اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاقتصاديين في جي
يفقد الدولار مكانته كملاذ متعدد الأغراض ، أبرزه خفض Moody الأخير في آخر ثلاثة أضعاف المتبقية من التصنيف الائتماني من واحدة من الوكالات الثلاث الكبرى. يتمتع الاتحاد الأوروبي الآن بفرصة فريدة للاستفادة من شكوك المستثمرين وتعزيز اليورو كعملة احتياطي ، وهي خطوة من شأنها أن تسفر عن فوائد اقتصادية كبيرة. لقد حان الوقت لكسر المحرمات حول إصدار الديون المشتركة من قبل الاتحاد الأوروبي المدعومة من الدول الأعضاء.
يرجع انخفاض الدولار جزئيًا إلى سياسات الرئيس دونالد ترامب للتجارة والميزانية ، ولكن هناك تحول هيكلي أيضًا: انخفضت الممتلكات الأجنبية للديون الأمريكية من 50 في المائة من كومة الديون المتميزة في عام 2014 إلى الثلث فقط بحلول عام 2024. سنت من الحانات المتميزة حاليا.
يجب على الاتحاد الأوروبي تسريع هذا الاتجاه لسببين. أولاً ، يعني زيادة الطلب على اليورو تكاليف الاقتراض الأرخص لحكومات الكتلة والشركات وأصحاب المنازل. وجد البنك للمستوطنات الدولية أن 100 مليار دولار في عمليات الشراء الأجنبية من سندات الخزانة الأمريكية خفضت أسعار الفائدة بمقدار 0.20 نقطة مئوية باستخدام تقديرات المحافظة ، مما يوضح التأثير المفيد الكبير لزيادة المقتنيات الأجنبية.
ثانياً ، وضع اليورو كملاذ بديل يجلب الاستقرار أثناء التراجع. في أوقات الإجهاد الاقتصادي ، فإن الرحلة إلى أصول اليورو من شأنها أن تخفض تكاليف التمويل للحكومات الأوروبية ، مما يمنحهم المزيد من الذخيرة المالية لتحقيق الاستقرار في اقتصاداتهم. في لحظات من هذا القبيل ، ستحصل البنوك الأوروبية أيضًا على دفعة في قيمة أصول ديونها الحكومية ، وكسرت “حلقة الهلاك” التي تعرضت للبحر المصرفي التي أدت إلى ضعف الأسواق خلال أزمة منطقة اليورو في أوائل عام 2010 عند إضعاف عمليات البيع الوطنية للديون الوطنية والعكس. من شأن مزيد من المرونة في الأزمة أن تسمح للمقرضين بمواصلة دعم الاقتصاد الحقيقي ، بدلاً من كسره في أسوأ اللحظات الممكنة.
للاستفادة من هذه اللحظة التاريخية الفردية ، تحتاج أوروبا إلى التصرف بسرعة. يلعب دور أقوى كملاذ يتطلب زيادة توافر الأصول الآمنة. ويشمل ذلك كلا من سندات الحكومة الوطنية ذات التصنيف العالي ولكن أيضًا سندات منطقة اليورو المدعومة من الدول الأعضاء وتصدر بمعدل يمكن التنبؤ به.
بالنسبة لبعض الحكومات ، وخاصة الحكومات التي لديها نسب أقل من ديون الناتج المحلي الإجمالي ، فإن سندات منطقة اليورو تعشر بالمخاطر الأخلاقية: إنهم يخشون من أن دعم الديون المشتركة سيشجع مجرد أقران أكثر صرامة على التحميل المستقل والاستمرار في الإنفاق. هذا انتقادات عادلة – لكن معارضة سندات منطقة اليورو الصريح يعني فقدان فرصة أكبر بكثير من شأنها أن تستفيد من البلدان المقتصدة.
تتمثل إحدى طرق التخفيف من الارتفاع في جعل سندات منطقة اليورو مشروطة. على سبيل المثال ، يمكنهم استبدال الديون الوطنية ، بدلاً من إضافة إلى السهم الإجمالي. كما جادل هيلين ري ، أستاذ الاقتصاد في كلية لندن للأعمال: ليست هناك حاجة لتشغيل عجز حكومي مرتفع للغاية ليكون عملة الاحتياط في العالم. إنه حول مخزون كبير بما فيه الكفاية من الديون المتاحة. كما يحدث ، هنا في أوروبا يوجد مخزون وفير في أيدينا يمكن أن تحل محل السندات المشتركة. إن التقييد الأقوى على كسر قاعدة الاتحاد الأوروبي مفاده أن العجز الحكومي يجب ألا يتجاوز 3 في المائة من العجز في الناتج المحلي الإجمالي كجزء من الخطة من شأنه أن يقلل من مخاطر المخاطر الأخلاقية.
حتى مع الشرطات ، قد تكون هناك مخاوف بين أصحاب المصلحة في فنلندا وهولندا وألمانيا التي تصدر ديونًا مع إيطاليا واليونان ، على سبيل المثال ، ستزيد من تكاليف الاقتراض الحكومية الفردية. ومع ذلك ، فإن هذا المنظور متشائم بشكل لا مبرر له. المؤسسات الأوروبية تصدر بالفعل الديون مع تصنيف ثلاثة أضعاف ، وهو متفوق على التقييم الحكومي المتوسط من انخفاض مزدوج A.
علاوة على ذلك ، إذا كانت الحكومات الأوروبية تمول بشكل مشترك جزءًا صغيرًا من ديونها – على سبيل المثال ، أول 10 في المائة – هذا يعني تجميع المخاطر. وبالتالي ، فإن هذا من شأنه أن يقلل من المخاطر الإجمالية المرتبطة بالديون السيادية الأوروبية ، وربما يؤدي إلى تحسين تقييمات لجميع الحكومات الوطنية. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن أن تؤدي زيادة السيولة وإصدارها المنتظم لسندات منطقة اليورو إلى إدراجها في المؤشرات السيادية وتساعد على نمو سوق العقود الآجلة.
هذا يعيدنا إلى التأثير الإجمالي على تكاليف التمويل. بالنسبة للسياق ، يدفع الاتحاد الأوروبي في الوقت الحالي قسطًا من 0.15 إلى 0.20 نقطة مئوية لتمويل نفسه لمدة سبع إلى 10 سنوات مقابل الحكومة الهولندية. إن زيادة شعبية في الداخل والخارج يمكن أن تؤدي بسهولة إلى تكاليف التمويل المشتركة المستقبلية إلى ما دون السعر الحالي الذي يدفعه بلد مقتصد نسبيًا مثل هولندا. وغني عن القول أن دول الاتحاد الأوروبي الجنوبية قد تستفيد أكثر – وهو تأثير من شأنه أن يفيد بشكل غير مباشر الباقي لأن السوق الداخلية ستنمو بشكل أسرع.
القضية الاقتصادية واضحة بالنسبة للاتحاد الأوروبي للبدء في تصميم أطر مقبولة لإصدار سندات منطقة اليورو إذا كان يرغب في الاستفادة من ضعف الولايات المتحدة.
