اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاقتصاديين الأوروبيين في T Rowe Price
بعد إعادة انتخاب الرئيس دونالد ترامب ، نظر مستثمرو السندات إلى الولايات المتحدة للحصول على علامات على البيع الكبير التالي في سوقهم. لكن هل يبحثون في المكان الخطأ؟ يجب أن يفكر المستثمرون ما إذا كان إصلاح قواعد “فرامل الديون” المزعومة لألمانيا بشأن الإنفاق الحكومي قد يكون بمثابة حافز وراء بيع السوق التالي.
البوند هو الأساس في منطقة اليورو ، ويعمل كمعيار للمنطقة. في الواقع ، خلال مخاوف من الركود في منطقة اليورو في عام 2019 ، كان الطلب على BUNDs قويًا لدرجة أن العائدات تنخفض بشكل متناقض في الأراضي السلبية ، حتى قبل دعم عصر الوباء لأسواق السندات العالمية من قبل البنوك المركزية. عائدات Bund هي أيضًا مرساة لأسواق السندات العالمية. تتمتع ألمانيا بأفضل الأساسيات المالية إلى حد بعيد ليس فقط في أوروبا ، ولكن بين الأسواق الكبيرة على مستوى العالم. وهذا يجعل العناوين ، مثل الخزانة ، ملاذ في أوقات التوتر.
تشير النظرية التقليدية إلى أن غلة الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تعكس فقط توقعات أسعار الفائدة القياسية الأمريكية. السياسة النقدية وتقديرات المعدل المحايد ، حيث لا تكون السياسة النقدية ضيقة ولا فضفاضة ، هي كل ما يهم.
ولكن منظور بديل هو تقييم السندات جزئيًا من خلال إمداداتها النسبية. الحزم نادرة للغاية ، في حين أن سندات الخزانة وفيرة. المقياس القياسي لتوريد السندات الزائد الصافي هو التعويم المجاني – حصة السندات المتاحة للقطاع الخاص للشراء. وقد تأثر ذلك بشكل كبير بنشاط البنك المركزي في العامين الماضيين ، مع انخفاض العوامات الحرة أولاً وترتفع الآن مرة أخرى. ولكن في العقد الماضي ، كان هناك علاقة واضحة بين الولايات المتحدة والألمانية الحرة والانتشار بين غلة السندات الأمريكية والولايات المتحدة 10 سنوات.
يميل المستثمرون إلى التركيز أكثر على الخزانة عند التنبؤ ببيع سوق السندات التالي. لكنني أزعم أن الارتفاع المفاجئ في عائدات الحزمة الحقيقية سيضيف إلى أي ضغط على الخزانة ، ويلتقط السوق.
فرامل الديون الألمانية هي واحدة من أكثر القواعد المالية صرامة في العالم. إنه يحافظ على توريد الحزم محدودة للغاية. حتى عندما توفر الأسواق ألمانيا فرصة العائد السلبي العميق على الديون طويلة الأجل ، لا يمكن للحكومة الاقتراض. لكن تشغيل مثل هذه القاعدة المالية الضيقة لا يخلو من النتيجة. لقد أدى الآن عدم الاستثمار الكبير في البنية التحتية العامة إلى إجماع على التغيير: حتى رئيس بنك البوندزبيرز المالي المالي يدعم الإصلاح الآن. أخبر يواكيم ناجيل صحيفة فاينانشال تايمز أن مساحة مالية أكثر لمعالجة التهديدات الهيكلية – مثل تعزيز الإنفاق الدفاعي وتحديث البنية التحتية للبلاد – سيمثل “نهجًا ذكيًا للغاية”.
يمكن إصلاح فرامل الديون بطريقتين. في الوقت الحالي ، يمكن للحكومة أن تدير عجزًا هيكليًا بلغ 0.35 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. يمكن توسيع هذا إلى 1 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. لدى الحكومة أيضًا خيار تعليق فرامل الديون في أوقات الأزمات. لكن المحكمة الدستورية في ألمانيا قد تحدت الحكومة مؤخرًا على هذا النهج ، مما يجعل من الصعب للغاية استخدام شرط التخلص من عمليات التخلص من الممارسة. يمكن للإصلاح أيضًا تغيير القواعد حول متى يمكن استخدام شرط إلغاء الاشتراك هذا. من الناحية النظرية ، يمكن لهذا النوع الثاني من الإصلاح أن يرفع إمدادات Bund المستقبلية من قبل الكثير. ومع ذلك ، تميل الحكومات الألمانية إلى أن تكون محافظة مالية في الممارسة العملية. أيا كان التغييرات التي تم إجراؤها ، فإن إصلاح فرامل الديون يعبر روبيكون المالي لألمانيا.
على الرغم من أن الإصلاح سيحدث صافي إمدادات البوند ، إلا أنه سيكون معتدلاً وفقًا للمعايير الدولية. ولكن حتى ارتفاع العرض المتواضع يمكن أن يؤدي إلى إعادة تعيد السوق الكبيرة. بعد كل شيء ، هذا هو الاسترخاء قيود الأمن النادر للغاية. في الواقع ، تزامنت عناوين الصحف التي تعلن عن الانتخابات الألمانية مع عمليات بيع نقطة مئوية 0.20 مقابل الأسعار المستخدمة في المقايضات-شكل من أشكال المشتقات. هذه المعدلات هي انعكاس لوجهات نظر السوق على السياسة النقدية. هذا يعني أن عملية البيع الأخيرة في الحزم تعكس توقع المزيد من الإصدار.
لكن إصلاح فرامل الديون يتطلب أغلبية برلمانية ثلثي تعديل الدستور. في عصر المفاجآت السياسية ، لا يزال من غير الواضح ما إذا كان هذا يمكن أن يحدث. على الرغم من هذه الدرجة الكبيرة من عدم اليقين ، فقد بيعت BUNDS بالفعل بشكل كبير. هذا يشير إلى أن إصلاح فرامل الديون سيكون له تأثير كبير على عائدات Bund وبالتالي أسواق السندات العالمية.
تواجه العديد من الاقتصادات المتقدمة تحديات مالية كبيرة. من الصعب الحصول على العمل السياسي لإعادة الديون إلى مسار مستدام ، كما يظهر الوضع الحالي في فرنسا. قد يرفع إصلاح فرامل الديون ، إذا تم تنفيذه ، عائدات السندات الحكومية الأخرى ، مما يجعل التحدي المتمثل في إعادة الديون العامة إلى مسارات مستدامة أكثر صعوبة. حتى الولايات المتحدة قد تشعر بتأثيرات تموج.
