اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في خدمات myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
أحد الاختبارات في الصحافة هو ما إذا كان بإمكانك شرح القصة التي تكتبها لأمك بنجاح. في قيادة الأعمال، يتعلق الأمر بما إذا كانت لديك فرصة لشرح موقفك أمام لجنة برلمانية تسعى للدماء.
حظًا موفقًا لمياه التايمز إذن. ستواجه الشركة المثقلة بالديون هذا الأسبوع أعضاء البرلمان لشرح سبب وصول استثمار في الأسهم بقيمة 500 مليون جنيه إسترليني من المساهمين إلى المجموعة في شكل قرض قابل للتحويل، بدفع فائدة بنسبة 8 في المائة.
الجواب – الذي يبدو إذا حكمنا من خلال الرسالة الأخيرة التي أرسلتها شركة تيمز ووتر إلى اللجنة المختارة: أصحاب الأسهم الخاصة لدينا يفضلون وضع الأسهم في شكل قروض، وفي الواقع، هذا لا يهم على أي حال – قد يقابل ببعض الشكوك. ستنظر جلسة الاستماع أيضًا في الدفعة الأخيرة البالغة 37.5 مليون جنيه إسترليني من أرباح الأسهم من شركة التشغيل الخاضعة للتنظيم التابعة لشركة المياه حتى الروافد العليا لهيكل التمويل المعقد الخاص بها. وهذا مهم بشكل خاص لمستقبل الشركة التي تتطلع بشكل متزايد إلى أن تكون في دوامة هبوطية.
الشركة لديها نقطة على التمويل. على الرغم من حقيقة أن قرض المساهمين هو بوضوح التزام في حسابات الشركة القابضة العليا، ويدخل إلى شركة تشغيل تايمز ووتر كسداد لقرض مجموعة محاطة داخلها، إلا أنه يمثل حقوق الملكية حيثما يكون ذلك مهما – على مستوى التشغيل. يتم التعامل معها على هذا النحو من قبل وكالات التصنيف الائتماني. تحب الأسهم الخاصة أن تجعل كل شيء معقدا قدر الإمكان، وذلك لأسباب ضريبية في كثير من الأحيان. في هذه الحالة، قد تكون بعض الأقدمية الصغيرة قد استأنفت نظرًا للضائقة الشديدة التي يمر بها نهر التايمز.
ومن غير المرجح أن يكون لدى المستثمرين في ديون التايمز الطويلة الأجل على المستوى التشغيلي، مثل صناديق التقاعد، أي مخاوف: فالمستثمرون في الكيانات المحاطة التي تشكل مجموعة التشغيل يتمتعون بالحماية من أي خدعة تحدث أعلاه في الشركات القابضة. ومع ذلك، لا يسهل أي من هذا شرحه للسياسيين أو الجمهور – وهي مشكلة عندما تكون مؤسسة ضخمة توفر موردًا بشريًا أساسيًا.
والأهم من ذلك، أنه لا يمكنك فصل الهيكل المؤسسي غير العملي لشركة تيمز عن المأزق الذي تعيشه الشركة والإخفاقات التنظيمية التي أوصلتها إلى هنا. يعد هذا الإعداد المعقد بمثابة إرث للمالك السابق ماكواري وغيره من المساهمين السابقين الذين استخرجوا القيمة باستخدام الديون التي تم جمعها من الشركات القابضة. تتم خدمة هذا الدين، ومعظمه فيما يسمى Kemble Water Finance، باستخدام الأرباح المرسلة من شركة التشغيل المنظمة، ومن ثم 37.5 مليون جنيه إسترليني.
تشير شركة Thames Water إلى أن مالكيها الحاليين لم يتلقوا أرباحًا خارجية لعدة سنوات (أو مدفوعات فائدة على قروض المساهمين). لا يخطط المالكون لتلقي أرباح أو مدفوعات مماثلة حتى عام 2030 على الأقل.
ولكن كما يمكن القول إن حقوق الملكية في مجموعة التشغيل هي حقوق ملكية بغض النظر عن مصدرها، فإن توزيعات الأرباح تمتص الأموال النقدية من المرافق بغض النظر عن المكان الذي تنتهي فيه. لدى KWF تسهيلات لرأس المال العامل، ولكن، بشكل أساسي، تدفق الأرباح من الشركة المشغلة لسداد ديونها هو ما يبقي العرض على الطريق. وهذا يزداد صعوبة.
وهذا يوضح بالتأكيد هراء النهج التنظيمي الذي ركز فقط على الشركة المشغلة ولم ينظر إلى أعلى السلسلة في التمويل والديون والهيكل. نظرًا لأن Ofwat أصبح أكثر صرامة في وقت متأخر، فإن هؤلاء في صراع أكبر من أي وقت مضى.
تتطلب شروط الترخيص الجديدة من الشركات مراعاة العملاء والبيئة قبل دفع أرباح الأسهم. اعتبارًا من أبريل 2025، بداية الفترة التنظيمية الجديدة التي مدتها خمس سنوات، سيتم تشديد محفز التصنيف الائتماني الذي يمكن أن يحبس النقد في الكيانات التشغيلية، مما يزيد من خطر عدم قدرة الشركات القابضة في تيمز على خدمة ديونها.
لقد جعل المساهمون المزيد من ضخ الأسهم مشروطًا بهذا الإطار التنظيمي التالي. وقد طلبت شركة تيمز زيادة فواتير العملاء بنسبة 40 في المائة، وهي تتصارع مع ارتفاع التكاليف والغرامات المتزايدة (التي تريد تحديد سقف لها)، فضلاً عن مواجهة احتياجات استثمارية ضخمة وإثقال هيكل مالي غير مستدام على نحو متزايد.
خذ بعين الاعتبار ما يلي: في خطة أعمالها، تتوقع شركة تيمز “تدفقا نقديا من تمويل الأسهم” بقيمة 3.22 مليار جنيه استرليني على مدى خمس سنوات. بالنظر إلى أنه من المفترض أن يأتي 2.5 مليار جنيه استرليني فقط من المساهمين، كما يشير مارتن يونج من شركة إنفيستيك، فإن الباقي (الذي تقول الشركة إنه “مؤشر بحت”) يأتي من ديون إضافية تبيعها شركة كيمبل ووتر فاينانس.
سيترتب على دين كيمبل فوائد، مما يعني استخلاص المزيد من الأرباح من الشركة المشغلة. في الواقع، في خطة العمل، ترتفع توزيعات الأرباح من 45 مليون جنيه إسترليني في العام 2022/23 إلى 230 مليون جنيه إسترليني سنويًا بحلول 2029/30. على مدار السنوات الخمس، بلغ إجمالي أرباح الأسهم 936 مليون جنيه إسترليني في الفترة التي قلصت فيها الشركة خططها للاستثمار في الأصول القديمة ووقف التلوث بفضل “القيود على التمويل”.
سمها ما شئت. يبدو أن هذا يمثل مشكلة.
