اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب رئيس استراتيجيات الإرجاع الكلي في رجل AHL
عندما فقدت الأسهم الأمريكية 10 في المائة من قيمتها في أبريل ، واجه المستثمرون معضلة مألوفة: شراء DIP أو Dodge بسكين متساقط.
أولئك الذين يراهنون على أن الخسائر سيتم عكسها ، على سبيل المثال ، بوعد السياسة ، انتصرت تدخل البنك المركزي أو ثورة الذكاء الاصطناعي. أدى وقفة إدارة ترامب حول التعريفات “المتبادلة” إلى انتعاش لمدة شهر واحد كان سريعًا وحادًا. بعبارة أخرى ، رأينا واحدة من أكثر عمليات الاسترداد على شكل V على شكل حرف V (عندما ترتفع الأسواق بسرعة بعد سقوط حاد).
نقطة واحدة إلى الشراء. لكن الفرك هو: هل تصبح عمليات الاسترداد على شكل حرف V أكثر تواتراً ، وهل “شراء الانخفاض” وبالتالي استراتيجية استثمار أكثر جاذبية؟ لا أعتقد ذلك. كانت أحداث أبريل متطرفة ، لكنني لا أرى أي دليل على أنها تشكل جزءًا من اتجاه أكبر – أو تهيمن على الاتجاه المستقبلي للأسواق.
وضع انتقال أبريل إلى السياق ، يتم تجاوز الانخفاض فقط من خلال انفجار فقاعة Dotcom ، والأزمة المالية العالمية جائحة Covid-19. لقد تم تجربة انخفاضات هذا الحجم فقط في خضم تصحيحات السوق أعمق بكثير.
لذا ، في حين أن السقوط في بعض الأحيان يكون رنجة حمراء على الأداء المستقبلي ، وفي أحيان أخرى ، فهو في الواقع أمر محدد. إن شراء الانخفاض في جميع أنحاء Dotcom تمثال نصفي أو الأزمة المالية كان من شأنه أن يؤدي إلى ضعف كبير في رأس المال مع استمرار انخفاض الأسواق على مدى فترة طويلة.
في الحالة الأخيرة ، كما نعلم الآن برؤية 20:20 بعد فوات الأوان ، تم إيقاف التعريفة الجمركية ، واستعادة أسواق الأسهم خسائرها. ولكن هل هذا جزء عكسي من اتجاه أكبر من السحب في السوق؟ البيانات تقول “لا”.
بالنظر إلى جميع عمليات الاسترداد على شكل حرف V والتي لا تقل عن 5 في المائة على مدار الـ 25 عامًا الماضية ، لا نرى أي مؤشر على زيادة ترددها. مما لا شك فيه ، فإنها تحدث في كثير من الأحيان خلال فترة الانزلاق المطول (2001-2003) ، لكنها تحدث أيضًا في أعقاب تصحيحات السوق (2009 و 2020) ، وحتى في مراحل السوق الثور المستمرة (2006 و 2014).
في المتوسط ، تحدث الانعكاسات على شكل حرف V أقل من مرتين في السنة ، وكان هناك تسعة في السنوات الخمس الماضية. هذا هو الانفجار على المتوسط على المدى الطويل. ولعل فكرة أن تواترها يزيد من الدعم لفكرة ظاهرة Baader-Meinhof. سميت على اسم رسالة القارئ إلى صحيفة أمريكية قالوا فيها إنهم لاحظوا فجأة المزيد من الإشارات إلى مجموعة متشددة من ألمانيا الغربية المتطورة منذ أن تعلموا وجودها ، فإن النظرية هي أن الناس يعتقدون أن شيئًا ما يحدث بشكل متكرر بعد إدراكه.
دعونا نتطلع إلى الأمام. تعتمد حجة شراء DIP عمومًا على الملاحظات القائلة بأننا دخلنا مرحلة من عدم اليقين غير المسبوق للسياسة ، حيث تستعد الحكومات والبنوك المركزية لدعم أسواق وجحافل المستثمرين الذين ينتظرون الشراء خلال عملية البيع التالية.
ما زلنا نواجه مستقبلًا غير مؤكد ، وارتفاع استرداد على شكل V ليس خارج الطاولة. ولكن هل من المحتمل؟ سيتطلب ذلك بعض الافتراضات الكبيرة ، بما في ذلك أن المستثمرين يخلطون الكثير مما يعرفونه الآن.
الأول هو الافتراض بأن جميع إعلانات السياسة التي تهدد استقرار السوق يمكن أن يتم التراجع عنها دون تأثير دائم. يمكن أن تكون إدارة ترامب غير متوقعة ، لكنها لا تبدو عازمة على تكسير السوق للسندات الحكومية الأمريكية.
ومع ذلك ، تشير النظرية المالية إلى أنه إذا استمرت الأسواق في الرد بعنف مع نوبات السياسة المتكررة ، فسيكون المستثمرون أقل استعدادًا لدفع أسعار مرتفعة للاحتفاظ بالأصول. هذا من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض الأسعار ، مما يمنع استرداد سريع. إن توقع رؤية حركات السوق المتكررة ، كما فعلنا في شهر أبريل ، يعني افتراض أن المستثمرين أصبحوا غير مؤلفين تمامًا لزيادة المخاطر.
والأهم من ذلك ، أن توقع الإجراء المستمر للأسعار كما رأينا في أبريل يعتمد على افتراض أن المستثمرين يفشلون في التكيف مع معلومات جديدة. تعني الترقيع الأخير لتراجع التعريفة المتبادلة ، ودوران الاحتياطي الفيدرالي ، ونهج التحول في الحرب في أوكرانيا ، أنه يجب على المشاركين في السوق الآن النظر في احتمال مفاتيح المستقبل الرئيسية في الاتجاه قبل الرد.
هذا هو السبب في أنني أتوقع أن يؤدي أي نشاط سياسي جريء في المستقبل إلى استجابة أكثر كتمًا في السوق ، حيث يتبنى المستثمرون نهج “الانتظار والاستمتاع”. عدم اليقين في السياسة لا يتطلب أسواق الطفرة.
لقد رأينا مظاهرة واضحة مفادها أن إعلانات السياسة الجريئة هي نقاط بدء ، وليس نقاط النهاية. سوف يعاملهم المستثمرون على هذا النحو.
