اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاقتصاديين في مجموعة Société Générale
ارتفعت عائدات السندات الطويلة في منطقة اليورو بشكل حاد على مؤخرة “كل ما يتطلب الأمر” التدابير المالية التي قدمها مستشار ألمانيا ، فريدريتش ميرز ، في 4 مارس. قفز عائد البوند لمدة 10 سنوات بنحو 0.25 نقطة مئوية منذ ذلك الحين.
يبرر الأساسيات عملية البيع ، بالنظر إلى التوقعات للنمو الاقتصادي الأقوى وإصدار السندات الحكومية. هذا ليس صحيحًا في مكان آخر في المنطقة ، حيث لا توجد تدابير إنفاق متشابهة في تمويل الديون في خط الأنابيب.
فازت الإجراءات الألمانية الترحيبية بالموافقة النهائية يوم الجمعة الماضي ، مع محتوى استيراد منخفض نسبيًا من الدول الأعضاء في منطقة اليورو الأخرى. على هذا النحو ، من المرجح أن يكون الانحراف الإيجابي من النمو الألماني الأقوى إلى بقية المنطقة متواضعة وربما حتى في خطر التعرض للارتفاع الحاد في عائدات السندات. تضيف عائدات السندات المرتفعة أيضًا تكاليف خدمة ديون الحكومات ، مما يضيف التحديات التي تواجه الدول الأعضاء التي تحتاج إلى توحيد مالي.
تجدر الإشارة أيضًا إلى أن عائدات السندات في منطقة اليورو تدور حول المستويات التي سادت في يونيو الماضي ، قبل أن يشرع البنك المركزي الأوروبي في الدورة الحالية لإعداد السياسة النقدية ، والتي أدت الآن إلى 1.50 نقطة مئوية من التخفيضات إلى سعر الإيداع الرئيسي. وبالتالي ، هناك حجة يجب تقديمها إلى أن الدول الأعضاء في منطقة اليورو ، خارج ألمانيا ، تعاني من زيادة “غير مبررة” في عائدات السندات. إن تكبير العائد على السندات القياسية الرئيسية لمدة 10 سنوات في فرنسا وإيطاليا وإسبانيا ، زادت هذه العائدات بنحو 0.25 نقطة مئوية منذ الإعلان عن التدابير الألمانية.
تمت توسيع مجموعة أدوات البنك المركزي الأوروبي منذ أزمة ديون منطقة اليورو للتعامل في المقام الأول مع توسيع عائدات السندات السيادية غير المبررة فيما يتعلق بالمعايير الألمانية ، وخاصةً المعاملات النقدية المميزة ومخططات حماية النقل. لم يتم استخدام أي من الأداة ، ولكن لا يوجد أدنى شك حول فعاليتها.
OMT هو مخطط 2012 لشراء السندات الحكومية بمبالغ غير محتملة إذا لزم الأمر. لقد كان التسليم على وعد ماريو دراجهي في يوليو 2012 بالقيام “كل ما يتطلبه الأمر” للحفاظ على اليورو كرئيس ECB آنذاك. كان TPI ، الذي تم تقديمه في يوليو 2022 في ما وصفته كريستين لاغارد ، خليفته ، بأنه “لحظة تاريخية” ، بمثابة إضافة أخرى لمواجهة ديناميات السوق غير المنضبط. إنها تتيح للبنك المركزي الأوروبي شراء سندات بلد منطقة اليورو إذا كانت تعاني من زيادة في تكاليف الاقتراض التي تتجاوز المستوى الذي تبرره الأساسيات الاقتصادية.
من الناحية النظرية ، يمكن تنشيط TPI لمواجهة الارتفاع الأخير في عائدات السندات في الدول الأعضاء خارج ألمانيا ، ولكن هذا يبدو غير مرجح ومن دون المستوى الأمثل. من المفهوم على نطاق واسع أن TPI أداة لمواجهة حركات الانتشار غير المنضبط في الولايات القضائية تحت ضغط السوق وتأتي مع شرطية احترام القواعد المالية الأوروبية. قد يؤدي استخدام الأداة خارج هذا السياق إلى تشويش السوق.
ويمكن أن تثبت تخفيضات الأسعار الإضافية وجود أداة حادة ، إذا كانت مثل هذه التحركات هي مجرد انتفاخ منحنى العائد على السندات الألمانية ، مما يوسع الفجوة بين أسعار الفائدة الأقصر والأطول. وبالمثل ، إذا انخفضت معدلات المعدل منحنى العائد أبعد من ذلك عن طريق رفع توقعات النمو والتضخم في ألمانيا.
وهكذا ، هناك حالة يجب تقديمها لأداة للتعامل مع ارتفاع لا مبرر له في عوائد السندات الطويلة في منطقة اليورو التي تحركها المرساة الواقعية لهذا السوق ، العوامل.
قد يؤدي التوقف إلى الإيقاف إلى التشديد الكمي-استرخاء برنامج شراء السندات الطويل الأمد لخفض تكاليف الاقتراض من أجل تحفيز الاقتصاد-إلى الخطوة الأولى. يمكن أن يخفف ذلك من ضغوط الاتجاه الصعودي على أقساط التأمين الموضوعة على سندات طويلة الأجل عبر منطقة اليورو على المدى القصير على المدى القصير.
ناقش الخطاب الذي ألقاه عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي Piero Cipollone الشهر الماضي التوازن الصحيح للميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي وآثاره على سياسة النقود. استشهد ببيانات المسح التي تشير إلى احتمال وجود تأثير أكبر من كيو تي على إسبانيا وإيطاليا ، مقارنة بفرنسا وألمانيا ، في رفع عائدات السندات. إذا كان دقيقًا ، فإن عدم التماثل يوفر حالة لإيقاف QT.
يشتمل شارع آخر على البنك المركزي الأوروبي على برنامج شراء الطوارئ الوبائي ، وهو برنامج مؤقت لشراء الأصول للأوراق المالية الخاصة والقطاع العام لشراء لتعويض صدمة اندلاع Covid-19 في عام 2020. قال البنك المركزي إن هذه العملية ستتم إدارة “تجنب التداخل مع الموقف النقدي المناسب”. قد يكون الوقت قد حان للنظر في أنه على الأقل تدريجياً على الجريان خارج ألمانيا.
