صانع الأرملة الجديد

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

على مدار ثلاثة عقود طويلة ، كان تقصير سندات الحكومة اليابانية هو الطريق إلى مديري صناديق Gaijin لفقدان أموال عملائهم وسمعةهم الخاصة. ومن هنا جاءت لقب التجارة التي يصعب تحولها للتجارة كونها “صانع أرملة” في نهاية المطاف.

بعد كل شيء ، بدا منطق التجارة معصومًا. لجيل بأكمله ، ارتفعت ديون الحكومة اليابانية إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى أعلى من أي وقت مضى:

وفي الوقت نفسه ، كان نمو الناتج المحلي الإجمالي باهتًا باستمرار ، وكان العجز المالي في حالة من الفجوة:

بالنسبة للكثيرين ، بدا الديون غير مستدامة – أو على الأقل قيمة سيئة للغاية. وهكذا تم امتصاص المديرين في هذه التجارة الخاسرة عاماً بعد عام-إما على أساس من النسبية إلى المرحلة ، أو كقصر صريح.

ولكن كما أظهرت السنوات الخمس الماضية ، لم تكن جميع أنواع الماكرو التي رأت حياتهم المهنية التي انتهت بها التجارة السابقة مخطئة تمامًا – مبكرًا تمامًا.

كما أبرزت FTAV مرة أخرى في مايو ، حتى في عالم حيث يتم تداول السندات التي تم التاريخ منذ فترة طويلة بشكل سيء ، تبرز إجراءات الأسعار في الطرف الطويل لمنحنى السندات الحكومية اليابانية على أنها رخوة بشكل خاص.

لقد فقدت JGBs منذ فترة طويلة حامليها مبالغ هائلة من المال منذ عام 2020. وبالتالي فإن هؤلاء الأجانب الذين كانوا طويلون في تجارة صانع الأرملة (أي ، سوف يصنعون أخيرًا مثل اللصوص.

هل سيصل تداول JGB إلى مستويات ملحمية من الفلاسقة التي حققها Gilts تحت Liz Truss؟ هذا ، بعد كل شيء ، حلم صانع الأرملة. ومحللي باركليز ، شينيشيرو كادوتا ، آياو إيهارا ، موين الإسلام ، جاك معنى ، معنويا بابا ، يعتقد أن السؤال يستحق على الأقل طرحه ، في الأسبوع الماضي نشر تقرير بحثي مع لقب Clickbait “2022 أزمة على غرار الملاط لليابان؟”

يلاحظ المؤلفون مقدماً أنه على الرغم من بعض أوجه التشابه (خلفية العوائد الصاعدة ، والديون العالية ، وإضعاف المالي المستقبلي) ، هناك أيضًا اختلافات مهمة للغاية بين Gilts تحت الجمالون و JGBS اليوم.

على وجه التحديد ، تتمتع اليابان بمركز استثمار عالمي إيجابي إيجابي يبلغ مجموعه حوالي 84 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي (على عكس الموقف السلبي الصافي الصافي في المملكة المتحدة) ؛ فائض كبير من الحساب الجاري بقيمة 3-5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي كل عام (على عكس العجز المستمر في المملكة المتحدة) ، وسوق JGB “لا يواجه الرافعة المالية المتضخمة التي وضعها LDI في سوق المذهب”.

– كما كتبنا أكثر من مرة – كانت هذه الرافعة المالية مفتاحًا لفهم ما حدث تحت الجمالون. في حين أن الميزانية المصغرة من طراز Truss-Kwarteng كانت المباراة المجازية التي صدمها السياسيون الذين يفتقرون إلى ما إذا كانوا قد يكونون أولاً في غرفة مغطاة براميل من البارود ، فإن المباراة وحدها لم تكن كافية لحرق السوق المذهبة المذهلة.

لكن مذكرة باركليز ليست مجرد دليل آخر يثبت قانون أفضليديدج. ذلك لأن باركليز يعتقد أنه في سياق الديون الحكومية العالية ، هناك ثلاثة أسباب على الأقل للقلق بشأن احتمال وجود انفجار مالي مالي على طراز الملاط في JGBs (على الرغم من عدم وجود مسرعات قابلة للاحتراق على طراز LDI).

أولا:

. . . يواجه سوق JGB نقصًا هيكليًا للطلب الفائق. . .

إن إصدار سندات في جزء من المنحنى الذي لم يعد هناك طلب غبي بصراحة. لكن من السهل أيضًا إصلاحه. إذا لم يعد هناك مشترين طبيعيون لـ JGBs Superlong ، فيمكن أن تتوقف وزارة المالية عن توفير السوائل الفائقة وإصدار سندات أكثر أقصر المدة بدلاً من ذلك.

لكي نكون منصفين ، يناقش المؤلفون كيف يمكن أن يصيب عملية بيع JGB في نهاية المطاف من العشرة أعوام من العمر ، إذا كان الوضع المالي في اليابان يزداد سوءًا. لذلك ربما لا تكون إجابتنا اللامعة رصاصة فضية.

ثانياً ، البلاد:

. . . لا توجد مؤسسات مراقبة مالية مستقلة ،. . .

يدرك Alphaville الأدبيات حول كيفية تبني القواعد المالية يقلل من Premia للمخاطر. ولا بد أن يكون هناك عمل لا ندركه النظر في تأثير إدخال مؤسسات المراقبة المالية المستقلة مثل OBR (مربع التعليقات من فضلك 🙏).

نحن لسنا مقتنعين بأن إنشاء مؤسسة مستقلة جديدة في اليابان سيكون كافياً لإمالة المقاييس بين الأزمة على غرار الجمالون وعدم الأزمة ، ولكن ماذا نعرف. على الأقل إنشاء مثل هذا الجسم لا يبدو صعبًا.

يلاحظ المؤلفون أن هناك بعض المنظمات المرشحة في اليابان ، مثل مجلس السياسة الاقتصادية والمالية لمكتب مجلس الوزراء (التقارير إلى رئيس الوزراء) ومجلس النظام المالي التابع لوزارة المالية (التقارير إلى وزير المالية) الذي يمكن أن يكون مستقلاً. يبدو وكأنه فوز سهل.

ثالثًا ، السوق:

. . . يسكنه المستثمرون المحليون الذين ينفقون من التقلبات مع زيادة المشاركة الأجنبية.

زيادة مشاركة أجنبية؟ إن فكرة أن سوق JGB قد يكون عرضة للأجانب الذين يقطعون مواقعهم تبدو غريبة بصراحة. لأنه على عكس المملكة المتحدة ، لم يعتمد سوق JGB تاريخياً على لطف الغرباء. إجمالي الملكية الأجنبية تقع في حوالي 6 في المائة.

لكن باركليز يشير إلى بيانات عن أحجام التداول التي نشرتها JSDA لإظهار أنه حتى لو كانت الملكية الأجنبية لـ المجموع السوق منخفض ، ويمثل الأجانب حصة كبيرة بشكل متزايد من أحجام التداول في الأجزاء الطويلة والخارقة من المنحنى – بين الخامس والثالث.

أحجام التداول ليست هي نفسها إحصائيات الملكية. ربما يصنع الأجانب نعناعًا مطلقًا عن طريق تقصير Bejeesus من بين 30 و 40 عامًا من JGBs ، وهذا يظهر كمستويات عالية من التداول الأجنبي في JGBs Superlong؟

على ما يبدو لا. باستخدام بعض الرياضيات الذكية ، يوضح تحليل باركليز ما يلي:

. . . يميل المستثمرون الأجانب إلى صافي الشراء Superlong JGBs على عمليات بيع كبيرة في الأسعار (المعرّفة بأنها تتجاوز نطاق 3 أمتار الماضي) ، في حين أن المستثمرين المحليين يميلون إلى أن يكونوا صافيين بائعين

بمعنى آخر ، يبدو الأمر كما لو أن العائدات تصل إلى قاع الصخور ، فقد كانت تجارة Gaijin طويلة لشراء كل تراجع (في السعر) وتذهب طويل Superlong JGBS. وهذا الاعتماد المتزايد على المصلحة الأجنبية يمثل ضعفًا حاسماً في سوق السندات الحكومية اليابانية.

يبدو أن هناك تجارة أرملة جديدة في المدينة.