اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب أستاذ الاقتصاد في كلية لندن للأعمال ونائب رئيس مركز أبحاث السياسة الاقتصادية
إن عدم القدرة على عدم القدرة على التنبؤ بإدارة ترامب قد تسارع في التشكيك في الجدوى طويلة الأجل لحالة الهيمنة للدولار. سيكون لهذا تداعيات كبيرة على اليورو ، والثانية الأكثر تداولًا على مستوى العالم. المزيد من الطلب على اليورو سوف يجلب فوائد إلى أوروبا ولكن أيضًا المخاطر التي يجب معالجتها.
أولاً ، غالبًا ما يتم خلط مفهومين متميزين عند تحليل الدولار: دوره باعتباره العملة الدولية المهيمنة في العالم وسعر صرفها. في الواقع ، هذه ظواهر اقتصادية مختلفة. لقد كان الدولار بمثابة عملة احتياطي عالمية منذ عام 1944 على الأقل ، لكن قوتها النسبية تقلبت بشكل كبير منذ اعتماد أسعار الصرف العائمة في عام 1973 – بالكاد دليل على وجود عملة مبالغ فيها من الناحية الهيكلية.
على نفس القدر من ذلك ، فإن سوء الفهم هو أن الدور الدولي للدولار يتطلب من الولايات المتحدة أن تدير عجز في الحساب الجاري المستمر. في الواقع ، يتم دعم سيولة الدولار العالمي من قبل المخزون الشاسع من سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول الآمنة الدولارية التي تقام في جميع أنحاء العالم. عندما يحتفظ المستثمرون الأجانب بالوزن الأمريكي ، يتم تسجيلهم كالتزامات خارجية إجمالية للولايات المتحدة ، لكنهم لا يرتبطون بالضرورة بصافي التدفقات المالية التي تم التقاطها في الحساب الجاري.
لتوضيح: إذا اشترت البنوك والمؤسسات المركزية الأجنبية كميات كبيرة من السندات الأمريكية ، في حين أن المستثمرين الأمريكيين يكتسبون أسهم أجنبية أو استثمارات أجنبية مباشرة ، فقد يظل الحساب الجاري متوازنًا – أو حتى في الفائض. علاوة على ذلك ، يضيف وجود يوروودولار-الالتزامات المقلية بالدولار الصادرة عن كيانات غير أمريكية-طبقة أخرى من التعقيد. تزيد هذه الأدوات من السيولة العالمية للدولار دون أي رابط للحساب الجاري الأمريكي.
ومع ذلك ، ما هو واضح هو أن الولايات المتحدة تعمل كمصرف عالمي بحكم الواقع. وهي تشغل مناصب طويلة في الأصول الأجنبية المحفوفة بالمخاطر والقضايا الأصول الآمنة التي تطلبها بقية العالم. يعطي هذا التباين عائدًا فائضًا على صافي الأصول الأجنبية الأمريكية – “الامتياز الباهظ” الشهير. يبلغ متوسط هذا الامتياز حوالي 1.5 نقطة مئوية سنويًا بعبارات حقيقية منذ الخمسينيات ويعزز استدامة الديون الخارجية الأمريكية.
تستفيد سندات الخزانة الأمريكية أيضًا من “عائد مريح” – المستثمرون المتميزون على استعداد لدفع مقابل الحصول على أصول سائلة وآمنة للغاية. في أوقات التوتر ، يلجأ المستثمرون العالميون إلى سندات الخزانة ، مما يقلل من تكاليف الاقتراض لحكومة الولايات المتحدة وتعزيز ميزانيتها العمومية الخارجية. غالبًا ما تكون هذه الرحلة لتحقيق الذات: إذا توقع المستثمرون أن يطلب الآخرون من الأصول بالدولار ، يتم تحفيزهم على فعل الشيء نفسه.
بالنسبة للبنوك المركزية ، هذه الديناميكية أمر بالغ الأهمية. إن تقدير الدولار وارتفاع أسعار السندات الأمريكية خلال فترات الاضطراب يعزز قيمة احتياطيات الدولار. يمكن بعد ذلك نشر هذه الاحتياطيات لتحقيق الاستقرار في الأنظمة المصرفية أو الدفاع عن العملات في ضائقة.
ومع ذلك ، فإن هذا الامتياز غير قابل للتغيير. بمرور الوقت ، أظهر كل من الامتياز الباهظ والعائدات الراحة علامات على التآكل ، مما يعكس الانخفاض النسبي للولايات المتحدة في الاقتصاد العالمي. في المشهد الحالي ، فإن اليورو هو البديل الوحيد الموثوق بالدولار. يمكن أن يسمح الدور الدولي المتزايد لليورو لمنطقة اليورو بالاستيلاء على جزء من الامتياز الباهظ والعائدات الراحة ، وبالتالي خفض تكلفة رأس المال للشركات والحكومات الأوروبية.
ومع ذلك ، يتطلب تدويل أكبر لليورو نظامًا ماليًا أكثر مرونة في منطقة اليورو. في المستقبل ، قد لا تكون “خطوط مبادلة الدولار” التي يمتلكها الدولار في الاحتياطي الفيدرالي والتي تمكن البنوك المركزية من اقتراض الدولارات مقابل عملاتها الخاصة في أوقات التوتر. وبالتالي يجب أن تكون منطقة اليورو أكثر استعدادًا.
على المدى القصير ، قد يعني هذا التراكم الاحترازي للمحميات بالدولار ، وتعزيز التنسيق بين البنوك المركزية ، وجهد متضافر لتقليل تعرض النظام المصرفي لمخاطر السيولة بالدولار. يجب أيضًا فحص أداء أسواق مشتقات الصرف الأجنبي لزيادة المرونة أثناء الصدمات النظامية. الأهم من ذلك ، يجب أن تكون أنظمة الدفع في منطقة اليورو مستقلة تمامًا عن الدولار.
في حين أن منطقة اليورو لا تزال تتصارع مع تفتت سوق رأس المال وغياب الاتحاد المالي ، فإنها تستفيد من أدوات قوية. يمكن نشر سياسات الاحتياطية الكبيرة لإدارة تدفقات رأس المال الأكثر تقلبًا. توفر المؤسسات القانونية القوية للاتحاد الأوروبي واستقلال البنك المركزي الأوروبي بلا منازع المصداقية الأساسية. النظام الدولي يتحول ويجب أن تعمل أوروبا على تعزيز الهندسة المعمارية المالية. إن القيام بذلك ليس فقط كفاءة اقتصادية-إنه شرط أساسي للسيادة النقدية والأهمية العالمية طويلة الأجل.
