شركات التكنولوجيا الكبرى تشكل خطرا كبيرا

احصل على ملخص المحرر مجانًا

صباح الخير. أعلنت ماكدونالدز عن انخفاض في المبيعات خلال مكالمة الأرباح أمس. يبدو أن موجة ما بعد الوباء في تناول الطعام الانتقامي في المطاعم قد انتهت، لكن يمكن لمستثمري الوجبات السريعة أن يكونوا على يقين من أن Unhedged لا تزال تأكل أكثر من حصتها من البرجر والبطاطس المقلية. راسلنا عبر البريد الإلكتروني للحصول على نصائح حول النظام الغذائي: [email protected] و[email protected].

أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى

في عصر اليوم، ستعلن شركة مايكروسوفت عن أرباحها، ثم ستتبعها شركة ميتا غدًا؛ وستشارك آبل وأمازون في الإعلان يوم الخميس. ويمثل هذا خمس القيمة السوقية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو رقم ربما يقلل من أهمية الشركات الأربع للسوق بشكل عام. فقد قدمت هذه الشركات، إلى جانب ألفابت (التي أعلنت الأسبوع الماضي) ونفيديا (التي تعلن في غضون شهر)، معظم المكاسب في السوق على مدى السنوات القليلة الماضية، وإذا كانت توقعاتها مخيبة للآمال، فسوف تكون هناك مشكلة.

وقد أظهرت شركة ألفابت الأسبوع الماضي حساسية هذه الأسهم للنتائج غير المثيرة، حيث أعلنت عن نمو في الإيرادات والأرباح بنسبة 14%، وهو ما يفوق التقديرات قليلاً. ثم انخفضت أسهمها بنسبة 5% في اليوم التالي. ومع ذلك، قد يكون هذا راجعاً إلى أن جميع شركات “المنصات” كانت في حالة هبوط في الأسابيع الأخيرة:

وإلى الحد الذي تمثل فيه هذه الانخفاضات انخفاضاً منظماً في التوقعات وابتعاداً عن شركات التكنولوجيا الكبرى، فإنها تشكل أخباراً طيبة للسوق بشكل عام. فقد كان هناك الكثير من الاعتماد على عدد قليل جداً من الأسهم. ولكن التوقعات تظل مرتفعة بشكل خطير. وفيما يلي بعض الأرقام التي ينبغي أخذها في الاعتبار:

هناك عدد قليل من الأشياء ملاحظة:

والآن تتداول شركتا أبل ومايكروسوفت بأسعار مرتفعة مقارنة بمتوسط أسعارهما/أرباحهما في الأمد الأطول (وعلى مدى السنوات الخمس الماضية كانت هذه التقييمات مرتفعة باستمرار بالفعل). ولكن الأمر ليس كذلك بالنسبة لشركتي ألفابت وميتا (ربما لأن أرباحهما تعتمد على الإعلانات وبالتالي فهي أكثر حساسية من الناحية الاقتصادية). وتشكل أمازون حالة خاصة، حيث كانت تعتبر لفترة طويلة أقل من أرباحها مقارنة بإمكاناتها، وهو ما يبرر نسبة السعر/الربحية المرتفعة. ويبدو أن هذا لم يعد صحيحا في الآونة الأخيرة.
لقد حققت كل هذه الشركات، باستثناء أبل، أداءً ممتازاً للغاية خلال العامين الماضيين، سواء من حيث ارتفاع الأسعار أو نمو الإيرادات والأرباح. وكان نمو أبل أبطأ بشكل ملحوظ من بقية الشركات (هل أصبحت الآن سهماً دفاعياً بحتاً؟).
النقطة الحاسمة هنا هي أنه كما ترون من تقديرات المحللين للإيرادات والأرباح لكل سهم، فإن السوق لا تعتقد أن النمو سوف يتباطأ. إن نمو الإيرادات بنسبة مزدوجة الرقم ونمو الأرباح بنسبة 20% أو أكثر لسنوات قادمة يشكل عقبة لابد أن تتغلب عليها هذه الشركات. ومرة أخرى تشكل شركة أبل الاستثناء، ولكن لاحظوا أن التوقعات تشير إلى تسارع النتائج.

يعتقد Unhedged أن هذه الشركات كلها رائعة وأن النتيجة الأكثر ترجيحًا هي أنها ستلبي هذه التوقعات. لكن وجهة نظرنا هي أن مكانتها كشركة نجمية تم تسعيرها بالفعل، وأي خطأ خطير من شأنه أن يقلب الكثير من الأثاث في جميع أنحاء الأسواق.

وهناك خطر آخر. فقد بذلت هذه الشركات الكثير لدعم سردية الذكاء الاصطناعي في السوق من خلال التعهدات الكبيرة بزيادة الإنفاق الرأسمالي لدعم خدمات الذكاء الاصطناعي. فقد قالت شركة مايكروسوفت “نتوقع زيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل ملموس” هذا العام وأن “الطلب على الذكاء الاصطناعي في الأمد القريب أعلى قليلاً من طاقتنا المتاحة”. وتقول شركة أمازون إن الطلب القوي على الخدمات السحابية والذكاء الاصطناعي يعني أنها “ستزيد بشكل ملموس” من الإنفاق الرأسمالي. وتقول شركة ميتا إن الذكاء الاصطناعي يقود إلى زيادة الاستثمار هذا العام وحتى عام 2025.

وإذا تراجعت هذه الشركات عن التزاماتها، حتى ولو بالطرق الأكثر لطفاً وتحفظاً، فسوف يشعر بالتأثير على الفور شركة إنفيديا وغيرها من أسهم الرقائق الإلكترونية، التي كانت تشكل الدعم الحاسم الآخر للأسواق. وهذا هو الخطر الذي يواجهه المستثمرون في الأسهم الأميركية في الوقت الحالي.

الين البري

في الأسبوع الماضي، تزامن ارتفاع قيمة الين الياباني بسرعة مع الضعف المفاجئ الذي أصاب أسهم التكنولوجيا الأميركية. فهل كان هذا هو السبب وراء التكهنات في وول ستريت؟ هل كان الأمران مرتبطين؟

وتسير هذه النظرية على النحو التالي. فالين عملة اقتراض شائعة في تجارة الفائدة، حيث يقترض المستثمرون عملة دولة ذات أسعار فائدة منخفضة، ويستثمرون العائدات في سوق ذات عائد أعلى في مكان آخر. كما كان بيع الين على المكشوف استراتيجية شائعة في الأشهر الأخيرة. لذا عندما ارتفعت قيمة الين فجأة في الأسبوع الماضي ــ بسبب تدخل وزارة المالية اليابانية في سوق الين وأخبار التضخم المطمئنة في الولايات المتحدة ــ تراجعت تجارة الفائدة والبيع على المكشوف للين، مما أجبر المستثمرين إما على بيع أسهم التكنولوجيا التي اشتروها بالين المقترض أو بيع أسهم التكنولوجيا لتغطية مراكزهم القصيرة.

ولكن لا يوجد دليل قاطع (كما رأينا) على قيام المستثمرين باقتراض الين لشراء أسهم التكنولوجيا، أو بيع أسهم التكنولوجيا لتغطية المراكز القصيرة. من ديريك هالبيني في MUFG Strategies:

لقد بدأت تجارة الفائدة في التراجع الأسبوع الماضي. فقد شهدنا ضعف البيزو المكسيكي والدولار الأميركي وغيرهما من عملات أميركا اللاتينية مع خروج المستثمرين من بعض صفقات الفائدة على الين العادي إلى العملات ذات الفائدة المرتفعة. وقد يزعم البعض أن مراكز الأسهم التكنولوجية الممولة بالاستدانة كانت ممولة من خلال الين ــ ولكننا لا نعرف على وجه اليقين.

قد يكون هناك المزيد من الصدى العالمي – والمزيد من النظريات الجامحة حول ما يجري – عندما يجتمع بنك اليابان يوم الأربعاء.

أولاً، كانت المكاسب الأخيرة التي حققها الدولار مقابل الين ناجمة عن الفجوة الكبيرة بين أسعار الفائدة الأميركية واليابانية. ويأمل بنك اليابان في بدء دورة تدريجية من رفع أسعار الفائدة، ولكنه لن يفعل ذلك إلا عندما يتأكد من أن التضخم الناجم عن الأجور قد ترسخ. وقد أشار استطلاع تانكان الذي أجراه بنك اليابان للشركات في يونيو/حزيران إلى أن التضخم الناجم عن الأجور بدأ بالفعل في الانتشار. ومن الممكن أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن يوم الأربعاء.

ورغم أنه من غير المتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بأكثر من 0.25%، فإن دورة رفع أسعار الفائدة تدريجيا من شأنها أن تؤدي إلى ارتفاع قيمة الين وقد تمثل بداية نهاية تجارة الفائدة بين الدولار والين. ورغم أن هذه التجارة سوف تظل قائمة إلى أن تتقارب الأسعار تماما، فقد يتطلع المتداولون إلى عملات أخرى أو قد يخشون تقلبات الين.

وبعد ذلك، أشار بنك اليابان إلى أنه سينهي برنامج التحكم في منحنى العائد (YCC) – وهو برنامج للتيسير الكمي بدأ في عام 2016 حيث يشتري بنك اليابان ما قيمته 6 تريليون ين من سندات الحكومة اليابانية شهريًا للحفاظ على العائدات بالقرب من الصفر. ومن المتوقع أن تعلن لجنة السياسة النقدية في بنك اليابان عن خطة لخفض معدل المشتريات. ويتوقع العديد من المحللين خفضًا أوليًا بنسبة 50٪ في مشتريات سندات الحكومة اليابانية.

لقد أدت عمليات شراء السندات الضخمة التي قام بها بنك اليابان إلى هروب رأس المال المؤسسي من اليابان نحو الأسهم والسندات الأجنبية، وهو ما ربما ساعد في رفع قيمة الأصول الأميركية على مدى السنوات العشر الماضية. ويخشى البعض حدوث ارتداد مؤلم، من النوع الذي حدث الأسبوع الماضي.

من غير المرجح أن يحدث هذا. فقد خفف بنك اليابان أهداف أسعار الفائدة في عام 2021 دون التسبب في عمليات بيع كبيرة للحيازات الأجنبية. ولا يزال هناك فارق واسع بما يكفي بين عائدات سندات الحكومة اليابانية ومعظم السندات السيادية الأخرى لإبقاء المستثمرين اليابانيين في الأصول الدولية.

ولكن بدلاً من ذلك، قد يخلف التشديد الكمي تأثيراً معاكساً، إذا فر المستثمرون اليابانيون من انخفاض أسعار سندات الحكومة اليابانية. ويشير تييري ويزمان من مجموعة ماكواري إلى أن:

إن تباطؤ مشتريات بنك اليابان من السندات الحكومية من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع صافي الإصدارات، وهو ما يشبه في الأساس بيع السندات الحكومية في السوق. ولن يرغب البنك في الدخول إلا عندما تكون العائدات أعلى، بعد أن يكون للكمية الكبيرة من السيولة تأثيرها.

(رايتر)