إصلاح SLR و "حلقة الموت"

فتح Digest محرر مجانًا

صباح الخير. حسنًا ، تصاعد ذلك بسرعة: سيكون القراء العاديون على دراية بالاختصار Taco – Trump دائمًا دجاج – الذي صاغته هذه النشرة الإخبارية قبل بضعة أسابيع. بالأمس ، سأل أحدهم الرئيس عن ذلك في مؤتمر صحفي للبيت الأبيض. لا يبدو أنه يحب كل ذلك كثيرًا. المشكلة غير المحصورة (بخلاف زيادة خطر التدقيق هذا العام) هي أننا مثل ذلك عندما يخرج ترامب على تهديداته التعريفية. يخرج من السياسة السيئة أمر جيد. ولكن الآن بعد أن عرف ترامب عن تجارة تاكو ، هل هو أقل عرضة للدجاج؟ لم تكن هذه خطتنا! على الإطلاق! راسلنا عبر البريد الإلكتروني وسنعتذر لك مباشرة: [email protected].

إصلاح SLR

في الأسبوع الماضي ، كتبنا عن نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR) ، واحدة من أوسع نسب رأس المال المستخدمة لتنظيم البنوك الأمريكية. لقد قدمنا الدعم المشروط لفكرة ضبط متطلبات SLR لخزانة الخزانة – مما يعني أن البنوك لن تحتاج إلى الاحتفاظ بقدر رأس المال ضد الخزانة وبالتالي يمكنها شراء المزيد منها. ما زلنا نعتقد أن هذا الاقتراح منطقي ، بقدر ما يساعد في السيولة في سوق الخزانة. لكننا نشعر بالقلق أيضًا بشأن توقيت التغيير والدوافع وراءه.

كما لاحظ وزير الخزانة سكوت بيسينت ، فإن السماح للبنوك بشراء المزيد من الديون الأمريكية سيدعم سوق الخزانة. في الوقت نفسه ، قدمت الإدارة أيضًا دعمها لقانون العبقري-الذي يشجع المصدرين StableCoin على الاحتفاظ بـ T-Bills. مجتمعة ، تبدو المبادرتان كأنها تشبه إلى حد كبير محاولة لدعم الطلب المحلي على الديون الفيدرالية في الوقت الذي يبدو أن المشترين الأجانب يتخلىان عنهما.

لا يوجد شيء خاطئ بطبيعته في إدارة تحاول إسقاط تكاليف الاقتراض. ولكن هناك تكاليف مرتبطة بالتجول بهذه الطريقة. الأول ، وفقًا لستيفن بليتز ، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في TS Lombard ، له علاقة بغرض البنوك في المقام الأول:

(إذا كانت البنوك تحمل المزيد من الخزانة) ، تبدأ البنوك في أن تبدو أكثر شبهاً بالمؤسسات التي تتوسط الأموال بين المودعين والحكومة الفيدرالية ، على عكس المودعين والقطاع الخاص. . . ما يعنيه ذلك هو أن توليد النمو هو أكثر فأكثر في أيدي الحكومة أكثر من القطاع الخاص ، وهو عكس ما أراد الجمهوريون القيام به تاريخياً.

يعتمد الكثير على كيفية تعديل SLR على وجه التحديد. ولكن يمكن للمرء أن يتخيل سيناريو ينتهي به المطاف إلى رؤية الخزانة على أنها توفر واحدة من أعلى العوائد أو العوائد المعدلة على المخاطر على رأس مال الأسهم المتاحة. في حين أن هذا من شأنه أن يقلل من غلة الخزانة ، إلا أنه قد يقلل من الإقراض في الاقتصاد الحقيقي. أيضًا ، كما أشار Blitz إلى غير المحصورة ، تفضل البنوك بتفضيلات T- الأجل على المدى القصير ، على مدار الخزانة على مدار الأطول. قد لا يقلل التكيف مع SLR عن عائدات لمدة 10 سنوات ، والتي يبدو أن الحكومة تتبعها ، بقدر ما تخفض العائدات على المدى الأقصر وينحدر منحنى العائد.

أكبر خطر ، ومع ذلك ، يمكن أن يكون الهيكلية. كما تعلمنا خلال أزمات الديون الأوروبية المتداولة في 2010 ، يمكن أن تؤدي البنوك التي تملكها الكثير من ديونها السيادية إلى “حلقة الهلاك”. إذا كانت هناك قفزة في عائدات السندات السيادية ، فسترى البنوك أن وسادة الأسهم الخاصة بها ترتفع مع انخفاض أسعار السندات – مما تسبب في التراجع عن البنوك من الإقراض ، وسحب على الاقتصاد. في الاقتصاد الأضعف ، يمكن أن يؤدي ذلك إلى دائرة مفرغة ، حيث يعني ضعف البنوك أنها لن تشتري الديون من السيادة التي تحتاج بشدة إلى رفع رأس مال جديد ، وقد تحتاج البنوك إلى الدعم في اللحظة التي تكون فيها الحكومة أقل قدرة على توفيرها.

الولايات المتحدة لن تدخل هذا النوع من الديون في أي وقت قريب. وفقًا لـ Blitz ، تمتلك البنوك الأمريكية حوالي 6 في المائة من ديون الولايات المتحدة المتميزة – منخفضة بالمعايير التاريخية ، وتحت نسبة الديون السيادية الإيطالية التي تملكها البنوك الإيطالية في الأزمات الأخيرة. وكما يلاحظ Ignazio Angeloni في معهد الجامعة الأوروبية ، تختلف هياكل وظروف الأنظمة النقدية الأوروبية والأمريكية ، لا سيما في حالة إيطاليا:

كانت هناك مشكلة في إيطاليا مع المخاطر الافتراضية السيادية. . . كانت مستويات الديون الإيطالية أعلى بكثير ، وإيطاليا جزء من الاتحاد النقدي. لا تستطيع إيطاليا طباعة الأموال أو تسييل الدين. . . مستويات الديون ترتفع (في الولايات المتحدة) ، لكننا لم نصل إلى هناك بعد. وما زال الاحتياطي الفيدرالي قويًا ومستقلًا. يمكن أن تدفع دائما.

كل ما قيل ، نحن في لحظة اقتصادية حساسة. يبدو أن الطلب الأجنبي على سندات الخزانة لنا يتضاءل ؛ أقر الكونغرس قانون إنفاق ضخم ، مما تسبب في خوف سوق السندات ؛ ولديه الاحتياطي الفيدرالي علاقة متوترة مع البيت الأبيض. في المدى الأطول ، قد يؤدي إضافة طبقة سميكة من الخزانة إلى ميزانيات المصرفيات إلى حلقات ردود الفعل الخطرة.

على المدى الأقصر ، فإن التعرض العالي لخزانة الأجل على المدى الطويل يحمل مخاطر حقيقية للبنوك نفسها. أظهر انهيار بنك سيليكون فالي وبنك الجمهورية الأول أن المرتفعات – الحساسية لأسعار الفائدة – يمكن أن تساعد في تحفيز الركض المصرفي. المعدلات مرتفعة بالفعل بالنسبة للتاريخ الحديث ، ولكن العوائد التي تم تأجيرها منذ فترة طويلة ترتفع ، والركود لا يزال احتمالا. قد لا تكون لحظة رائعة لدفع سندات الخزانة لمدة 10 سنوات على البنوك.

هناك أسباب وجيهة لضبط متطلبات SLR على سندات الخزانة ، وربما الاحتياطيات المحتجزة في بنك الاحتياطي الفيدرالي. ولكن ينبغي قياس أي إصلاحات ، وربما تعوضها متطلبات رأس المال القائمة على المخاطر ؛ ويجب أن يأخذ المنظمون في الاعتبار الآثار المتزامنة لقانون العبقري.

ويجب أن نحافظ على توقعاتنا في الاختيار. يهتم مؤيدي SLR Report في بنك الاحتياطي الفيدرالي بالسيولة في سوق الخزانة في لحظات من التوتر. يؤيف مؤيدوها في وزارة الخزانة أكثر اهتمامًا بالاستدامة للديون الأمريكية وعائدات الخزانة. يمكن أن تساعد إصلاحات SLR في كلتا القضيتين. ومع ذلك ، يتم خلط الأدلة بالنسبة للأولى ، في حين أن الأخير له مخاطر فريدة خاصة به وربما سيكون له تأثير أكثر على t-bills أكثر من t-bonds. ولن يحدث هذا الفرق في مواجهة العجز المتزايد ، أو إبطاء النمو أو الهجمات على استقلال الاحتياطي الفيدرالي.

((رايتر)