اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب محرر مساهم في FT
قرر الاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر أنه سيؤدي إلى خفض القوى العاملة الخاصة به بمقدار العاشر على مدار السنوات القليلة القادمة. تم الإبلاغ عن هذه الخطوة كوسيلة لإيجاد مدخرات في بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل أن تقرع وزارة الكفاءة الحكومية على الباب. قد يكون هذا صحيحًا ، لكن لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي مشكلة أخرى لا يحب التحدث عنها: إنه يعمل في حيرة. عن قصد.
عندما يضفيك أحد البنوك التجارية المال ، فإنه يضيف كل من الأصل والمسؤولية عن ميزانيته العمومية. الأصل هو القرض نفسه ، الذي ستعيده بمرور الوقت. المسؤولية هي ودائع جديدة تمامًا ، والتي تمثلها من نقطة الصفر في حسابك. تلك الودائع هي المال الجديد.
الاحتياطي الفيدرالي هو بنك خاص ، لكنه لا يزال بنك. عندما تضيف الأصول إلى ميزانيتها العمومية مثل الخزانة أو الأوراق المالية المدعومة من الرهن العقاري ، فإنها تتوافق مع تلك مع الالتزامات-إما ملاحظات الدولار المادية الجديدة أو الودائع الجديدة. نحن نسمي الودائع في احتياطيات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، لكنها مجرد ودائع. لا يوجد سحر لهذا ، لا يوجد أموال خاصة. إنه مجرد مصرفي.
الهدف من البنك التجاري هو العمل بربح ، مع الحفاظ على عوائد على الأصول أعلى من تكاليف الالتزامات. لكن علماء الاقتصاد الكلي قد اعتقدوا أن هذا ليس صحيحًا في الاحتياطي الفيدرالي. إنه يصدر الدولارات ويمكنه دائمًا إصدار المزيد ، وبالتالي فإن الخسائر لا تهم. ولكن هذا افتراض ، وليس قانون الفيزياء. ما يفتقده هو الأهمية السياسية لـ Seigniorage – الربح إلى خزائن الأمة السيادية لتصنيع الأموال.
حتى عام 2023 ، حقق بنك الاحتياطي الفيدرالي ربحًا باستمرار. كانت العائدات على أصولها أعلى من تكاليف التزاماتها. لقد أعادت بعض الربح إلى الحكومة ، مما يدل على قوته كبنك ومؤسسة سياسية. من الأسهل أن تظل مستقلة عن البيت الأبيض عندما تكون الشخص الذي يدفع مقابل هذا الامتياز.
التزامات بنك الاحتياطي الفيدرالي المستخدمة لتكلفته لا شيء. أولاً ، على الرغم من أن ملاحظات الدولار المادي هي مسؤولية عن الاحتياطي الفيدرالي ، إلا أنها لا تدفع الفائدة. ثانياً ، كان على البنوك التجارية دائمًا الاحتفاظ ببعض أصولها كودائع في الاحتياطيات في الاحتياطي الفيدرالي. لم يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي فائدة على هذه ، حتى قانون عام 2006 ، الذي تم تنفيذه خلال بداية الأزمة المالية العالمية في عام 2008.
تقليديا ، شعر المصرفيون تجاه الاحتفاظ بالاحتياطيات بالطريقة التي يشعر بها الأطفال حيال الاستحمام. إنهم ضدها ، لكن هذه ليست النقطة حقًا ، لأنها ليست قرارهم. لا يفترض أن تكون الاحتياطيات مربحة – من المفترض أن تكون آمنة. بمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في دفع الفائدة على الاحتياطيات ، فإن هذه الضرورة لا تبدو مؤلمة. اعتادت البنوك على حمل أصل آمن مع عائد صغير ولكن مضمون. لقد بدأوا في الاحتفاظ باحتياطيات أكثر مما يحتاجون إليه.
الآن تم وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نظام التشغيل الذي يسميه النظام المحفوظ الوافح ، حيث يحب المصرفيون وقت الاستحمام. بموجب هذا النظام ، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ سياسة معدل الفوائد من خلال تحريك الفائدة التي يدفعها على الاحتياطيات لأعلى ولأسفل. إنه يقرر ، في الأساس ، مقدار ما تخسره على التزاماتها. هذا ليس تخفيفًا كميًا في حالة الطوارئ ، إنه مجرد عمليات طبيعية. في عام 2023 ، أبلغ بنك الاحتياطي الفيدرالي عن خسارة قدرها 114 مليار دولار ؛ في عام 2024 ، 78 مليار دولار.
هذا رحيل بدون مناقشة. السبب في أننا نفترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يمكن أن يفشل هو أن الكونغرس سيحمي دائمًا البنك المركزي بوعد رأس مال جديد في حالة الطوارئ. الآن ، في السنوات العادية تمامًا ، يمكن أن يتحمل بنك الاحتياطي الفيدرالي خسائر عندما يرفع أسعاره.
كتب بنك الاحتياطي الفيدرالي هذه الخسائر كما يسميها الأصول المؤجلة ، ملاحظة عن مقدار الربح الذي سيتعين عليه الحصول عليه قبل أن تتمكن من البدء في دفع مساهمتها في وزارة الخزانة مرة أخرى. هذا امتياز فريد من نوعه بالنسبة إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي ، وهو فهم ضمني أنه ستكون هناك سنوات هزيلة ودهون ، والتي ستوازن مع بعضها البعض مع انخفاض المعدلات مرة أخرى في المستقبل.
الربح الذي يحققه بنك الاحتياطي الفيدرالي على إصدار نقود بالدولار قد يختفي أيضًا. يستمر النقد في الانخفاض كحصة من إجمالي المدفوعات. أوضح البيت الأبيض والجمهوريون في الكونغرس أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا سيستبدل نقودًا بالدولار على ميزانيته العمومية الخاصة به بأي نوع آخر من المسؤولية ، مثل العملة الرقمية.
في الوقت نفسه ، فإن مشروع قانون في مجلس الشيوخ يحضر بدلاً من ذلك مقدمي خدمات StableCoins إلى نظام تنظيمي حيث يتعين عليهم عقد الأصول ضد كل عملة في أي من الخزانة ، أو الاحتياطيات في ودائع بنك الاحتياطي الفيدرالي ، أو اتفاقات إعادة صياغة الخزانة. هذا يعني على المدى الطويل ، أن أرباح بنك الاحتياطي الفيدرالي على النقد تنتقل إلى القطاع الخاص.
لم يكن أي من هذا أمرًا مهمًا في الأوقات العادية ، عندما تم دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال إجماع مع الكونغرس والبيت الأبيض بشأن قواعد السياسة النقدية. لكن هذه ليست أوقات عادية. الاحتياطي الفيدرالي هو بنك. ويجب أن نكون واضحين حول من هو البنك بالضبط ، وما إذا كان الكونغرس والبيت الأبيض يتوقعون ربحًا ، وما يخططون للقيام به حيال الخسارة.
