عاد التضخم إلى جدول الأعمال

صباح الخير. تخطط شيفرون الرائد في زيت شيفرون لخفض 20 في المائة من القوى العاملة التي تبلغ 46000 شخص كجزء من حملة الكفاءة. ما إذا كانت قيادة شيفرون اتخذت هذا القرار لأنهم يعتقدون أن الرئيس دونالد ترامب سيخفض أسعار الطاقة الأمريكية بمقدار النصف ، كما وعد في درب الحملة ، غير واضح. أرسل لي توقعات سعر النفط: [email protected].

تضخم اقتصادي

كانت قراءة تضخم مؤشر أسعار المستهلكين في يناير سيئًا ، وقياسًا سيئًا بشكل خاص بالطريقة التي تفضلها غير المحببة ، حيث تفضيل التغييرات السنوية في الشهر إلى الشهر:

لاحظ أن الطعام والطاقة مستبعدون في هذا المخطط ، لذلك لم تكن أسعار البيض الهاربة مساهماً. بدلاً من ذلك ، كان ما حصلنا عليه زيادة واسعة النطاق في الأسعار ، للسلع والخدمات على حد سواء. إن التضخم في المأوى ، مع ارتفاع وزنه في المؤشر ، ليس بالأمر السيئ كما كان قبل ستة أشهر ، لكنه لا يزال سببًا كبيرًا لقيام الفهرس أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة. والمشكلة ليست فقط المقياس المتأخر لاستئجار (ما يعادل المالك “). الإيجار القديم البسيط يتجه إلى أعلى في الشهرين الماضيين:

كانت هناك قفزة عالية بشكل خاص في سلسلة أسعار متقلبة مثل السيارات المستعملة وتذاكر الطيران والتأمين على السيارات. السيارات المستعملة ، على سبيل المثال ، لديها فقط 2 في المائة من الترجيح في المؤشر الكلي ، ولكن الزيادات في الآونة الأخيرة كبيرة بما يكفي لإحداث فرق:

من المغري أن ننظر إلى ارتفاع حاد في الأسعار المتقلبة ، ولكن من المحتمل أن يتم تجنب الإغراء. كما لخص جيسون فورمان من هارفارد في تغريدة أمس:

flukes. . . ارتفاع التضخم في يناير. ولكن في ما يقرب من ثلاثين عامًا من 1992 إلى 2019 ، كانت هناك أيضًا جميع أنواع الفلوك. وهذا في النسبة المئوية 99 من التضخم الأساسي لمدة 3 أشهر خلال تلك الفترة. هذه هي القضية: الأشهر الجيدة طبيعية ولكن الأشهر السيئة مروعة.

قد يكون “تأثير يناير” في العمل هنا أيضًا: تكافح التعديلات الموسمية للمؤشر للتعامل مع موجة الزيادات السنوية في الأسعار التي تحدث في الشهر الأول من العام. يشير بوب ميشيل من JPMorgan Asset Management إلى أن تضخم يناير قد فاجأ بالعلاج الصعودي في 14 من السنوات الـ 15 الماضية. لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي (وبقية منا) لا يستطيعون شطب أرقام هذا الشهر على هذه الأسباب. كل ما يمكننا فعله الآن هو الانتظار ومعرفة ما إذا كانت الأشهر القليلة المقبلة أفضل.

إجمالاً ، توفر أرقام الأمس الدعم لمعدلات الاحتفاظ بنظام الاحتياطي الفيدرالي حيث تكون في الوقت الحالي ، وتشير إلى أنه قد لا يكون هناك تخفيضات على الإطلاق هذا العام. بالنظر إلى هذا ، كان رد فعل السوق على التقرير محيرًا قليلاً. انخفضت الأسهم قليلا فقط في اليوم. وانحنى المنحنى المنحدر قليلاً ، حيث تتحرك سندات الخزانة لمدة 10 و 30 عامًا أكثر من عامين. قد يتوقع المرء أن يكون لدى FLED-FORTER REGHER معدلات أعلى على المدى القصير وآفاق نمو طويلة الأجل منخفضة ، وعلى هذا النحو منحنى تملق.

إن رد الفعل الصامت من الأسهم يكون أكثر منطقية عندما تتذكر أننا مررنا بمعدلات عالية جدًا لأكثر من عامين حتى الآن ، وقد استمر نمو أرباح الشركات في الطنين. يبدو أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي تنقل فقط إلى أجزاء محددة من اقتصاد الشركات الحديث ، وبالفعل أسهم في تلك الأجزاء-بناة المنازل والشركات ذات الصلة بالإنشاءات-حققت نجاحًا كبيرًا أمس.

في منحنى العائد ، قدم لي جيم كارون من مورغان ستانلي شرحًا أنيقًا للانحدار: بينما يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي بعد تقرير الأمس يبدو أكثر عرضة للحفاظ على معدلاتها المرتفعة الحالية لفترة أطول ، إلا أنها لا تزال من غير المرجح أن تزيد الأسعار. “هناك خطر ضئيل. . . ارتفاع معدلات رفع (الإرادة) في الوقت نفسه يبدو أن مخاطر التضخم ترتفع. هذا يسبب تعديلًا طبيعيًا في Premia للمخاطر في الارتفاع في سندات طويلة الأجل “.

هذا ، على ما يبدو لي ، هو وسيلة للقول إن السوق هو الأسعار بمعدل فائدة محايد على المدى الطويل. السوق لا يتكيف فقط مع أعلى لفترة أطول ؛ إنه يتكيف مع إمكانية الأعلى للأبد.

السندات والأسهم والأزمة الدستورية

في الثورة الهامشية ، يطرح تايلر كوين سؤالًا صعبًا ومخيفًا. كيف تستجيب الأسواق إذا كان ترامب ، كما يقلق بعض المعلقين ، يتجاهل أوامر المحكمة التي تمنع سياساته ، مما أثار أزمة دستورية؟

ما هي أسعار الأوراق المالية التي تشير إلى مشكلة دستورية فعلية؟ أسهم معينة؟ أسعار الفائدة؟ قيمة الدولار؟ مقاييس التقلب؟ شيء آخر؟

أشعر بالحساسية من وجهة نظر أن “الفاشية يمكن أن تأتي وأن أسعار السوق لن تتزحزح”. . . أعتقد أن الفاشية ، أو الانهيار الدستوري ، ستكون نتيجة فظيعة في مجموعة متنوعة من الطرق العملية للغاية. . . إذن الناس ، في هذا السؤال ، ما هو بالضبط مؤشرات أسعار السوق القابلة للقياس؟

قبل أن أتناول هذا ، ثلاثة توضيحات. أولاً ، في حالة الأزمة الدستورية ، فإن ما تفعله الأسواق سيكون بالطبع مصدر قلق بسيط. بعد ذلك ، لا أتخذ أي موقف بشأن مسألة مدى احتمال حدوث مثل هذه الأزمة ، باستثناء ملاحظة أن السؤال في الهواء. أخيرًا ، على الرغم من أنني أشارك وجهة نظر كوين بأن الانهيار الدستوري سيكون فظيعًا اقتصاديًا (هذا ما أعتبره يعني “عملي” أعلاه) ، لا أشارك ثقته في أن هذا يعني أن السوق سيستجيب لمثل هذا الانهيار بشكل جيد طريق معايرة ، سهلة القراءة. إحساسي هو أن الأسواق سيئة في خصم المخاطر السياسية ، وأن الاستجابة المحتملة ستكون غير منتظمة إلى حد ما.

لكن هذا لا يعني أنه سيكون هناك لا إجابة. ابدأ بعائدات السندات ، وكسرها في توقعات التضخم ومعدلات حقيقية. إذا قرر الرئيس تجاوز مؤسسة مستقلة (المحاكم) ، فربما يكون من الطبيعي الاعتقاد بأنه سيتغلب على آخر (البنك المركزي). إذا فعل ذلك ، فإن ذلك من شأنه أن يدفع توقعات التضخم. لكنني أعتقد أن هذا الرئيس يهتم حقًا بالشعبية ، ويتذكر ما فعله التضخم العالي لسلفه. إذا استمر التضخم في الجري ، أعتقد أن ترامب سيبقى بعيدًا عن طريق بنك الاحتياطي الفيدرالي ، حتى لو بدأ في تدوس المحكمة.

أن يترك معدلات حقيقية. ويبدو لي أنه في نظام لم يعد فيه الرئيس ملزماً بالدستور ، يجب أن ترتفع المعدلات الحقيقية وخاصة المعدلات الحقيقية على المدى الطويل ، لأن المستثمرين سيتطلبون قسطًا أعلى لامتلاك ديون الولايات المتحدة. قد يكون المرء واثقًا من أن رئيسًا إمبراطوريًا معينًا سيدير سياسة نقدية عاقلة (أو مالية) ، ولكن من يعرف ماذا سيفعل الشخص التالي. في أزمة دستورية ترامب ، أتوقع أن ترتفع معدلات طويلة أكثر من معدلات قصيرة.

إلى الأسهم. دعنا نتفكك مرة أخرى ، هذه المرة في توقعات الأرباح ومضاعفات التقييم ، وزيادة تحطيم توقعات الأرباح إلى قصيرة وطويلة الأجل.

ما إذا كانت توقعات الأرباح قصيرة الأجل تنخفض في أزمة دستورية تعتمد إلى حد كبير على كيفية استجابة المستهلكين. هل يستجيب بعضهم للأزمة من خلال تأجيل عمليات الشراء غير الضرورية ، وخاصة العناصر الكبيرة مثل السيارات الجديدة أو مشاريع تجديد المنازل؟ إذا كان الأمر كذلك ، فستكون هناك صدمة في الأرباح حادة. ولكن ربما لا تشعر مجموعة أخرى من المستهلكين سوى الراحة عندما يتم جرف المحاكم المتداخلة. يمكن أن يكون غسل. ليس لدي أي فكرة حقًا. ما أثق به هو أن الانهيار في النظام الدستوري سيقلل من استثمار رأس المال ، وبالتالي نمو الأرباح على المدى الطويل. ما هي الشركة العالمية التي لن تضعف استثماراتها الطويلة الأجل في أمريكا غير القانونية؟

مسألة ما يحدث لمضاعفات التقييم أصعب بكثير. بشكل انعكاسي ، قد يعتقد المرء أن الانهيار الدستوري من شأنه أن يقلل من القسط الكبير المدفوع حاليًا مقابل أصول المخاطر الأمريكية. لكنني لست متأكدًا. تذكر ، عن طريق القياس ، الطريقة التي يميل بها الدولار إلى تعزيز عندما يكون الاقتصاد الأمريكي في حالة سيئة. والفكرة هي أنه عندما تكون أمريكا في ورطة ، فإن العالم في ورطة ، وأن العالم المضطرب يندفع إلى أكثر العملة أمانًا ، الدولار. وبالمثل ، إذا كان العالم فجأة في ظل أمريكا الإمبراطورية ، فربما تكون أسهم شركة أمريكية كبيرة أكثر أمانًا لوضع أموالك؟

لست واثقًا جدًا في أي من هذه الآراء ، ومن الواضح أن هناك الكثير ليقوله. سأكون حريصًا على سماع القراء.