اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب كبير الاقتصاديين العالميين في سيتي جروب
لقد وصل الأداء المالي في الولايات المتحدة إلى أعماق جديدة من الخلل الوظيفي. وفي الأشهر الأخيرة، عانت البلاد من أزمة سقف الديون المجهدة، وخفضت وكالة فيتش التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة، ولا يزال خطر إغلاق الحكومة قائما.
ومما يثير القلق بالقدر نفسه أن الحكومة الفيدرالية تسبح في بحر من الحبر الأحمر، حيث من المحتمل أن يصل العجز في الميزانية إلى ما يقرب من 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في السنوات المقبلة. ونتيجة لذلك فإن الدين الحكومي من المتوقع أن يرتفع إلى 115 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي على مدى العقد المقبل، متجاوزاً الذروة التي بلغها بعد الحرب العالمية الثانية.
ويشكل هذا العجز الكبير والمديونية المتزايدة مخاطر على الاقتصاد. ووفقاً لتقديرات معقولة، ستحتاج وزارة الخزانة إلى إصدار ديون بقيمة 20 تريليون دولار في العقد المقبل. ولا يغيب حجم هذا الإصدار عن المشاركين في السوق. في الأشهر الأخيرة، كان السؤال الأكثر شيوعاً خلال اجتماعاتي مع المستثمرين في مختلف أنحاء العالم هو “من الذي سيشتري هذا الإصدار الضخم من سندات الخزانة؟”.
وكثيراً ما يتبع هذا السؤال سؤالان آخران: ما هو مقدار الدين الذي يعتبر ببساطة “أكثر من اللازم”؟ وكيف قد تبدو الأزمة الشاملة في سوق سندات الخزانة الأمريكية؟ وتمثل أزمة السندات الحكومية في المملكة المتحدة العام الماضي نموذجاً مهماً في هذا الصدد. فهل يمكن أن يحدث شيء مماثل ــ وربما أكثر استدامة ــ في الولايات المتحدة؟
وبالتزامن مع ذلك، ارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل حاد عما كانت عليه قبل عام. وبدافع من موقف سياسة الاحتياطي الفيدرالي “الارتفاع لفترة أطول” والمخاوف المتزايدة بشأن الاستدامة المالية، وصلت عائدات السندات لأجل عشر سنوات إلى ذروة بلغت حوالي 5 في المائة في تشرين الأول (أكتوبر). وفي الآونة الأخيرة، تراجعت أسعار الفائدة إلى نطاق متوسط 4 في المائة، بعد أن أصبح خطاب بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر توازناً واعتدلت قراءات التضخم.
تشير أبحاثنا حول وضع الدين العام الأمريكي من منظور تاريخي ودولي إلى عدة استنتاجات. فأولاً، مسألة من سيشتري الديون الصادرة حديثاً هي مسألة تخمينية بطبيعتها. ولكن من وجهة نظرنا فإن رغبة السكان المسنين في الاحتفاظ بأصول آمنة طويلة الأجل كمخزن للقيمة من أجل التقاعد من المرجح أن تكون المصدر الرئيسي للطلب. ومن المرجح أن تكون مثل هذه المشتريات، سواء مباشرة من مستثمري التجزئة أو من خلال وسطاءهم، أكثر حساسية للسعر مما كانت عليه قبل الوباء.
ثانياً، لا توجد طريقة للتنبؤ بعتبات الخطر أو حجم الديون التي تعتبر ببساطة “أكثر من اللازم”. ومن الممكن أن يرتفع دين الولايات المتحدة إلى 150% من الناتج المحلي الإجمالي أو حتى أعلى مع تأثيرات سلبية محدودة. ولكن من غير الحكمة أن يجرب صناع السياسات أو يختبروا أين قد تكون العتبات. إن المسار الحكيم للسياسة المالية يتلخص، على أقل تقدير، في عدم دفع نسب الدين إلى المزيد من الارتفاع عن مستوياتها المرتفعة اليوم.
ومع ذلك، هناك احتمال ضئيل لاتخاذ إجراءات علاجية ذات معنى. وربما تتطلب الإستراتيجية الناجحة مزيجاً من الضرائب المرتفعة وخفض النفقات.
ومن الجدير بالذكر أن تعزيز الإنفاق سوف يتطلب إصلاحات صارمة للاستحقاقات والدفاع، التي تشكل ما يقرب من ثلاثة أرباع الإنفاق الفيدرالي في الولايات المتحدة. فالجمهوريون غير راغبين عموماً في مناقشة الزيادات الضريبية، في حين لا يرغب الديمقراطيون على نحو مماثل في التفكير في إصلاحات الاستحقاقات، لذا فقد ظل الوضع المالي في طريق مسدود. وتشكل الرياح المعاكسة للنمو التي من المرجح أن تصاحب التقشف المالي مصدرا آخر للتردد.
ثالثاً، تقدم أزمة سندات الخزانة البريطانية في العام الماضي قصة تحذيرية. السمة المميزة للسيناريو السلبي في سوق الخزانة ستكون التدهور الحاد وغير المتوقع في طلب المستثمرين على الأوراق المالية. وستكون النتيجة ارتفاع عوائد سندات الخزانة وارتفاع علاوات المخاطر في أسواق الائتمان والأسهم. ونظراً لوضع الدولار باعتباره عملة احتياطية عالمية، فإن هذه الضغوط سوف تنتقل إلى الأسواق المالية في الخارج.
ومع ذلك، فإن السيناريو الأكثر ترجيحًا هو أن يتراجع انزعاج المستثمرين بشأن الديون في نهاية المطاف، ويعود الوضع إلى الوضع الأكثر استرخاءً قبل كوفيد. إذا كان الأمر كذلك، فإن أي علاوات يحتاجها السوق لاستيعاب الإصدار المرتقب ستكون متواضعة.
إن نقاط القوة الأساسية للاقتصاد الأمريكي – بما في ذلك وضع الدولار كعملة احتياطية، ومصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي وقوة الميزانية العمومية الوطنية الشاملة – ينبغي أن تعطي المستثمرين الثقة لشراء الديون الإضافية. وفي نهاية المطاف، هناك القليل من البدائل لسندات الخزانة، والحقيقة أن مستويات الديون المرتفعة في الولايات المتحدة تشكل حقيقة من حقائق الحياة المؤسفة، ولكنها لا مفر منها.
ومع ذلك، لا يوجد مجال كبير للرضا عن النفس. صبر المستثمر له حدود. ومن المرجح أن تصدر الأسواق للولايات المتحدة عفواً ــ ولكن ليس عفواً كاملاً غير مشروط.
