اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
لدي اعتراف لجعله. قبل أن أرسل أي شيء للنشر ، عادةً ما أركضه بعد شخص ما في دائرتي الموثوق بها ، مثل أحد أفراد الأسرة أو صديق أو زميل سابق. سيقوم الآلاف من الناس بتحليل كلماتي ، ولذا أود أن أختبر المياه قبل إخضاع نفسي للتدقيق غير المسبق لمحرري أو قراء FT Alphaville.
الاكتتابات الاكتتابات من خلال عملية مماثلة. في الولايات المتحدة ، يمكن للشركات التي تتطلع إلى طرحها على مراعاة مصلحة المستثمر المؤسسي قبل إطلاق عرض رسميًا. تم تصميم عملية “اختبار المياه” (TTW) هذه لمنح المستثمرين وقتًا للتعرف على الشركة وتقديم ملاحظات إلى الإدارة والضمان.
تم تقديم TTW في الولايات المتحدة بموجب قانون الوظائف لعام 2012 ، مما سمح لـ “شركات النمو الناشئة” بالتواصل بشكل خاص مع المشترين المؤسسيين المؤهلين قبل أو بعد تقديم بيان تسجيل. في عام 2019 ، مددت SEC هذه المرونة لجميع المصدرين. من الناحية النظرية ، تقلل TTW من خطر نوع من المواجهة التي تحدث عندما تسوق الشركة وشركاتها الاكتتاب العام الاكتتاب العام مع نطاق سعري مرتفع بشكل غير واقعي أو حجم مفرط.
لكن النظرية والممارسة غالبا ما تنبعث منها الطرق. تم تخفيض الطرح العام الأولي لشركة البنية التحتية لمنظمة العفو الدولية ، التي استهدفت في البداية زيادة قدرها 2.7 مليار دولار عند 47-55 دولار للسهم ، إلى 1.5 مليار دولار بسعر 40 دولارًا للسهم. وحتى مع ذلك ، كانت الصفقة بالكاد تعرج عبر خط النهاية ، وذلك بفضل أمر “مرسى” بقيمة 250 مليون دولار من NVIDIA. يقال إن العرض انتهى به الأمر مع ثلاثة مستثمرين فقط يحملون 50 في المائة من الأسهم ، ويبدو أنه يتطلب بعض الاستقرار من بنك الرائد مورغان ستانلي لتجنب انخفاض في اليوم الأول. بالكاد نجاح كتاب مدرسي.
COREWEAVE ليست حالة معزولة. في وقت سابق من هذا العام ، تم تقليص حجم الاكتتاب العام من LNG Exporter Venture Global بشكل مماثل ، فقط للأسهم لتغرق في السوق بعد السوق. إذا كان من المفترض أن تمنع عملية TTW مثل هذه الاختلافات ، فما الخطأ الذي يحدث؟
ليس الأمر كما لو كان من الصعب الوصول إلى المستثمرين. كان Coreove ، مع السرد من الذكاء الاصطناعى وداعمي الشريحة الأزرق ، تعويمًا رفيع المستوى. كان كل مستثمر مؤسسي يريد عقد اجتماع. ولم يتم إخفاء الأعلام الحمراء للشركة. من المفترض أن يكون المستثمرون في دائرة TTW يعرفون كل شيء عن كومة الديون الضخمة ، وحرق النقود ، وتركيز العملاء المتطرف ، وتعديلات EBITDA التي ترفع الحواجب.
يبدو أن النطاق السعري الأصلي وحجم الصفقة يشبهان التفكير التمني بشكل كبير. في حين أن ظروف السوق قد خففت ، فإن حجم “ملكة جمال” يشير إلى فشل أعمق. كانت ردود فعل المستثمرين أضعف بكثير مما أدت المصرفيون في البداية إلى الإدارة إلى الاعتقاد ، أو كانت الإدارة غير راغبة في قبول الواقع – أو على الأرجح ، كلاهما. يتوقون إلى الفوز بالولاية ، ربما تكون البنوك الاستثمارية قد وضعت تقييمًا عدوانيًا بشكل مفرط ، ثم ناضلت من أجل طلبها مرة أخرى بمجرد أن أصبحت ملاحظات المستثمر أقل بكثير. وبمجرد الالتزام بنطاق سعر متفائل ، قد تكون الإدارة قد رفضت ضبط التوقعات ، وعقد البنوك لأرقام الملعب الوردية الخاصة بها.
يبدو الأمر وكأنه حالة كلاسيكية من “الملعب الآن ، اضبط أبدًا” – كل شخص يتعثر في الأرقام التي لم تكن واقعية أبدًا. نتيجة لذلك ، يفتقر الاكتتاب العام إلى الزخم منذ البداية.
جعلت المراسلة حول تغطية دفتر الطلبات غير أسوأ. زعمت Syndicate Banks أن الاكتتاب العام قد تم اشتراكه بالكامل في اليوم الأول ، مشيرًا إلى “دعم صناديق الاستثمار المبكرة والتحويلات أحادية” ، وأفاد لاحقًا أن الكتاب كان مغطى عدة مرات. لكن المستثمرون رأوا من خلال الدوران ، مع إدراك أن الكثير من الطلب قد جاء من صناديق التحوط التي تضخيم أوامرهم – الممارسة المعتادة لتأمين تخصيص أفضل إذا اكتسبت الصفقة الجر. يعرف معظم مديري الصناديق أفضل من وضع الكثير من الأسهم (المقصود من التورية) في مطالبات التغطية هذه. بعد كل شيء ، كان من المفترض أن يكون الاكتتاب العام في Sailpoint 20 مرة ، ومع ذلك لا يزال يتم إسقاطه في السوق بعد السوق.
قضية أخرى تضمنت NVIDIA $ 250mn annor. عادةً ما يلتزم المستثمرون المرساة علنًا في وقت مبكر بالإشارة إلى الثقة. اقترحت خطوة Nvidia في اللحظة الأخيرة تصحيح الطوارئ بدلاً من تأييد استراتيجي. بالنظر إلى أدوار Nvidia المتعددة مع CoreWeave – المساهم والمورد والعميل – كانت مشاركتها دائمًا معقدة. التوقيت المتأخر المعزز فقط المخاوف.
مع ضعف الطلب وإنقاذ اللحظة الأخيرة ، كان من الممكن أن يطلب فقط مؤمنًا حقيقيًا تخصيصًا كبيرًا للأسهم ، وبالتالي فليس من المستغرب أن ينتهي الاكتتاب العام في Coreave مع دفتر أوامر شديدة التركيز. وفقا لبلومبرج ، تم تخصيص نصف الأسهم لثلاثة مستثمرين فقط.
قد يكون التوزيع الضيق قد حال دون بيع يوم واحد ، لكنه يخزن مشكلة جديدة. يستفيد الاكتتاب العام الناجح من قاعدة واسعة من المستثمرين على استعداد لتداول الأسهم في السوق المفتوحة. بدون المشترين الهامشيين ، يكافح الأسهم لإيجاد الطلب الطبيعي ويميل إلى الانخفاض بمرور الوقت. سيحتاج Coreave إلى التفوق على التوقعات المالية أو الأمل في إرجاع جنون الذكاء الاصطناعي من أجل جذب مشترين جدد.
والشركة لديها عملها. لسوء الحظ ، كانت معنويات المستثمرين سلبية بشكل كبير تجاه الاكتتاب العام. وجد استطلاع أجرته شركة RBC Capital Markets – التي لم يكن لها دور في الطفو – أن الغالبية العظمى من المستثمرين لم يروا خندقًا تنافسيًا حقيقيًا في نموذج أعمال Coreave. بعد فوات الأوان ، قد يكون النطاق الأدنى والحجم الأصغر قد خلق منصة أفضل لظهور Coreove لأول مرة كشركة عامة.
لم يكافح الاكتتاب العام في Coreove بسبب الحظ السيئ. كل مستثمر أتحدث معه لديه شهية ضخمة لقوائم جديدة. بدأت المشكلات بتوقعات مضخمة – من المحتمل أن يتوق إليها المصرفيون بالفوز بالولاية والإدارة التي تحجم عن التكيف. فشلت عملية TTW في الترجمة إلى شروط صفقة واقعية. ادعاءات overubscription رن جوفاء. ضرب Nvidia الضخمة من اليأس. وتخصيص مركّز يترك المخزون ضعيفًا.
الدرس الأوسع هو أن مديري الصناديق حكيمون في كتاب اللعب الاكتتابوي القديم. ما لم تصلح البنوك طريقة عمل، لن يكون CoreWeave و Venture Global قيمًا متوجّهين ، لكن هاربينز من المزيد من الضلالات البارزة.
ملاحظة أخيرة: لم أعرض مسودة لهذه القطعة لأي شخص قبل إرسالها. إذا كنت تعتقد أنني خارج القاعدة ، فأنت تثبت وجهة نظري حول اختبار المياه.
