تشريح الارتداد

صباح الخير. يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي ندوته السنوية في جاكسون هول هذا الأسبوع. وسوف يستمع إليها موقع Unhedged، على أمل معرفة ليس فقط مدى حجم خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول، بل وأيضًا من هو محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي ارتدى أكبر قبعة رعاة بقر. راسلنا عبر البريد الإلكتروني بتوقعاتك: [email protected] و[email protected].

ما هو نوع هذا الارتداد؟

في الأسبوع الماضي، تساءلت مؤسسة Unhedged عما إذا كان أي شيء قد تغير بسبب الذعر الذي أصاب الأسواق في بداية هذا الشهر، نظراً لأن الأصول الخطرة انتعشت في الغالب. وخلصنا إلى أن التقلبات تشكل مؤشراً مهماً للسوق حتى وإن لم تترك وراءها أي علامات واضحة، وأن الحادثة غيرت بشكل دائم توقعات السوق لما قد يفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي.

في الأيام التي تلت ذلك، اكتسب التعافي قوة. والآن أصبحت أسعار الأصول الخطرة أعلى مما كانت عليه قبل كل هذه الضجة. وفيما يلي فروق أسعار مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وسندات الشركات مقارنة بسندات الخزانة:

ولكن هناك بعض الاختلافات المهمة بين ما قبل وما بعد. لنبدأ بأداء القطاع:

لقد شهدت القطاعات التي تهيمن عليها شركات التكنولوجيا الكبرى (تكنولوجيا المعلومات والسلع الاستهلاكية التقديرية) عودة قوية. ولكن على مدار الرحلة الكاملة من الذروة إلى الحضيض ثم إلى الذروة الجديدة، كانت القطاعات الدفاعية (المرافق العامة، والسلع الأساسية، والرعاية الصحية) هي التي تفوقت بشكل كبير. لقد عاد الإقبال على المخاطرة في الأسهم، ولكن هناك قدر ضئيل من الحذر متأصل فيها.

وهناك نقطة أخرى أشار إليها كيفن جوردون من تشارلز شواب، وهي أن القطاعات الحساسة اقتصاديا، مثل القطاع المالي والصناعي، تفوقت أيضا على قطاع التكنولوجيا. وهذا يتناسب بشكل غريب مع فكرة أن الحادث برمته كان مجرد خوف من الركود. وربما يستحق الاحتمال بأن ما حدث كان تفككا جزئيا لتجارة مكتظة ومبالغ في قيمتها مزيدا من التأكيد (حتى وإن كانت التجارة قد تكون أكثر ربحية). ما زال (يكون مكتظًا ومبالغًا في قيمته).

لقد أرسل لي ين لو من شركة وولف للأبحاث رسالة بالبريد الإلكتروني ليقول لي: “نعم، إنها موجة صعود محفوفة بالمخاطر، ولكنها مختلفة تمامًا عن الأحداث النمطية التي تنطوي على مخاطر”. ويشير إلى أن نوعين من الأسهم، تلك التي تتمتع بقدر كبير من الزخم السعري والتي شهدت مراجعات إيجابية لتوقعات المحللين للأرباح، كانتا في ارتفاع قوي. وغالبًا ما تكون هذه “العوامل” بمثابة وكيل للجودة المالية، وعادة ما يكون أداء الأسماء عالية الجودة ضعيفًا في اندفاع مجنون لإضافة المخاطر. مرة أخرى، هناك نفحة ــ وإن كانت صغيرة ــ من الحذر في الهواء.

ولم تتعاف أسعار الفائدة بعد. فقد انخفضت أسعار الفائدة على اختلاف أنواعها، وهو ما يشير إلى ضعف التوقعات الاقتصادية. وفيما يلي نقاط التعادل بين التضخم وعوائد سندات الخزانة الأميركية لمدة عامين:

لقد طلبت من إيد الحسيني من كولومبيا ثريدنيدل، وهو أحد المتداولين في أسعار الفائدة لدى شركة Unhedged، أن يشرح لي كيف يمكن لأسعار الفائدة أن تشير إلى ضعف الاقتصاد، في حين أن فروق الأسعار وأسعار الأسهم أصبحت أقل حماسة قليلاً مما كانت عليه قبل شهر. وكان رده: “الجشع”.

كامالانوميكس للإسكان

إن قطاع الإسكان في الولايات المتحدة يمثل فشلاً كبيراً في السوق. فهناك تراكم من المساكن المدرجة في السوق والتي لم يتم بيعها، ولكن المبيعات مجمدة والأسعار في ارتفاع. ومن المفترض أن تشجع الأسعار المرتفعة بناء المساكن، ولكن البناء كان ثابتاً إلى حد ما. ووفقاً لمؤشر القدرة على تحمل التكاليف الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، فإن القدرة على تحمل التكاليف وصلت إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق:

من المتوقع أن يتحسن بعض هذا الوضع عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ولكن ليس بشكل كبير. هناك حاجة إلى القيام بشيء آخر. تقترح كامالا هاريس زيادة العرض والطلب.

وعلى جانب العرض، تريد هاريس “إنهاء النقص في الإسكان في أميركا من خلال بناء 3 ملايين منزل جديد وإيجارات بأسعار معقولة للطبقة المتوسطة”. وهذا جيد. والسؤال هو ما هي الأدوات التي تمتلكها الحكومة الفيدرالية لتحقيق هذه الغاية. قالت هاريس إنها ستعمل “بالشراكة مع الصناعة” لبناء المزيد من المساكن، ووعدت باتخاذ إجراءات صارمة ضد ما أسمته “ملاك الشركات”. وهذا غامض بشكل مثير للغضب، ولكن الطريقة الرئيسية التي تستخدمها الحكومة عادة لتعزيز المعروض من المساكن هي من خلال الحوافز المالية. والواقع أن هناك بالفعل بعض السياسات المعمول بها، مثل الإعفاء الضريبي للإسكان المنخفض الدخل، الذي يحفز شركات بناء المساكن على تخصيص جزء من المباني الجديدة للإسكان بأسعار معقولة.

إن بناء ثلاثة ملايين منزل في غضون أربع سنوات ربما يتطلب إدخال تغييرات على قوانين تقسيم المناطق المحلية. وقد قالت هاريس إنها سوف “تخفف من الروتين” على مستوى الولاية والمستوى المحلي، ولكن تقسيم المناطق المحلية لا يخضع مباشرة لسيطرة الحكومة الفيدرالية. والواقع أن سياسات تقسيم المناطق سامة. وكما يقول إسحاق بولتانسكي من شركة بي تي آي جي: “ما قد ينجح في أتلانتا قد لا ينجح في بسمارك، وهذه القيود الجغرافية تسبب مشاكل محلية على تلة الكونجرس”.

حتى دعم التمويل الفيدرالي للإمدادات قد يكون مثيرا للجدل سياسيا. فقد اتبعت إدارة بايدن نهجا مماثلا لما نعتقد أنه نهج هاريس. فقد احتوى قانون خفض التضخم في الأصل على 65 مليار دولار من أحكام المعروض السكني، بما في ذلك الإعفاءات الضريبية للمطورين والحوافز للحكومات المحلية. ولم يمر أي من هذا عبر مجلس الشيوخ.

وبناء على الطلب، قالت هاريس إن إدارتها ستوفر لمشتري المنازل لأول مرة 25 ألف دولار في شكل ائتمانات ضريبية (ارتفاعًا من 10 آلاف دولار اقترحها بايدن). وتتلخص وجهة النظر الأساسية لـ Unhedged في أن حل نقص العرض من خلال دعم الطلب يشبه إطفاء حريق بالبنزين. وفيما يلي ريك بالاسيوس من John Burns Research & Consulting:

إن ما يقلقني هو أن هذا من شأنه أن يحفز الطلب على الفور ويرفع أسعار المساكن، مما يجعل القدرة على تحمل التكاليف أسوأ… فسلسلة التوريد الخاصة بالإسكان ليست مجهزة جيدًا لتشغيل “مفتاح التشغيل” بسرعة لاستيعاب زيادة الطلب على بناء المساكن الجديدة. لقد تعلمنا هذا خلال أزمة سلسلة التوريد الخاصة بكوفيد، ومن غير المرجح أن تكون سلسلة التوريد قادرة على التعامل مع شيء كهذا دون بعض الضغوط التضخمية.

هناك تاريخ حديث لمحليات الطلب مماثلة لما ذكره هاريس. فمن عام 2009 إلى عام 2010، منحت إدارة أوباما مشتري المنازل لأول مرة ما يصل إلى 7500 دولار في شكل ائتمانات ضريبية، وهو ما أدى إلى تعزيز الطلب مؤقتًا، ولم ترتفع الأسعار على الفور بعد ذلك. لكن السوق مختلفة تمامًا الآن. كانت القضايا بعد عام 2008 مالية، وليس في الأساس تتعلق بنقص العرض.

ولكن تركيز هاريس على العرض أمر مشجع. ولم نر بعد سياسة إسكان رسمية من فريق ترامب، ونأمل أن تركز على العرض أيضا.رايتر)

قراءة جيدة واحدة

الكفاءة الأدبية.