اختر منطقتك 
حالة الطقس 
لقد كانت لحظة 11 عامًا في صنع: كان عملاق الأسهم الخاصة الأمريكية أبولو على وشك الهروب من فخ القيمة المصرفية الألمانية التي تحسنت الكثير من أقرانها.
كان أبولو قد حاول بالفعل مرتين أن يطفو OLB ، وهو المقرض الذي تجمعه من سلسلة من عمليات الاستحواذ التي تبدأ في عام 2014. في المرة الأولى ، تدخل غزو روسيا لعام 2022 لأوكرانيا ؛ في عام 2023 ، كان الانهيار عبر الأطلسي ينهار من بنك وادي السيليكون و Credit Suisse هو الذي سخر من الخروج.
ولكن في منتصف شهر مارس من هذا العام – قبل أن تخرج الحرب التجارية لإدارة ترامب الأسواق – أعيد فتح نافذة القوائم وكان مصرفي OLB على بعد ساعات من سحب الزناد في إعلان العروض العامة الأولية.
بدلاً من ذلك ، تم ترشيح الرسالة في حوالي الساعة الواحدة صباحًا: كان OLB يسحب العوام مرة أخرى. بدلاً من الانتظار لمدة عام آخر ، حصل أبولو على أنه قد حصل على نتيجة أفضل: عملية بيع للبنك الفرنسي Crédit Mutuel من شأنه أن يمكّن أبولو ومستثمريه المشاركين بالكامل ، بتقييم أعلى من الطرف العلوي من سعر الاكتتاب العام المتوقع في OLB.
وقالت أشخاص مطلعون على هذه المسألة ، إن شركة الأسهم الخاصة الأمريكية حصلت على معدل عائد داخلي يبلغ حوالي 20 في المائة ، وسعر قريبة من القيمة الدفترية في وقت تكافح فيه معظم البنوك الأوروبية لإقناع المستثمرين بأنهم يستحقون ذلك كثيرًا.
وقال مستثمر سابق في العديد من البنوك الألمانية: “إن رجال أبولو سعداء للغاية ، لقد كانت صفقة جيدة للغاية”. “إنه يدل على أن الأسهم الخاصة يمكن أن تكسب المال في ألمانيا مرة أخرى ، وهو شيء لم يكن يمكن للمرء أن يحلم به منذ عامين أو ثلاث سنوات.”
على افتراض اكتمال الصفقة ، يمكن للبيع بقيمة 1.7 مليار يورو تحديد نقطة تحول للأسهم الخاصة في قطاع أداء ضعيف من الناحية التاريخية مع عادة تدمير رأس المال – وتمهيد الطريق للمنافسين مثل Cerberus و Advent و Centerbridge و Lone Star لتأمين.
تعود شهية الأسهم الخاصة للأصول المصرفية الألمانية إلى الأزمة المالية العالمية ، عندما يمكن بعد ذلك أن يتم تلبية مسار من البنوك الأصغر التي تم إنقاذها من قبل دافع الضرائب بخصومات ضخمة لقيمة الدفترية. اشترى Lone Star مقرض الشركات IKB في عام 2008 مقابل 137 مليون يورو فقط ، وبنك العقارات الذي يكافح Düsseldorfer lymothekenbank في عام 2010 ؛ استحوذ Cerberus على 40 في المائة من بنك هامبورغ التجاري (HCOB) في عام 2018.
بعد شراء بنك ألماني ، كانت شركات الاستحواذ تميل إلى اتباع كتاب لعب مماثل. عادة ما تكون هناك جولات لخفض التكاليف ، ثم يتم دمج الشركة مع البنوك الأخرى ، وسوف تزرع تخصصًا في منطقة لم تكن فيها مجموعات أكبر.
أبولو ، الذي رفض التعليق على هذا المقال ، يتبع هذا النموذج. اشترى لأول مرة Bremer Kreditbank في عام 2014 ثم أضاف إليها Bankhaus Neelmeyer ، Oldenburgische Landesbank ، وفي النهاية Degussa Bank لإنشاء OLB.
على الرغم من أن المجموعة لديها أعمال تجارة أساسية للبيع بالتجزئة والشركات ، إلا أنها ركزت أيضًا على المجالات ذات الخطورة العالية مثل التمويل الاستحواذ وتمويل نقل كرة القدم. أبرم OLB اتفاقية قرض بقيمة 120 مليون يورو مع الرئيس التنفيذي السابق لـ Wirecard Markus Braun قبل أسابيع فقط من انهيار شركة المدفوعات.
تم نشر Apollo ومستثمرين مشاركين في إجمالي حوالي 600 مليون يورو ، وقاموا ببناء مجموعة بأصول إجمالية تبلغ 34 مليار يورو ، وصافي الأرباح البالغة 270 مليون يورو وعائد على حقوق الملكية البالغة 17.1 في المائة. بين نهاية عام 2023 و 2024 ، نمت OLB أصولها بنحو 30 في المائة وصافي الأرباح بنسبة 17 في المائة.
هذا وضع OLB في مسار لتقييم الاكتتاب العام بين 1.4 مليار يورو و 1.6 مليار يورو ، وفقا للأشخاص على دراية بهذه المسألة. كان النطاق أقل من حقوق المساهمين البالغة 1.7 مليار يورو في نهاية العام الماضي ، لكنها لا تزال محترمة. ستقوم Crédit Mutuel بدمج OLB مع وحدتها الألمانية Targobank ، مما يوسع نطاق البيع بالتجزئة للمقرض الفرنسي ومنحه موطئ قدم أقوى في إقراض الشركات ، وفقًا لأشخاص مطلعين على الصفقة.
ولكن على الرغم من أن ارتفاع أسعار الفائدة والربحية قد بدأ في جعل البنوك الألمانية أكثر جاذبية بعد سنوات واجهوا فيها منافسة وتكاليف عالية ، فقد وجدت شركات الاستحواذ صعوبة في تأمين مخرج.
مستثمرو الأسهم الخاصة الذين لديهم أصول مصرفية ألمانية “حاولوا كل شيء” تجريد مقتنياتهم ، وفقًا لشخص واحد على دراية بمناقشات المستثمرين ، بما في ذلك استكشاف الاكتتابات العامة والاندماج بين البنوك والبحث عن المشترين الاستراتيجيين.
استكشف كل من HCOB المدعوم من Cerberus و Lone Star من IKB الاكتتابات الاكتتابات في السنوات الأخيرة ، وفقًا للأشخاص المطلعين على الاستراتيجيات. ولكن بعد خمس سنوات من قيام Lone Star بشراءها ، في عام 2015 ، كان لا بد من الاستيلاء على Düsseldorfer Hubothekenbank من قبل صندوق حماية الودائع في ألمانيا. لا يزال Lone Star ، الذي رفض التعليق ، عالقًا مع IKB 17 عامًا من هذا الاستحواذ.
عندما تحدث الرئيس التنفيذي لشركة HCOB مؤخرًا عن التحضير للبيع أو الاكتتاب العام ، تحدث عن خطة تضمنت الخروج من الإقراض الأقل ربحية وفرقها في خمس موظفي البنك بحلول عام 2027. وبحلول ذلك الوقت ، كان Cerberus يمتلكها لمدة تسع سنوات ، بما يتجاوز طراز الاستحواذ القياسي لمدة خمس سنوات من الملكية.
أحرقت Cerberus ، التي لم تستجب لطلب التعليق ، مئات الملايين من حصص بناء اليورو في Deutsche Bank و Commerzbank في عام 2017. وبحلول الوقت الذي بدأت فيه في تصفية مواقفها في عام 2022 بعد حملة غير ناجحة لدمج الاثنين ، انخفضت القيمة السوقية لمواقعها من 1.6 مليار يورو إلى 1.2 مليار يورو.
وقالت ساشا ستيفن ، أستاذ المالية في كلية Frankfurt للتمويل والإدارة ، إن طرق الخروج المحدودة المتاحة كانت “قضية كبيرة” للأسهم الخاصة. جعلت تقييمات السوق العامة الباهتة للبنوك وانخفاض أسواق رأس المال الأوروبية الاكتتابات خيار غير جذاب. حتى بعد ارتفاع بنسبة 50 في المائة في سعر سهمه خلال العام الماضي ، لا يتداول Deutsche Bank إلا بحوالي نصف قيمة الدفترية.
قال أحد المستثمرين عن صعوبة في إدراج البنوك: “لا أحد يحتاج إلى سحب صغير آخر”.
أظهر المشترين الاستراتيجيون في الوقت نفسه اهتمامًا محدودًا ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن البنوك غالبًا ما تكون متخصصة للغاية-سواء في الإقراض العقاري ، كما هو الحال مع AREAL BANK المملوكة للوصول إلى HCB و CERBERUS ، أو في ترتيب الإقراض التنموي ، كما هو الحال مع Lone Star's IKB.
وقال ستيفن إن هناك المزيد من الصفقات عبر الحدود في أعقاب عملية الاستحواذ على OLB. لكنه حذر من أن المعاملات الكبيرة يمكن أن تصبح حساسة سياسياً ، كما هو الحال مع الاستيلاء المحتمل على Commerzbank من قبل Unicredit في إيطاليا ، والتي واجهت معارضة كبيرة في ألمانيا.
ومع ذلك ، وجد أصحاب الأسهم الخاصة للبنوك طرقًا أخرى لاستخراج القيمة أثناء انتظار مخرج. دفعت HCOB أرباحًا بقيمة 1.5 مليار يورو في عام 2023 – وهو ما يتجاوز استثمار أصحابها الأصلي 1 مليار يورو – بعد تفريغ المليارات من الأصول السامة وخفضت قوتها العاملة بأكثر من الثلث.
تخطط Aareal ، التي اشترتها Advent و Centerbridge قبل عامين بتقييم بقيمة 1.74 مليار يورو ، لإعادة 1.9 مليار يورو في أرباح هذا العام ، بعد بيع 3.9 مليار يورو من شركة Aaron التابعة لتكنولوجيا المعلومات. ورفض المجيء و Centerbridge التعليق.
وقال المستثمر المصرفي السابق – وهو أمر لديه القدرة على جعل الأصول أكثر جاذبية لمستثمري الأسهم الخاصة: “لقد أصبح المنظمون أيضًا أكثر مرونة فيما يتعلق بتوزيعات الأرباح” – وهو ما لديه القدرة على جعل الأصول أكثر جاذبية لمستثمري الأسهم الخاصة. “من قبل ، كان من الصعب استرداد الأموال ، حتى عندما كان البنك يفرط في الرأسمال”.
من ناحية أخرى ، لم يدفع IKB سوى 12 مليون يورو من أرباح إلى Lone Star منذ استحواذها البالغ 137 مليون يورو في عام 2008 ، على الرغم من عودتها إلى الربحية في عام 2020.
تقارير إضافية من قبل إيان جونستون في باريس
