لم يسبق لك أن شعرت بهذا السوء

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

مع اقترابنا من عام 2024، أدى الارتفاع الهائل في الأسابيع الأخيرة إلى إبعاد سوق السندات الهابطة. منذ وقت ليس ببعيد، قمنا بمقارنة عمليات السحب التي يعاني منها حاملو السندات اليوم بتلك التي شهدناها في السبعينيات. نعود اليوم إلى الأرشيفات البريطانية والأمريكية لنرى كيف سيصمد عام 2023 على المدى الطويل.

ينشر بنك إنجلترا سلاسل زمنية كلية ذات طول مثير للسخرية بصراحة. إذا كانت أحجام صادرات الصوف في القرن الثالث عشر هي ما يعجبك، فمن المحتمل أنك تعرف ذلك بالفعل. ومن المثير للاهتمام أنها تشمل عائدات السندات الشهرية التي تعود إلى عام 1753.

أردنا أن ننتج رسمًا بيانيًا لسحب حاملي السندات، لكن هناك مشكلة. قبل عام 1935، لم تكن العائدات على مزيج السندات القصيرة والمتوسطة الأجل التي يربطها البنك في سلسلة عوائد السندات لأجل 10 سنوات متاحة بسهولة. ما هو متاح هو سلسلة عوائد للسندات بنسبة 3 في المائة – سندات دائمة ذات حساسية سعرية أعلى بكثير لحركة العائد.

يمكننا إما أن نعرض رسمًا بيانيًا للرحلة الجامحة التي يستمتع بها حاملو السندات الدائمة، أو تطبيع بيانات العائد لإظهار ما كان سيحدث لحاملي السندات الافتراضية لعشر سنوات. لقد اخترنا الخيار الأخير، لأننا ندرك أن نهجنا قد يثير انزعاج بعض الناس. إذا كنت أنت، فهناك أقسام للتعليقات أسفل هذا المنشور لمساعدتك في التعامل مع التداعيات العاطفية.

إلى البيانات! وتبين أنه كان حقا استثنائي الوقت لعقد gilts. إن حاملي سندات العشر سنوات (الافتراضية) الذين يكرهون الخسارة لم يمروا بهذا القدر من السوء على الإطلاق، حتى مع الأخذ في الاعتبار اجتماع سانتا الأخير. استخدم الفلتر لترى كيف ترتبط عمليات السحب هذه (إجمالي الخسارة من الذروة، مع أخذ الدخل في الاعتبار) بالعوائد.

وبالنظر عبر المياه إلى الولايات المتحدة، فإن الانسحاب الاسمي لعام 2023 مثير للإعجاب للغاية في سياق 230 عامًا. ولكن حدث شيء أكثر شراً لحاملي السندات الذين كانوا يكرهون المخاطرة في عام 1842.

تم بالفعل سداد الديون الفيدرالية بحلول عام 1835 في عهد الرئيس جاكسون. ولكننا كنا حريصين على عرض سلسلة من السحب على المدى الطويل، ولذلك استخدمنا سلسلة بيانات نشرتها في شهر نوفمبر مجلة المحللين الماليين والتي تعكس، قبل عام 1857، سلسلة عوائد إجمالية مرجحة بالتساوي للسندات الفيدرالية والبلدية وسندات الشركات ( بوزن متساو بين 1857-1871).

كما كتب سيدني هومر في كتابه تاريخ أسعار الفائدة:

خلال الأعوام 1835-1841، عندما لم تكن هناك إصدارات خزانة معلقة، ارتفعت عوائد الإصدارات المحلية. … كانت هذه الفترة الفاصلة من الديون التي دامت سبع سنوات في الواقع واحدة من الاضطرابات المالية الكبيرة. لقد فقد البنك الثاني للولايات المتحدة ميثاقه، وتم تحويل الودائع الفيدرالية إلى بنوك الدولة. وانتهت فترة من المضاربات الجامحة بانهيار عام 1837، الذي أعقبه كساد شديد.

الاضطراب المالي الكبير يبدو مثل من حامل السندات. لكن انخفاض أسعار الموني بشكل كبير دفع السنوات 1842-1843، وهذه المذكرة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا تساعد في تفسير السبب:

… شرعت الولايات الأمريكية في تنفيذ خطط طموحة للاستثمار في البنية التحتية في القنوات والبنوك، بتمويل من الاقتراض العام المكثف، معظمه من مستثمرين أجانب. ويبدو أن الطموح تجاوز القدرة. بحلول عام 1842، كانت ثماني ولايات وإقليم فلوريدا متخلفين عن سداد قروضهم. ستتخلى أربع ولايات في النهاية عن كل أو جزء من ديونها. لقد كانت أزمة ديون وتخلف عن السداد لا تختلف عن أزمات الأسواق الناشئة في أواخر القرن العشرين.

أُووبس.

وبالتعمق في جداول بيانات FAJ، نجد أن عوائد عام 1842 كانت مدفوعة بعائدات سيئة للغاية من السندات الصادرة عن بنسلفانيا وماريلاند، والتي شكلت مجتمعة حوالي نصف “مؤشرها”. وكما لاحظ بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا:

ورفعت الولايات الشمالية الشرقية الضرائب العقارية لتغطية خدمة الديون. لكن بنسلفانيا وماريلاند تخلفتا عن السداد مؤقتا بسبب التأخير في تنفيذ الزيادات الضريبية.

عفوا مرة أخرى.

إن البيانات الحالية والتاريخية للولايات المتحدة ليست مقارنة بين تفاحتين. ففي نهاية المطاف، لا تعتبر الديون المستحقة على حكومات الولايات التي تتراكم على خلفية الضرائب المحتملة على الأراضي في المستقبل “أصولاً آمنة” إذا لم تكن الحكومة المركزية مستعدة للوقوف وراءها. فقط اسأل المقرضين الصينيين. ونحن لا نقارن سجلات السندات ذات الاستحقاق الثابت (كما فعلنا في المملكة المتحدة). لكن حقيقة أن السحب من السندات الأمريكية في الفترة 2022-2023 قد اقترب إلى حد كبير من المستويات التي تم تجاوزها فقط خلال حالات التخلف عن السداد واسعة النطاق (وإن كانت مؤقتة) قبل 180 عاما، هو أمر حقيقي.