الذهب كوسيلة للتحوط

صباح الخير. إن النتائج الجيدة التي حققتها شركة تارجت أمس ـ وهي الشركة التي لم يكن أداؤها مثالياً مؤخراً ـ كانت بمثابة مسمار آخر في نعش نظرية “ضعف المستهلك الأميركي”. والواقع أن هناك متجراً لشركة تارجت في جاكسون هول. ولعل جاي باول لابد أن يتوقف هناك؟ راسلنا على البريد الإلكتروني التالي: [email protected] و[email protected].

التحوط بالذهب

ما مدى فعالية التحوط بالذهب؟ ما هي أنواع التحوط التي يستخدمها الذهب بالضبط وكيف؟

على مدى العشرين عامًا الماضية أو نحو ذلك، حقق الذهب أداءً أفضل بكثير من التحوطات المتنوعة الكلاسيكية الأخرى لمحفظة الأسهم والسندات:

ولكن لاحظ أن الذهب ليس مصدراً لعائدات ثابتة. ولنتأمل على سبيل المثال الأعوام المؤلمة من 1997 إلى 2005 ومن 2012 إلى 2016. وإذا كنت تريد الاستقرار من استثماراتك غير المرتبطة بالأسهم، فابحث في مكان آخر.

ولكن ربما لا أحتاج إلى أن يوفر لي تحوط الأسهم مكاسب ثابتة. ما أحتاجه هو أن يؤدي التحوط أداءً جيدًا بشكل خاص في اللحظات التي يكون فيها أداء الأسهم سيئًا. وقد حقق الذهب أداءً جيدًا على هذه الجبهة مؤخرًا. وفيما يلي العائدات الإجمالية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 والذهب وسندات الخزانة وسندات الخزانة المرتبطة بالتضخم في أربع تشنجات سوقية حديثة:

كان الذهب وسيلة تحوط أفضل من السندات في الأزمة المالية الكبرى، في نهاية عام 2018، وفي انهيار التضخم/أسعار الفائدة في عام 2022. ولم تتفوق السندات إلا في أزمة فقاعة الإنترنت، وكان الذهب لا يزال مرتفعا آنذاك. والواقع أن الذهب أصل جيد للغاية في لحظات العزوف عن المخاطرة.

هناك أمر واحد فقط يثير الاستياء. ففي عام 2022، كان التضخم يشكل جزءاً كبيراً من مشكلة السوق، وهو الأمر الذي يعتبر الذهب أكثر ما يقدّره الناس لحمايته من التضخم، ومع ذلك فقد انخفض سعر الذهب (بقدر أقل من انخفاض سعر السندات، ولكن مع ذلك).

وهذه نقطة مهمة. ففي الرد على مقال الأمس، زعم العديد من القراء أن الذهب نوع خاص من العملات، وهو مخزن للقيمة لا يقع على عاتق حكومة مستهترة. وكتب أحد المعلقين أن “سعر الذهب لا يرتفع… (بدلاً من ذلك) تنخفض قيمة جميع العملات الورقية في مقابل الذهب بسبب نهم طباعة النقود التضخمي الذي لا ينتهي”. وقال آخر: “إنك تحتفظ (بالذهب) للحفاظ على ثروتك بينما تنخفض قيمة الجنيهات والدولارات عاماً بعد عام بسبب التضخم”.

ولكن هذا ليس صحيحا تماما. فعلى مدى عقود من الزمان، يحتفظ الذهب بقيمته في مواجهة التضخم. ولكن في عام معين، أو حتى على مدى عدة أعوام، لا يرتبط الذهب على الإطلاق بالتضخم أو التضخم المتوقع. وهناك طريقتان لرؤية هذا. وفيما يلي نمو المعروض النقدي (M2) في الولايات المتحدة وزيادة سعر الذهب:

يتأرجح سعر الذهب بشكل كبير أعلى وأسفل معدل نمو النقود. في عام 2020، قفز الذهب عندما بدأت مكابس النقود في العمل – لكنه بعد ذلك تحرك بشكل جانبي لعدة سنوات بينما استمرت الطباعة.

فيما يلي مخطط يوضح التغيرات السنوية في مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي وفي سعر الذهب. لقد استخدمت قيمًا مختلفة للمحاور، مما أدى إلى تكبير التغيرات الأصغر في مؤشر أسعار المستهلك، لتسهيل مقارنتها بتغيرات سعر الذهب:

من الواضح أن سعر الذهب يستجيب للتضخم، ولكن بطريقة غير متسقة للغاية. فهناك زيادات كبيرة في الأسعار في أوقات انخفاض التضخم، والعكس صحيح. وعلى المدى الطويل، يعتبر الذهب مخزنًا جيدًا للقيمة في مواجهة التضخم. وفي الأمدين القريب والمتوسط، غالبًا ما يكون مخزنًا سيئًا للغاية.

مع ذلك، فأنا أستعد لشراء الذهب (ولكن ربما ليس بسعر 2500 دولار!).

عمال مناجم الذهب

وهنا الرسم البياني المروع:

إن هذا الصندوق المتداول في البورصة يضم سلة متنوعة من شركات التعدين الذهبية مقارنة بسعر الذهب. ومنذ عام 2008 أو نحو ذلك، كان الأداء الضعيف لشركات التعدين مقابل السلع الأساسية سيئاً للغاية. لماذا هذا؟ يبدو أن هناك تفسيرين أساسيين هنا، أحدهما طويل الأجل والآخر قصير الأجل.

هناك صورة نمطية عن أنواع الأشخاص الذين يديرون شركات التعدين. يُعتقد أنهم متفائلون للغاية، وحريصون على البدء في المشروع الكبير التالي، ولا يهتمون كثيرًا بالتفاصيل الدقيقة المتمثلة في زيادة ثراء المساهمين. وينتهي بهم الأمر إلى حفر الكثير من الحفر الكبيرة في الأرض وتوليد عوائد هزيلة.

ويرى جون هارتسل من شركة دونالد سميث أن الصورة النمطية كانت صحيحة إلى حد كبير في العقود الأخيرة. ويشير إلى أنه في الفترة من 2011 إلى 2015 تكبدت أكبر خمس شركات تعدين للذهب خسائر بقيمة 80 مليار دولار بسبب عمليات الاندماج التي دفعت مبالغ زائدة عنها وبسبب مشاريع تجاوزت تكاليفها التقديرية. ولن يشتري المستثمرون أسهم التعدين إلا إذا تأكدوا من أن فرق الإدارة لم تعد قادرة على تكرار حيلها القديمة. فالمستثمرون يريدون تدفقات نقدية حرة، وليس المزيد من المناجم.

كانت صناعة النفط الصخري في أميركا الشمالية تتمتع بنفس السمعة السيئة التي تتمتع بها صناعة التعدين عن الذهب الآن فيما يتصل بتدمير رأس المال، ولكن هذا تغير الآن. لذا فإن الأمل لا يزال قائما. ويشير هارتسل إلى أن إحدى الشركات التي أظهرت إدارة منضبطة لرأس المال، وهي شركة أجنيكو إيجل، نجحت في تحقيق أداء جيد نسبيا مقارنة بالذهب:

ويكتب هارتسل: “إن شركة أجنيكو إيجل… تتداول بسعر ممتاز بسبب سجلها الممتاز في تخصيص رأس المال والتنفيذ التشغيلي… ولكن الصناعة ككل تخصص رأس المال بشكل أكثر عقلانية لأنها تعلمت من الخطوات الخاطئة من الدورات السابقة”.

ووفقا لأنيتا سوني من سي آي بي سي كابيتال ماركتس، فإن المشكلة قصيرة الأجل بالنسبة لعمال المناجم كانت أن تضخم تكاليف التشغيل من عام 2020 إلى عام 2022 كان أعلى من التضخم في سعر الذهب، مما تسبب في ضغط الهوامش. وهي تأمل أن يكون الضغط قد انحسر، وتعتقد أن تكاليف الصناعة انخفضت بين الربعين الأول والثاني، حتى مع ارتفاع سعر الذهب.

ومن المؤكد أن هذا واضح في النتائج الأخيرة التي حققتها شركة باريك، على سبيل المثال. ولكن الأمر سوف يتطلب أكثر من ربع أو ربعين من التوسع في الهوامش حتى تتمكن الصناعة من استعادة ثقة المستثمرين.

مراجعة تقرير الرواتب

بالأمس، قام مكتب إحصاءات العمل بمراجعة أرقام التوظيف من أبريل 2023 إلى مارس 2024 بالخفض بمقدار 818 ألف وظيفة. وكان أحد الأشياء التي لفتت انتباهنا هو المراجعة الهبوطية الكبرى في الخدمات المهنية والتجارية – 358 ألف وظيفة، أو 44 في المائة من إجمالي المراجعة. كنا نعلم أن بعض شركات الاستشارات كانت تقلص حجمها، ولكن ليس إلى هذا الحد!

يقدم ستيفن براون من كابيتال إيكونوميكس تفسيراً لهذا الأمر. والسبب وراء قيام مكتب إحصاءات العمل بمراجعة أرقامه كل عام هو أن نتائجه الشهرية تستخدم مسوحات الأعمال، التي لا ترصد التغيرات في التوظيف الناجمة عن إنشاء شركات جديدة وحل شركات قديمة. وللتعويض عن ذلك في إصداراته الشهرية، يستخدم مكتب إحصاءات العمل ما يسميه “نموذج الميلاد والوفاة” لإجراء التقديرات، والتي يمكنه التحقق منها بعد عام باستخدام معلومات طلبات البطالة. من ستيفن:

ورغم أن الخدمات المهنية لا تشكل سوى 15% من إجمالي العمالة، فقد افترض مكتب إحصاءات العمل أن الخدمات المهنية تشكل نحو 25% من خلق الوظائف بين الشركات التي أنشئت حديثاً في العام حتى مارس/آذار. وهذا يترك المجال أمام مراجعة أكبر للنمو في حالة قيام نموذج الميلاد والوفاة بالمبالغة في تقدير مكاسب التوظيف.

كان لدى مكتب إحصاءات العمل سبب للاعتقاد بأن الخدمات المهنية سوف تحقق نجاحا يفوق حجمها الحقيقي ــ ففي الفترة من 2012 إلى 2022، زاد عدد العاملين في الخدمات المهنية بنسبة 33%، بعد قطاعي البناء والنقل فقط، ويرجع هذا جزئيا إلى تأسيس شركات جديدة. ولكن النموذج كان متفائلا بشكل واضح.

هل من الممكن أن تكون أسعار الفائدة المرتفعة سبباً في منع المهنيين ذوي الياقات البيضاء من إنشاء شركات جديدة؟ أم أن هناك شيئاً آخر يحدث؟

(رايتر)

قراءة جيدة واحدة

ملابس المؤتمرات.