 في المائة في الفترة من 2026 إلى 2027.

تم وضع الخطط التفصيلية للسنة الأولى. وتنظر مراجعة الإنفاق الآن إلى السنوات اللاحقة. وأشار المسؤولون إلى أنه إذا احتاج ريفز إلى إجراء تصحيح للسياسة المالية هذا الربيع، فمن المرجح أن يأتي ذلك من خلال خطط إنفاق أكثر صرامة بدلاً من الزيادات الضريبية المبكرة.

وذلك لأنها تعهدت بعقد “حدث مالي” واحد فقط كل عام، والذي سيكون الوقت المناسب لتغيير الضرائب ولن يعقد حتى الخريف.

وقال بن زارانكو، المساعد، إن استعادة التقدم مرة أخرى إلى مستويات أكتوبر التي تقل قليلاً عن 10 مليارات جنيه استرليني من خلال خطط إنفاق أكثر صرامة يعني الحد من النمو الحقيقي في الإنفاق الإداري اليومي من 1.3 في المائة سنويًا إلى أقل بقليل من 1 في المائة. مدير معهد الدراسات المالية.

لكن المحللين يخشون أنه إذا استمرت عمليات البيع في سوق السندات، فقد يضطر ريفز إلى الذهاب إلى أبعد من ذلك في محاولة لتعزيز المصداقية المالية. وقد يستلزم مثل هذا الإجراء زيادة الضرائب وضبط الإنفاق بشكل مباشر، وليس مجرد التعهدات بمزيد من الانضباط في وقت متأخر من البرلمان.

قال جريجوري من كابيتال إيكونوميكس: “قد تواجه ريفز قريبًا خيارًا سيئًا يتمثل في انتهاك قواعدها المالية أو الإعلان عن المزيد من الزيادات الضريبية و/أو ضبط الإنفاق في وقت يكون فيه الاقتصاد ضعيفًا بالفعل”.

ما هي الخيارات الأخرى هناك؟

وتهدف المستشارة إلى التركيز على السرد “المؤيد للنمو” في الأسابيع المقبلة، ومن شأن التوسع الاقتصادي الأسرع أن يؤتي ثماره من حيث المالية العامة.

وتستعد ريفز هذا الأسبوع للقيام برحلة إلى الصين حيث تبحث عن سبل لتعزيز الاقتصاد.

ولكن الآمال بحدوث تحول قوي في نمو الناتج المحلي الإجمالي قد تتبدد بسهولة. ومع تزايد حدة الانخفاض في أسعار السندات الحكومية، حذر المستثمرون من أن محاولات وضع أساس مالي قوي للبرلمان الحالي معرضة للخطر.

قالت بوجا كومرا، خبيرة استراتيجية أسعار الفائدة في المملكة المتحدة في شركة تي دي سيكيوريتيز، إن ريفز “ليس لديه مجال متبقي، نظرا لأن عمليات البيع كانت بلا هوادة منذ تشرين الأول (أكتوبر)”.

تصور البيانات بواسطة كيث فراي