اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير استراتيجيي الاستثمار العالمي في شركة BlackRock
لقد تغير المشهد الاستثماري بشكل جذري. ربما ينتظر بعض المستثمرين، أو يأملون، عودة الأسواق الصاعدة المستدامة في كل من الأسهم والسندات التي استمتعنا بها على مدار الأربعين عامًا قبل الوباء. لكنني أعتقد أننا نعيش في نظام جديد، ولن نعود إلى الوراء في أي وقت قريب. حان الوقت للتوقف عن الانتظار والبدء في صنع عصير الليمون من الليمون الذي توفره البيئة الكلية. سيتخذ هذا نهجًا أكثر ذكاءً مما كان عليه في الماضي.
أحد الأسباب هو أن التوقعات الاقتصادية أكثر غموضا. وفي الولايات المتحدة، كانت روايات السوق تتأرجح بين الآمال بالهبوط الناعم والمخاوف من الركود حتى عام 2023. ولكن السياق هو كل شيء. على الرغم من النشاط الاقتصادي القوي على ما يبدو في الآونة الأخيرة، فقد نما الاقتصاد الأمريكي على مدى السنوات الثلاث الماضية بشكل أبطأ مما كان عليه الحال قبل الوباء. لا يوجد هبوط، نحن فقط نخرج من الحفرة.
هناك ميل طبيعي لتفسير التضخم والنمو كما لو كنا في دورة عمل نموذجية ولكننا لسنا كذلك. ومع عودة الاقتصاد العالمي إلى طبيعته بعد انتهاء الجائحة، فإنه يتشكل بفِعل قوى جديدة مثل شيخوخة السكان، والتفتت الجيوسياسي، والتحول إلى اقتصاد منخفض الكربون. نحن في خضم تحول هيكلي هائل من المرجح أن يشهد انتقال الاقتصادات الكبرى إلى مسارات نمو أقل وسط قيود الإنتاج المستمرة. ويعمل الانفصال الناتج عن ذلك بين السرد الدوري والواقع البنيوي على تأجيج تقلبات السوق.
وفي حين يمكن للبنوك المركزية الكبرى أن تبدأ في خفض أسعار الفائدة اعتبارًا من منتصف العام المقبل، فإنها لن تعود إلى مستويات ما قبل الوباء. وسوف يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي إلى كبح النمو حتى يتسنى له أن يتماشى مع القدرة الإنتاجية المقيدة، وخاصة في مواجهة السياسة المالية الأكثر مرونة. المعدلات الأعلى موجودة لتبقى.
لذلك، سيتعين على المستثمرين أن يتعلموا مرة أخرى كيفية تجاوز العائد النقدي الذي يبلغ حوالي 5 في المائة. وينبغي لأسعار الفائدة الأعلى هيكليا أن تعني في نهاية المطاف عوائد أعلى على الأصول. ولكن لم يتم تعديل جميع تقييمات الأصول، من وجهة نظري.
وبينما تتكيف الأسواق بشكل متقطع مع هذا الواقع الجديد، يمكننا أن نتوقع رؤية تشتت أكبر للعائدات. على سبيل المثال. تظهر بيانات مجموعة بورصة لندن أنه خلال فترة الاستقرار الاقتصادي التي سبقت الوباء المعروف باسم الاعتدال الكبير، كانت آراء المحللين حول أرباح الشركة المتوقعة أكثر تجميعًا معًا خارج الصدمات الكبرى. أما الآن فقد أصبحت أكثر تشتتا، مما يدل على أن بيئة ارتفاع معدلات التضخم وأسعار الفائدة تجعل قراءة التوقعات أكثر صعوبة.
ويتطلب اغتنام الفرص من هذا الاتجاه التعامل الديناميكي مع المحافظ الاستثمارية، وعدم الاعتماد على التعرض الثابت لفئات الأصول الواسعة التي عملت بشكل جيد خلال الأسواق الصاعدة المستمرة في الماضي. في الواقع، يشير تحليلنا إلى أن التقلبات المتزايدة وزيادة تشتت العائدات يعني أن تحريك المحافظ الاستثمارية بشكل متكرر في النظام الجديد يمكن أن يكافأ بشكل أفضل مما كان عليه في السنوات التي سبقت الوباء، في حين أن نهج “ابدأ وانسى” كان أفضل في السنوات الأخيرة. النظام القديم.
هذه هي النظرية. كيف أضعه موضع التنفيذ؟ لقد قمنا بتغيير تخصيص الأصول لدينا بشكل متكرر. أحد الأمثلة على ذلك: لقد قمنا بتغيير وجهة نظرنا التكتيكية بشأن سندات الخزانة الأمريكية للاستفادة من التقلبات المتزايدة الحالية في أسعار الفائدة. لقد كنا نعاني من نقص الوزن في سندات الخزانة طويلة الأجل اعتبارًا من أواخر عام 2020، حيث توقعنا أسعار فائدة أعلى و”علاوة لأجل” أكثر إيجابية – العوائد الإضافية للمستثمرين مقابل مخاطر الديون طويلة الأجل.
لقد تحولنا إلى موقف محايد قبل شهرين حيث أصبحت المخاطر أكثر اتجاهين. قمنا بعد ذلك أيضًا بزيادة الوزن على سندات الحكومة الأوروبية وسندات المملكة المتحدة، لكننا قلصنا هذا الموقف منذ ذلك الحين نظرًا لانخفاض العائدات. ويتناقض هذا النهج الأكثر ديناميكية بشكل حاد مع الوضع السابق الذي ظل قائما لفترة طويلة بسبب انخفاض الوزن في سندات الأسواق المتقدمة طويلة الأجل.
وفي الأسهم الأمريكية، يقودنا التقييم الكلي إلى اتخاذ موقف منخفض الوزن على نطاق واسع مقارنة بمعايير المحفظة، ولكن هذا يقابله الإمكانات في أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، مما يجعلنا أقرب إلى موقف محايد.
بالإضافة إلى قطاع التكنولوجيا بشكل عام، نحن نفضل الصناعات والبنوك الأوروبية الانتقائية والرعاية الصحية الأمريكية في تخصيصات المحفظة. لقد قمنا بترقية الأسهم اليابانية مرتين هذا العام وما زلنا نفضلها لعام 2024 ولكن على أساس عدم تحوط العملة. وفي الأسواق الناشئة، نفضل الهند والمكسيك باعتبارهما مستفيدتين من الشركات التي تعمل على تنويع سلاسل التوريد والاتجاهات الديموغرافية المفيدة.
نحن في نظام جديد – ولن نعود إلى الوراء في أي وقت قريب. هذا هو العالم الذي تكون فيه المكافآت متاحة للمستثمرين الذين يمكنهم التنقل عبر التحول الهيكلي إلى أسعار فائدة أعلى، والمزيد من التقلبات، وزيادة التشتت.
