اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع مع التحديثات المجانية
ببساطة الاشتراك في السندات السيادية Myft Digest – يتم تسليمها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
يحاول المستثمرون والشركات معرفة ما هي لعبة نهاية الولايات المتحدة بالضبط مع تعريفة ضد أكبر ثلاثة شركاء تجاريين. الأسهم الأمريكية معطلة مرة أخرى ، حتى بعد اقتراح جولة أخرى من الإغاثة التعريفية.
يقدم TS Lombard's Steven Blitz مقارنة جديدة للولايات المتحدة في مذكرة هذا الأسبوع: المدين المتعثر.
الولايات المتحدة ليست مدينًا محزنًا ، بأي وسيلة. لكنه يواجه بعض التحديات التي أبرزها مرشح مجلس المستشارين الاقتصاديين ستيفن ميران ، الذي كتب عن اتفاق محتمل لمار لاجو في ورقة تعميمها الآن.
تناقش ورقة ميران التعريفات المقبل ، على حد سواء على حد سواء “عصا” لاستخدامها في المفاوضات التجارية ، وكحرك إيرادات الحكومة. ومهلا – USMCA متروك للمراجعة وربما إعادة التفاوض في عام 2026! تشير الورقة أيضًا إلى نهج “متدرج” مع “التوجيه الأمامي” ، بأسلوب الاحتياطي الفيدرالي.
هذا الأسبوع الخلف على التعريفة الجمركية لا يتناسب مع ذلك. . . توجيهات إلى الأمام المالية تتكيف مع عصر تلفزيون الواقع. ربما لا ينبغي أن يكون تنفيذها في نهاية المطاف مفاجئًا للغاية.
ويذكرنا TS Lombard's Blitz أن ميزة قيادة الإيرادات (المحتملة) تخدم أيضًا غرضًا لإدارة ترامب أيضًا. مع تأكيده:
بغض النظر عن النسبة المئوية للتعريفات التي يتم فرضها على الأسعار النهائية ، فإن 100 ٪ من التعريفة يذهب إلى خزائن فيدرالية وهذا هو ما وراء الإلحاح لسنها. في لعب هذه البطاقة ، فإن الإدارة ، مع ذلك ، تقلل من خطر تعطيل تجارة تدفقات رأس المال. من المستحيل فصل عقدة Gordian من الاعتماد على التدفقات الأجنبية لرأس المال لإعادة ضبط الدولار لإعادة الإنتاج المحلي دون تقليل الديون الفيدرالية. تحقيقا لهذه الغاية ، تقترح مقترحات الميزانية الحالية بشكل جيد. جديلة Accords Mar-A-Lago-تم القبض على حاملي الديون القبض على حاملي الديون على قبول مبادلة حقوق الملكية الأمريكية. لديّ اقتراح مضاد متواضع-اجعل بنك الاحتياطي الفيدرالي يحمل ديون الخزانة غير القابلة للبيئة غير القابلة للبيئة بدلاً من ذلك. . .
بالنسبة للولايات المتحدة ، تعتبر التعريفات ، في الواقع ، تدخل FX مع الاستفادة من تمويل العجز في الميزانية. التعريفات وحدها ، ومع ذلك ، غير كافية لدفع نشاط إعادة التجهيز الذي يريد ترامب رؤيته. إن فك عقدة غورديان هذه التي تحتاج إلى تدفقات أجنبية لتمويل العجز في الميزانية ، ولكن في العائدات التي تسمح للاقتصاد الأمريكي بالمواصلة ، مع الحفاظ على الدولار المستقر بما يكفي للحفاظ على تلك التدفقات ، ليست مهمة سهلة. إن المشكلة في الولايات المتحدة التي تسترخي كل هذا من جانب واحد هي حجم عجز الميزانية الأمريكية ، وأكثر من ذلك ، إلى حد ما ، ديون الخزانة الأمريكية. بمعنى آخر ، في ظل هذه الخلفية كيفية إضعاف الدولار دون رفع أسعار الفائدة أو بدوره ، زيادة عدم استقرار التمويل.
أحد الحلول ، كما اقترحت ورقة ميران (التي تستشهد بها الصديق القديم لألفافيل زولتان بوزار) ، هو إصدار “سندات القرن الخاص” لمديري احتياطي الأجنبية ، كوسيلة لإعادة تمويل الديون المتميزة. من المفترض أن تحمل هذه السندات أيضًا كوبونات منخفضة نسبيًا.
تضعها Blitz في ضوء مختلف قليلاً: بدلاً من مجرد إثبات قدرتها على حالتها وفرض ضرائب على سكانها ، يبدو أن الولايات المتحدة ترغب في استخدام أدوات مختلفة (مظلة الأمن العالمية) لإجبار دائنيها على تمديد استحقاق الديون التي يحملونها.
يسميها “الحشر الكلاسيكي لأسفل”. مع تأكيدنا هذه المرة:
جديلة “Mar-a-lago Accords”-حشد كلاسيكي. هذا صحيح في خبرات ترامب ، ما يجب فعله عندما تصبح الشركات الاستفادة الشديدة لتوليد التدفق النقدي اللازم لسداد الديون وتشغيل الأعمال. يمكن للمرء أن يجادل بأن الولايات المتحدة في هذا الموقف … يتمثل حل Cram Down في إجبار حاملي الديون على إدراك أنهم يمتلكون حقوق الملكية المتنايعة على أنها ديون وجعلهم يتبادلون ممتلكاتهم للديون بشروط جديدة (استحقاق أطول بكثير ، أو الاستمتاع بالإنصاف ، مما يعني التخلي عن مكانتهم في كومة الدائنين في حدث التصفية. الولايات المتحدة لن تفلس ، ويمكن أن تفرض ضرائب على نفسها بما يكفي لتشغيل ميزانية متوازنة من خلال رفع الضرائب ، ولكنها تختار عدم الاعتقاد ، بدلاً من ذلك أن الضرائب المنخفضة تولد النمو لدفع مقابل الالتزامات الآجلة. لقد أثبت التاريخ خلاف ذلك.
عنف المدينين في أسواق الديون السيادية؟! هذا هو كلاسيكية ألفافيل الاشياء. مثير جدا.
Blitz متشكك في نجاح هذا الجهد. لماذا يقبل الدائن سند القرن الخاص؟ كما أنه يثير خطر أن يصبح المجال الأمني للولايات المتحدة نادٍ من عضو واحد:
أكبر حاملي الديون هم خارج مجال النفوذ الأمريكي (الصين) ، وترامب يدفع تلك الموجودة في الداخل ويحمل الكثير من الديون الأمريكية (اليابان ، ألمانيا).
بالإضافة إلى ذلك ، تحتاج بعض الدول ، مثل اليابان ، إلى عائدات لنا لتمويل التزامات المعاشات التقاعدية الخاصة بها – ليس لديها حافز للتجارة في ورقة طويلة الأجل.
إما أن يكون الجميع يختارون أن يكونوا في الداخل ، وجعل التزام الدفاع الأمريكي غير قابل للتطبيق والقضاء على فائض الدول الأخرى تعتمد عليه – أو يختار الجميع أن يكونوا على استعداد للتجارة من خلال الاحتفاظ بالورق الأمريكي وقبول التعريفة الجمركية العليا ، وترك الولايات المتحدة في وضع أسوأ بكثير.
لذلك يقترح بديلاً: يمكن للولايات المتحدة ببساطة القيام بهذا النوع من المبادلة في المنزل ، وتجاوز الاحتياطي الفيدرالي محفظتها للسندات غير القابلة للتسويق. مع تركيزنا:
في اللحظة المباشرة ، يمكن أن يصبح 15 ٪ من الديون الأمريكية صفراً صفرًا ، وهو تخفيض كبير في تكاليف خدمة الديون. سيتعين على الخزانة بعد ذلك دفع البنوك ، من خلال الاحتياطي الفيدرالي ، الفائدة على الاحتياطيات ، التي يقومون بها بشكل فعال الآن على أي حال لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل في حيرة. ثم تصبح السياسة النقدية إدارة العرض المتميز لـ UST القابل للتسويق باستخدام IORB كرافعة. قد يكون هذا هو الأفضل على المدى الطويل ، لأنه يعني في النهاية أن إدارة الاقتصاد تذهب إلى حيث ينتمي ، الجانب المالي.
إنه فوز سريع وتخفيض حاد في تكاليف خدمة الديون الأمريكية. . . على الرغم من أنه من غير الواضح أيضًا أنه سيحقق الهدف المعلن المتمثل في إعادة هيكلة نظام التداول العالمي.
