ربما تكون شبكة أمان الأسواق قد تعطلت، لكنها صمدت

احصل على ملخص المحرر مجانًا

تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

ومن بين الإيجابيات الكبرى التي يمكن استخلاصها من أحدث موجة من جنون الأسواق أن شبكة الأمان نجحت، ولحسن الحظ.

لقد مرت أسواق الأسهم بآلة فرم في وقت سابق من هذا الصيف، في صدمة تركت المستثمرين والمحللين يخدشون رؤوسهم ويتساءلون عما حدث للتو. بالنسبة لأولئك المحظوظين بما يكفي لعدم ملاحظة ذلك، فإن الإجابة المختصرة هي أن بعض البيانات الاقتصادية الأمريكية الضعيفة خلقت ذريعة للبيع، وعوامل فنية معقدة جعلت الأمر برمته أسوأ، فقط لكي تعود الأسواق إلى حيث بدأت، تقريبًا بما فيه الكفاية، في غضون أيام. كانت حالة كلاسيكية من ظروف السوق الصيفية المنخفضة السيولة، مع القليل من التوابل الإضافية.

في نهاية المطاف، لم يكن لكل هذا أي معنى باستثناء أن مديري الصناديق يسارعون إلى الضغط على زر بيع الأسهم عندما يدركون أنها شهدت ارتفاعاً قوياً لعدة أشهر. ففي نهاية المطاف، لا أحد يعرف على وجه التحديد كيف ستستجيب الأسواق عندما يبدأ موسم خفض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، على الأرجح في الشهر المقبل.

لقد جعلت هذه التجربة مديري الأموال أكثر حذراً بعض الشيء. فقد تبين أن الأسهم تنخفض كما ترتفع ــ من كان ليتصور ذلك؟ والنبأ السار هو أن المستثمرين يستطيعون الآن مواجهة هذا التحدي بدرجة ما من اليقين بأن ممتصات الصدمات لابد وأن تنجح إذا نجحوا في موازنة المخاطر التي يتعرضون لها، لأن أسعار السندات في هذه الحالة ارتفعت بسرعة عندما تعرضت الأسهم لضربة.

الآن، يمكنك أن تزعم (كما فعلت) أن أسعار السندات ارتفعت بسرعة كبيرة للغاية. وكان القفز إلى الرأي المعبر عنه في أسواق أسعار الفائدة بأن تقريرًا مخيبًا للآمال عن التوظيف في الولايات المتحدة قد يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة في حالات الطوارئ أمرًا سخيفًا تمامًا. قال فاس جكيوناكيس، الاستراتيجي في شركة Aviva Investors، إن الأسواق “أصيبت بالفزع”. وأضاف: “ربما تكون سوق السندات على حق ونحن مخطئون”، لكنه يشك في ذلك.

ولكن بغض النظر عن الانفعال المفرط، فإن هذا يمثل عودة إلى الأيام الخوالي، عندما كانت السندات والأسهم تتحرك في اتجاهات متعاكسة، وكانت ممارسة الاحتفاظ بنسبة 40% من المحفظة في السندات، و60% في الأسهم، صيغة كلاسيكية.

لقد تعرضت هذه الاستراتيجية للتدقيق، وهو ما يعني أنها تستحق العقاب، لأنها فشلت فشلاً ذريعاً في عام 2022. ثم كان ارتفاع التضخم، وهو أمر سيئ بما يكفي لأسعار السندات في حد ذاته، يعني أن البنوك المركزية كانت ترفع أسعار الفائدة بقوة – وهو أمر سيئ أيضاً لأسعار السندات – بينما انخفضت الأسهم أيضاً بقوة وبسرعة. لم يكن لدى المستثمرين مكان للاختباء، لأنه في حين أن السندات تشكل تحوطاً جيداً ضد الانكماش الاقتصادي، فإنها لا تتعامل بشكل جيد مع التضخم، وهو ما يلتهم القيمة الحقيقية للأموال التي تعود إلى المستثمرين.

ولكن الآن، لم يعد الخوف من عودة التضخم (إن شاء الله)، بل الخوف من الانكماش الاقتصادي، وربما حتى من السياسات النقدية المتشددة. وبالنسبة للمستثمرين، فإن مثل هذه اللحظات هي الغرض الأساسي من السندات.

علاوة على ذلك، تقدم السندات بعضًا من أعلى العائدات منذ سنوات. في ذروة السياسة النقدية المتساهلة، عندما أبقت البنوك المركزية أسعار الفائدة عند الصِفر أو حتى أقل منه لمحاولة إثارة التضخم بعد أزمة عام 2008، لم تدر العديد من السندات أي عائد على الإطلاق. وتُظهِر حسابات بنك أوف أميركا أن ما يقرب من 18 تريليون دولار من الديون حققت عائدًا أقل من لا شيء في نهاية عام 2020، مما يعني أن المستثمرين كانوا يدفعون في الواقع مقابل الاحتفاظ بها. سيكون من الصعب شرح هذا للجيل القادم من المتداولين. دعنا نقول فقط إنها كانت فترة غريبة – لكن الغرابة انتهت.

ولكن في واقع الأمر، فإن العائد على سندات الحكومة الأميركية القياسية لأجل عشر سنوات يبلغ نحو 3.8%. وربما تكون أيام العائدات المرتفعة التي بلغت 5% قبل عام تقريبا قد انتهت، كما أن التقلبات المستمرة تعني أن عوائد الديون لأجل عامين لا تزال أعلى قليلا، ولكن هذا لا يزال عند الحد الأعلى لما قدمته هذه الأصول منذ الأزمة المالية.

وقال سيمون دانجور، رئيس استراتيجيات الدخل الثابت في إدارة الأصول في جولدمان ساكس: “نعتقد أن المخاطر تميل نحو المزيد من تخفيف السياسات مقارنة بالسعر الحالي الذي تسعره الأسواق، مما يسمح للسندات بتوفير الحماية للمستثمرين ضد انخفاضات سوق الأسهم”. وأضاف: “مع ارتفاع أسعار الفائدة الأولية، فإن العائدات الأولية لديها مجال أكبر للهبوط مقارنة بالدورة الأخيرة”، في إشارة إلى الروابط الوثيقة بين أسعار الفائدة والعائدات قصيرة الأجل.

إن المشكلة في إعلان عودة السندات هي أننا مررنا بهذا الموقف من قبل. مرات عديدة. وقد سارت الأمور على نحو خاطئ مراراً وتكراراً، حيث ثبت أن التضخم يصعب التغلب عليه.

“لا تفرطوا في الإثارة”، هكذا حذر غلوبال داتا تي إس لومبارد. وكتب أندريا سيسيوني ودانييل فون أهلين في مذكرة: “ما لم يكن هناك ركود أو ضعف مادي في سوق العمل (وليس حالتنا الأساسية)، فهناك فرصة جيدة لأن يكون إعادة معايرة بنك الاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية أكثر تدريجية”. وبشكل عام، في غياب الركود، تنخفض عوائد السندات لأجل 10 سنوات قبل أن تبدأ دورات خفض أسعار الفائدة، ثم تستقر في نطاق. وإذا تخلت الأسواق عن فكرة الركود في الولايات المتحدة (نعم، مرة أخرى)، فقد يمتد عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 4% أو أعلى، كما كتبا ــ وهو انخفاض في السعر من شأنه أن يؤذي ويزعج بنفس القدر. وقالا: “السندات لم تعد الركوب المجاني كما كانت في السابق”.

إن هذا التشكك معقول. ذلك أن شبكة الأمان هذه بها ثغرات. ولكن في الوقت الحالي، فإن حقيقة صمودها تشكل سبباً كبيراً في تمكن الأسهم من التعافي بسرعة كبيرة من هبوطها في الصيف.

كاتي مارتن@ft.com