كيفية التعرف على التباطؤ

صباح الخير. لقد أجرينا انتخابات كبيرة في الأيام القليلة الماضية في المكسيك والهند. وفي المكسيك، فاز المرشح الذي كان من المتوقع أن يفوز بأكثر من المتوقع، وتراجعت الأسواق؛ وفي الهند، فاز المرشح الذي كان من المتوقع أن يفوز بنسبة أقل من المتوقع، وتراجعت الأسواق. كل هذا يعزز وجهة نظر منظمة “أونهيجيد” بشأن الاستثمار على خلفية التوقعات الانتخابية الذكية: لا تفعلوا ذلك. إذا كنت تعتقد بوجود ألفا الجيوسياسي، راسلني عبر البريد الإلكتروني وأخبرني أين هو: [email protected].

تباطؤ أم مجرد تطبيع؟

وبالعودة إلى يوم الاثنين، ألقت شركة Unhedged نظرة على احتمال أن يتباطأ المستهلك الأمريكي – بطل السيناريو الاقتصادي “عدم الهبوط” الذي يجعل القلوب ترفرف في جميع أنحاء وول ستريت والعالم – قليلاً. الدليل الرئيسي: تقرير ضعيف لنفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أبريل. على مدار اليوم أو اليومين الماضيين، استمرت رواية التباطؤ الاقتصادي في الظهور في وسائل الإعلام وفي رسائل البريد الإلكتروني من مختلف البنوك والوسطاء ومتاجر الأبحاث. هنا، على سبيل المثال، بول كروجمان في صحيفة نيويورك تايمز:

إن السرد الكبير من العام الماضي – “التباطؤ التام في التضخم”، أي انخفاض التضخم تدريجياً إلى معدل مقبول على الرغم من أننا لم نشهد الركود الذي أصر بعض الاقتصاديين على أنه ضروري – قد عاد إلى المسار الصحيح. والسؤال الكبير الآن هو ما إذا كنا سنواجه الركود على أية حال، بعد أن اكتشفنا أننا لسنا في حاجة إلى الركود. . .

أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يبدأ في خفض أسعار الفائدة، وقريباً.

بالأمس، حصلت هذه الرواية على دليل آخر داعم، في شكل مسح الوظائف الشاغرة ودوران العمالة في شهر أبريل (Jolts).

وأظهر الاستطلاع انخفاض فرص العمل بشكل سريع منذ شهر مارس (اختفى حوالي 300 ألف فرصة عمل، أي بانخفاض قدره 4 في المائة). وبذلك يرتفع معدل فرص العمل للعاطلين عن العمل إلى 1.24، وهو ما يشبه إلى حد كبير الوضع الطبيعي قبل الوباء:

هناك طريقتان يمكن للمرء أن يستجيب لهذا. إحدى الطرق هي: نعم، لقد عادت سوق العمل إلى وضعها الطبيعي، وسوف تستمر ضغوط الأجور والتضخم في الانخفاض، والآن يمكن أن تصبح سياسة الاحتياطي الفيدرالي متكيفة. هنا على سبيل المثال يقول رون تيمبل أوف لازارد: “تتراكم الأدلة على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يبدأ في التيسير النقدي. . . إن تقرير العمل اليوم، جنبًا إلى جنب مع بيانات التضخم المحسنة لشهر أبريل، من شأنه أن يدفع المستثمرين إلى البدء في زيادة احتمالات خفض أسعار الفائدة الفيدرالية.

والطريقة الأخرى للرد هي: هذا أمر لطيف، ولكن إذا كانت الأمور تتباطأ حقًا، ففي مرحلة ما لن تكون هناك فرص عمل بل ستكون فعلية. وظائف سيختفي ذلك، وسيكون ذلك أمرًا سيئًا، لذا من فضلك، أيها بنك الاحتياطي الفيدرالي، توقف عن العمل قبل أن تتدهور الأمور.

وكان محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريس والر (لمفاجأة أونهيجيد) شديد البصيرة في وجهة نظره بأن انخفاض الطلب على العمالة في هذه الدورة سوف يظهر في انخفاض قوائم الوظائف وليس الوظائف المفقودة. وقد جادل بأن هذه الظاهرة، تاريخياً، تكون صحيحة عندما يكون معدل فرص العمل (الفتح/التوظيف) أعلى من نحو 4.5 في المائة (نصيحة موجهة إلى تروي لودتكا من شركة SMBC Nikko للإشارة إلى ذلك). معدل الافتتاح، الذي بلغ ذروته عند 8 في المائة في ربيع عام 2022، يبلغ الآن 5.1 في المائة ويتراجع بشكل مطرد. لذا، ليس من الجنون أن نتصور أنه في ظل الاتجاهات الحالية، قد يكون فقدان الوظائف في المستقبل أمراً يجلب معه خطر الركود.

إنها مسألة ما إذا كنا نعيش مرحلة تطبيع ما بعد الوباء، أو تباطؤ اقتصادي.

دعونا نبحث عن إشارات أخرى. لقد ناقشنا تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي يوم الاثنين، وخلصنا إلى أن شهراً من ضعف الإنفاق لا يؤدي إلى تباطؤ، ولكن انخفاض الدخل المتاح كان نذير شؤم. نظرة أخرى على قوة المستهلك، تقرير مبيعات التجزئة، لم تكن حاسمة بالمثل. كانت مبيعات التجزئة لشهر أبريل ثابتة، لكن السلسلة كانت متقلبة للغاية. لا أستطيع اختيار النمط هنا:

ربما كان التعديل الهبوطي في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الأول والذي أخاف الجميع الأسبوع الماضي متوقعا، نظرا لأن الربعين الثالث والرابع من العام الماضي كانا قويين للغاية (لقد أخرجت الأرباع الوسطى من عام 2020 من هذا الرسم البياني لأن التغييرات كانت متوقعة). كبيرة جدًا بحيث تجعل بقية الرسم البياني غير مقروءة؛

وفي كل الأحوال فإن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي المعدل (1.3%) لا يزال إيجابياً إلى حد كبير وليس بعيداً عن اتجاه النمو في الولايات المتحدة. قد تكون هذه صورة للتطبيع الحميد.

الأخبار الكئيبة حقا تأتي من بيانات المسح، مثل التصنيع ISM. أحدث البيانات صدرت يوم الاثنين وكانت رديئة. فيما يلي مكون الطلبات الجديدة في الاستطلاع:

ليس هناك الكثير مما يمكن قوله عن هذا الأمر، باستثناء القول بأن القراءات المنخفضة للغاية في أوائل عام 2023 لم تنذر بكارثة اقتصادية.

يقول دون ريسميلر من شركة Strategas، وهو الأقل هستيريا بين الاقتصاديين في وول ستريت، إنه ببساطة من السابق لأوانه تحديد نقطة انعطاف اقتصادي. ويقول في هذه الدورة، المؤشران اللذان قدما الإشارة الأكثر موثوقية – المؤشران اللذان أشارا في وقت سابق إلى أن الركود الذي كان يخشى كثيرا أنه لن يأتي – كانا معدل البطالة وفروق الائتمان. كلاهما لا يزال يبدو جيدًا. “هل من الممكن أن يتباطأ الاقتصاد؟ بالتأكيد. ولكن هذا هو ما يفترض أن تفعله السياسة النقدية المتشددة، وإذا فعلت ذلك من دون ارتفاع معدلات البطالة، فهذه أخبار جيدة، وليست أخبارا سيئة.

يوافق داريو بيركنز من TS Lombard على ذلك. ويقول عن بيانات شهر أبريل: “الكثير من هذا مجرد ضجيج”. لقد تم التخلص من الأنماط الموسمية العادية بسبب الوباء. إن ارتفاع معدلات البطالة هو الذي يشكل الفارق بين التطبيع ومخاطر الركود، لأن البطالة تؤدي إلى انخفاض الإنفاق، وانخفاض عائدات الأعمال، وانخفاض الاستثمار في أعقاب ذلك.

لذلك ستتجه كل الأنظار إلى تقرير الوظائف يوم الجمعة لشهر مايو. لكن معدل البطالة المنخفض (الذي لا يزال أقل من 4%) ونسبة التوظيف الثابتة إلى السكان في سن مبكرة (أكثر من 60%) يخفيان قصة أكثر إثارة للقلق بعض الشيء، كما أشار لي سكاندا أمارناث من شركة إمبلي أميركا. السبب وراء انخفاض معدل البطالة هو أن حالات ترك العمل وتسريح العمال لا تزال منخفضة – فالعمال وأصحاب العمل ليسوا حريصين على المخاطرة بالتغييرات. وهذا يخفي معدل توظيف منخفضًا ومنخفضًا بالتأكيد:

ويقول أمارناث: “إذا استمر معدل التوظيف في الانخفاض، فسوف نواجه مشكلات”.