اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاقتصاديين ورئيس مجموعة استراتيجية الاستثمار في فانغارد أوروبا
ويبدو أن الجميع تقريباً في الأسواق يعتقدون أن أسعار الفائدة تقترب من التحرك بعيداً عن مستويات الذروة الأخيرة. ومن المتوقع أن تخفض البنوك المركزية أسعار الفائدة مع اكتسابها الثقة في أن التضخم يسير على المسار الصحيح للعودة إلى المستوى المستهدف. وقد بدأت بعض البنوك، مثل البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا، في خفض أسعار الفائدة بالفعل. ومن المرجح أن يبدأ البنك المركزي الأكثر أهمية، بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، في خفض أسعار الفائدة المرجعية الشهر المقبل من النطاق الحالي الذي يتراوح بين 5.25% و5.5%.
ومن المرجح أن تستقر أسعار الفائدة عند أو بالقرب من ما يُعرف بالمعدل المحايد، أو r-star، وهو المستوى الذي لا يحفز الاقتصاد ولا يقيده. والأمر المهم هنا هو أنه على الرغم من انخفاض أسعار الفائدة، فإنها لن تنتهي إلى نفس المستوى المنخفض الذي كانت عليه قبل جائحة كوفيد. فنحن ندخل الآن نظامًا جديدًا حيث تقدم السندات قيمة أكبر في المحفظة.
كيف يؤثر نظام أسعار الفائدة المرتفعة على اختيار المحفظة الاستثمارية؟ التاريخ هو نقطة بداية جيدة.
في هذه الأثناء، ننظر أنا وزميلي ديميتريس كوروفيلاس إلى ما يقرب من قرن من الزمان ونتأمل أنظمة أسعار الفائدة التي شهدتها الولايات المتحدة. ومن خلال مقارنة أسعار الفائدة الفعلية وتقديرنا لسعر الفائدة المحايد بقيمها المتوسطة على مدى السنوات التسعين الماضية، نقوم بتصنيف هذه الأنظمة إلى فترات أسعار فائدة مرتفعة ومنخفضة. وعندما يكون سعر الفائدة أقل من المتوسط، نصنف الفترة على أنها أسعار فائدة منخفضة، والعكس صحيح. وتنشأ أنظمة أسعار الفائدة المختلفة عن نوع الصدمات الاقتصادية التي تضرب الاقتصاد فضلاً عن إطار السياسة والموقف.
في الفترة ما بين عامي 1934 و1951 كانت أسعار الفائدة منخفضة. وكان متوسط سعر سندات الخزانة الأميركية لأجل ثلاثة أشهر، والذي يتتبع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المعيارية في الولايات المتحدة، 0.5%. وبعد ذلك، ارتفعت أسعار الفائدة، وبلغت ذروتها في منتصف ثمانينيات القرن العشرين. وفي الفترة ما بين أواخر الخمسينيات وعام 2007، كان متوسط سعر الفائدة مرتفعا، عند 5%. وبعد الأزمة المالية، دخلت الولايات المتحدة عصر أسعار الفائدة المنخفضة مع أسعار الفائدة حول 1%. وفي الآونة الأخيرة، ارتفعت أسعار الفائدة، ونقدر أنها ستستقر حول سعر محايد يتراوح بين 3% و3.5%.
ولكي نفهم ما تعنيه هذه الأنظمة للمستثمرين تاريخيا، ننظر إلى العائدات على مدى عشر سنوات قادمة، باستخدام بيانات تعود إلى عام 1984، ونقسم الفترات إلى أنظمة أسعار فائدة مرتفعة أو منخفضة.
في الأنظمة ذات أسعار الفائدة المرتفعة، كانت العائدات الفعلية للأسهم والسندات العالمية على مدى عشر سنوات متشابهة عند أكثر من 7% سنويا. ولكن عوائد الأسهم كانت أكثر تقلبا بأربع مرات من عوائد السندات. ولأن السندات قدمت نفس العائدات مقابل مخاطر أقل (تقلب)، فإن أداءها مقارنة بالأسهم كان جذابا بشكل خاص على أساس معدل المخاطر.
وعلى النقيض من ذلك، في الأنظمة ذات أسعار الفائدة المنخفضة، بلغت العائدات الفعلية على السندات لمدة عشر سنوات قادمة نحو 4.5%، في حين بلغت العائدات على الأسهم العالمية 8%. وكانت الأسهم تقدم علاوة كبيرة على السندات. والتقلبات في الأسهم والسندات متشابهة عبر الأنظمة، مما يجعل السندات أقل جاذبية نسبيا على أساس معدل المخاطر.
ولكن ماذا يعني هذا بالنسبة للمستثمرين اليوم، إذا ما علمنا أننا نعيش في نظام أسعار فائدة مرتفعة حاليا؟ إن الماضي ليس مقدمة لما سيحدث. وعلى افتراض عدم حدوث صدمات اقتصادية أو سياسية كبيرة جديدة، فإن فانغارد تتوقع عائدات على مدى عشر سنوات قادمة للأسهم العالمية تتجاوز 5% بقليل، وعائدات على السندات العالمية تقل قليلا عن 5%. ويتناغم هذا التقييم المستقبلي مع التاريخ: ففي ظل نظام أسعار فائدة مرتفعة، تقدم السندات قيمة أكبر في المحفظة الاستثمارية.
إن توقعاتنا تجسد وجهة النظر القائلة بأن تقييمات الأسهم الأميركية مبالغ فيها مقارنة بالأساسيات. ولم نشعر بعد بشكل كامل بألم ارتفاع أسعار الفائدة في أسواق الأسهم العالمية.
بالنسبة للمستثمر المتوازن، الذي يحتفظ بالأسهم والسندات بنسب متساوية تقريبًا، فإن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة والتوقعات الأفضل المرتبطة بالسندات تشكل أخبارًا جيدة. وهذا يعني أن السندات تقدم قيمة أكبر للمحفظة مقارنة بالماضي، ليس فقط في دورها المعتاد كمُنوع ولكن أيضًا كمصدر للعائدات.
إن الاحتفاظ ببعض السندات في أي بيئة أمر مفيد، وخاصة في ظل نظام أسعار الفائدة المرتفعة اليوم. وقد يذهب بعض المستثمرين إلى أبعد من ذلك ويميلون محافظهم نحو السندات. وقد يؤدي هذا إلى تحقيق توازن أفضل بين اليقين الأعلى بعوائد السندات الأفضل والعوائد المماثلة الأقل يقيناً من الأسهم.
يتعين على الجميع أن يكونوا حذرين من مخاطر الاستثمار ومدى تضمينها في توقعات النماذج. ونرى أن أسعار الفائدة سوف تستقر عند مستوى أعلى من مستويات ما قبل كوفيد، وأن تقييمات الأسهم الأميركية مبالغ فيها. ويشير التاريخ وتوقعاتنا النموذجية إلى أنه في ظل نظام أسعار الفائدة المرتفعة، تقدم السندات قيمة أكبر في المحفظة من منظور العائد والتنويع. وعندما تتغير الأنظمة، ينبغي للمستثمرين على الأقل إعادة تقييم محافظهم.
