كسر ظهر الجمل هو القشة الأخيرة بالنسبة للمستثمرين

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

وتواجه الشركات العاملة في قطاعات طويلة الأمد مثل النفط أو التبغ خياراً استراتيجياً صارخاً. فهم إما يستخرجون أكبر قدر ممكن من القيمة من الأصول القديمة ويصفون أسهمهم، أو يسعون إلى بناء أعمال تجارية جديدة مستدامة. إن محاولة القيام بالأمرين معًا تنطوي على مخاطر التنفيذ. تخاطر شركة بريتيش أمريكان توباكو بالوقوع بين البرازين.

أعمالها التقليدية – التي تمثل أكثر من 85 في المائة من المبيعات وجميع الأرباح – تواجه صعوبات. تفضل شركة BAT الإشارة إليها على أنها مواد قابلة للاحتراق، وليس سجائر. يوم الأربعاء، ذكّر السوق بالسبب. أدى انخفاض قيمة وحدة رينولدز الأمريكية التابعة لها بمقدار 25 مليار جنيه استرليني، إلى جانب انخفاض تقديرات النمو، إلى حرق ما يقرب من عُشر قيمة الشركة.

ويبدو أن المستهلكين يتخلصون من عادتهم بأعداد كبيرة. هذا صحيح بشكل خاص في الولايات المتحدة، حيث أدى ضغط تكلفة المعيشة ونمو السجائر الإلكترونية التي يمكن التخلص منها إلى انخفاض أحجام السجائر بنسبة 11 في المائة في عام 2022. وعانت شركة بات، التي تبيع العلامات التجارية المتميزة مثل كاميل. ستلبي توجيهات مبيعات المجموعة لهذا العام فقط الحد الأدنى من نطاق النمو بنسبة 3-5 في المائة.

في العادة، يمكن لمجموعات السجائر تعويض الانخفاضات في الحجم بسهولة عن طريق رفع الأسعار، مما يوفر نموًا متوسطًا في الأرباح التشغيلية. لكن عندما تهبط الأحجام إلى الهاوية، يصبح الأمر أصعب بكثير. أشارت BAT الآن إلى نمو أقل من الاتجاه حتى عام 2026، وهو عامل في رد فعل سعر السهم.

وقد أكدت شركة BAT التزامها بعالم خالٍ من الدخان. في عالم المحاسبة الأكثر ضبابية، هذا يعني أن المجموعة لم تعد تقدر علاماتها التجارية الأمريكية إلى الأبد. من خلال تقصير عمرها الاقتصادي إلى 30 عاما، تمكنت شركة بات من خفض 25 مليار جنيه استرليني من 67 مليار جنيه استرليني المنسوبة إلى علاماتها التجارية الأمريكية عندما استحوذت على شركة رينولدز أمريكان في عام 2017.

هذه الصفقة، التي أنفقت فيها شركة بات 49.4 مليار دولار للاستحواذ على حصة الـ 57.8 في المائة التي لم تكن تمتلكها بالفعل، قدرت قيمة الشركة بأكملها بمبلغ 100 مليار دولار، بما في ذلك الديون. ولا يزال الشطب، الذي لا يؤثر على التدفق النقدي، يعادل نصف القيمة السوقية لأفضل التقنيات المتاحة اليوم.

تعمل BAT أيضًا على مضاعفة منتجات الجيل التالي. مجتمعة، يجب أن تتعادل السجائر الإلكترونية ومنتجات التبغ الساخنة وأكياس النيكوتين “الفموية الحديثة” هذا العام، في وقت أبكر مما كان متوقعا. ومع ذلك، فإن هذا العمل الفرعي لديه إنفاق تسويقي يؤدي إلى تآكل هوامش الربح. وليس من المفيد أن ينظر المنظمون إلى المنتجات التي لا تدخن بدرجة معينة من الشك.

وتأمل شركة بات أن تتمكن من الخروج من هذه الحفرة، مع انطلاق المنتجات التي لا تدخن قبل أن تنطفئ السجائر. انطلاقا من عائدات المساهمين الضعيفة هذا العام – حتى بما في ذلك عائد بنسبة 10 في المائة – فإن الانخفاض في أسعار الفائدة العالمية هو وحده الذي سيعيد المستثمرين إلى شركة بات.

مياه التايمز: من أجل الصدق، فإن الإفصاح هو أفضل سياسة

تعتبر شركة بريتيش أمريكان توباكو من الأعمال التجارية غير الناجحة إلى الحد الذي تستمر فيه في الانكماش. تتعامل شركة Thames Water مع نوع مختلف تمامًا من الجريان السطحي. وهي تريد الآن التخلص من سمعتها الناضجة مثل مياه الصرف الصحي التي تسربت إلى نهرين في جنوب إنجلترا.

وعدت كاثرين روس، الرئيس التنفيذي المشارك المؤقت، يوم الثلاثاء بأن شركة Thames Water ستكون “صادقة” بشأن ما تقدمه. ولن يقوم التنظيم بإصلاح بنيته التحتية المتداعية بين عشية وضحاها. لكن يتعين على شركة تيمز ووتر أن تلتزم بعملية تنظيف يمكنها تنفيذها بسرعة أكبر: تبسيط هيكلها المالي الغامض.

فمن غير المناسب لشركة لديها التزامات تتعلق بالخدمة العامة واحتكار محلي تمنحه الدولة أن يكون لها هيكل معقد للغاية بحيث يصعب التدقيق فيه. التعقيد يمنح شركات المياه مجالاً للمراوغة حول ما يشكل أرباحًا. وهذا يسمح لهم بالقول إنه لم يتم دفع أي أرباح عندما قام المساهمون باستخراج الأموال النقدية بوسائل أخرى.

بالمثل، اتهم أعضاء البرلمان شركة Thames Water باستخدام هيكلها المعقد لتضليلهم فيما يتعلق بضخ أسهم بقيمة 500 مليون جنيه إسترليني. وكشفت النتائج الخاصة بشركة كيمبل ووتر، الشركة الأم لشركة تيمز ووتر، أن الضخ بقيمة 500 مليون جنيه إسترليني كان قرضًا من المساهمين. وتم “توصيلها” إلى شركة تيمز ووتر عبر شركات قابضة وسيطة.

ونفت شركة Thames Water أنها ضللت النواب. صحيح أن القرض من الممكن أن يتحول في مرحلة ما إلى أسهم. الشركة الخاضعة للتنظيم ليست ملزمة بسدادها.

وفي الوقت نفسه، تدفع شركة Thames Water أرباحًا تخدم ديون الشركات الأم. وفي أكتوبر/تشرين الأول، قدمت 37.5 مليون جنيه إسترليني إلى الشركة الأم المباشرة، شركة Thames Water Utilities Holdings Limited. وتم دفع هذا المبلغ في النهاية إلى شركة Kemble Water Finance Limited لخدمة التزامات ديونها الخارجية والتزامات شركة تابعة أخرى.

لم يتم عرض قروض المجموعة في النتائج التشغيلية لشركة Thames Water. تظهر هذه أن صافي الدين في الشركة الخاضعة للتنظيم ارتفع بنسبة 7 في المائة على أساس سنوي إلى 14.7 مليار جنيه إسترليني. وانخفض صافي مصاريف التمويل بنسبة 20 في المائة ليصل إلى 208.7 مليون جنيه إسترليني.

وقالت شركة Thames Water إن مساهميها وافقوا على ضخ مبلغ إضافي قدره 750 مليون جنيه إسترليني في الشركة. ومن غير الواضح كيف سيتم تنظيم هذا الحقن.

تمتلك معظم الشركات الكبيرة المقتبسة شركة قابضة رئيسية تعطي نتائجها صورة واضحة عن الوضع المالي. ويجب أن تعكس المرافق العامة هذا الهيكل، حتى لو كانت خاصة.

الإفصاح يثبت صدقنا. إذا أرادت روس من الشركة أن تقنع الجمهور بأمانتها بعد فترة ولايتها، فإن التبسيط الجذري أمر ضروري.