ما مدى السرعة التي يمكن أن تنمو بها شركات التكنولوجيا الكبرى؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. ارقد بسلام تشارلي مونجر، رمز الاستثمار ذو القيمة ورجل مضحك للغاية. وحث المستثمرين، قبل كل شيء، على إبقاء الأمر بسيطا. سيعرف العديد من القراء عبارة مونجر الشهيرة التي تقول إنه من الحكمة استبدال مصطلح “Ebitda” بكلمة “هراء”. واحدة أخرى من المفضلة لدينا: “إذا كنت تريد صيغة (للاستثمار)، فارجع إلى كلية الدراسات العليا. سيعطونك الكثير من الصيغ التي لن تنجح.” أرسل لنا ما لديك: [email protected] و[email protected].

ما مدى سرعة نمو Magnificent 7؟

كتب تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو، في وقت سابق من هذا الأسبوع في رسالته الإلكترونية اليومية المفيدة (سجل هنا) أن أسهم شركات التكنولوجيا Magnificent 7 “بدأت تبدو مشابهة لسهم Nifty 50 وفقاعة التكنولوجيا في مارس 2000” (البورصة كانت شركة Nifty 50 عبارة عن مجموعة من الأسهم التي تم الترويج لها بشكل كبير والتي أدت إلى تضخم الفقاعة في أوائل السبعينيات). سلوك هو لقطة كبيرة، وقد لاحظ الناس ذلك. وقد قدم هذا الجدول، الذي يوضح نسب السعر / الأرباح للسنة اللاحقة للعصور الثلاثة:

إن سلوك على حق تمامًا في طرح هذه المقارنة وتلخيصها بعبارات بسيطة. في بعض الأحيان يكون الفارق الدقيق هو عدو البصيرة. لكننا مهووسون بالتقييم، ولا يسعنا إلا أن نشير إلى أنه يجب النظر إلى نسب السعر إلى الربحية في سياق معدلات النمو، وأن شركات Magnificent 7 تنمو بسرعة كبيرة. السؤال الصحيح الذي يجب طرحه ليس “ما هو مضاعف السعر/السعر المناسب؟” ولكن بدلا من ذلك “ما هو معدل نمو الأرباح الذي من المعقول أن نتوقعه لهذه الشركات؟”

النظر في هذا الجدول:

توضح الأسطر من الثاني إلى الرابع من الجدول نسب السعر إلى الربحية لشركة Magnificent 7، باستخدام تقديرات الأرباح المتفق عليها لهذا العام والعام المقبل ولمدة خمس سنوات من الآن في عام 2028. وحتى باستخدام تقديرات عام 2023، والتي من المحتمل أن تكون دقيقة تمامًا نظرًا لأن نحن في نوفمبر، انخفضت نسب السعر إلى الربحية كثيرًا مقارنة بأرقام Sløk في العام الماضي – من 53 في المتوسط ​​إلى 40 (في الغالب نتيجة لأرباح أمازون ونفيديا القوية المتوقعة لعام 2023). ومع ذلك، لا يزال هذا ما يقرب من ضعف مستوى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ككل، عند 21. ولكن كلما تقدمت في الوقت المناسب، تصبح تقديرات الأرباح أعلى وتبدو النسب أكثر منطقية في المقابل. وباستخدام تقديرات الأرباح لمدة خمس سنوات من الآن، ينخفض ​​متوسط ​​النسبة إلى مستوى طبيعي يبدو 18 (من المؤسف أن أياً من المصادر المعتادة لا تقدم تقديرات لمؤشر ستاندرد آند بورز بعد خمس سنوات، وبالتالي فإن المقارنة مع المؤشر مستحيلة).

وسوف يشير القراء المتشائمون إلى أن استخدام نسب السعر إلى الربحية استنادا إلى تقديرات الأرباح لسنوات بعيدة هو خدعة قديمة وقذرة يلعبها الوسطاء الذين يريدون بيع المغفلين على أسهم النمو الباهظة الثمن. المتشائمون على حق. تعتبر نسبة السعر إلى الربح لعام 2028 جيدة بقدر تقديرات النمو الداعمة لها.

هل توقعات النمو المتفق عليها لـ Magnificent 7 معقولة؟ يوضح السطر الخامس من الجدول أعلاه التقديرات المتفق عليها لمعدلات نمو الأرباح السنوية المركبة لمدة خمس سنوات لكل شركة. للسياق، لقد أظهرت معدل النمو المركب الفعلي للأرباح خلال السنوات الخمس الماضية، في السطر السادس. والتوقع المتفق عليه بالنسبة للمجموعة هو أنها ستنمو بنحو نصف المعدل في السنوات الخمس المقبلة (18 في المائة) كما فعلت في السنوات الخمس الماضية (34 في المائة). لكن أرباح المجموعة تنمو الآن على أساس قاعدة أكبر بكثير: من حيث القيمة الدولارية، فإن نمو الأرباح المتوقع كبير جدًا أكبر من بأثر رجعي.

من المفيد النظر إلى التوقعات الخاصة بـ Mag 7 مقابل تلك الخاصة بالأسهم الأمريكية الكبيرة الأخرى. فيما يلي مجموعة مختارة من سبعة من أكبرها:

كما ترون في السطر الرابع، فإن نسب السعر إلى الربحية لعام 2028 ليست مختلفة تمامًا: 16 مقابل 18. ولكن يتضمن ذلك معدل نمو متوقع لـ Mag 7 وهو ضعف الارتفاع (18 في المائة مقابل 9 في المائة). هل هذا واقعي؟ من المبادئ الأساسية غير المحمية أن النمو يصعب التنبؤ به وعادة ما يعود إلى المتوسط. ولكن هذا يرجع في الغالب إلى أن الأسواق تنافسية، ومن الواضح أن Mag 7 تتمتع بمواقف تنافسية قوية بشكل لا يصدق مما سيساعدها على الحفاظ على معدلات نمو عالية (طالما أن الأسواق التي تلعب فيها تستمر في النمو). لا أريد أن أراهن على أن Mag 7 سيعود إلى معدل نمو الأرباح بالقرب من متوسط ​​مؤشر S&P 500 (أرقام فردية متوسطة عالية) في السنوات الخمس المقبلة.

ومن المؤكد أنه من المعقول أن نتوقع نمواً قوياً في الأرباح سنوياً. خذ بضع نقاط من نمو الناتج المحلي الإجمالي، وأضف بضع نقاط من الرافعة المالية التشغيلية، وبضع نقاط من عمليات إعادة شراء الأسهم، وبضع نقاط للعب في الأسواق التي تنمو بشكل أسرع من الناتج المحلي الإجمالي، ونقطة أو اثنتين للحصول على حصة في السوق، وبذلك تكون قد انتهيت. نمو الأرباح بنسبة 10%. وإذا نظرنا إلى هذه الطريقة، فإن توقعات نمو أرباح شركتي أبل ومايكروسوفت (9 و12 في المائة سنوياً على التوالي) لا تبدو مجنونة.

الشركات الخمس الأخرى لديها سقف أعلى لتجاوزه. يكاد يكون من المؤكد أن توقعات أمازون العالية للغاية تعتمد على فكرة أنها كانت تبالغ في الاستثمار بشكل منهجي وتعاني من نقص الأرباح لسنوات، وأن الإدارة ستحول الطلب نحو الربح في وقت قريب. يمكن أن يحدث، ولكن ليس من المؤكد. يأمل مستثمرو Nvidia ألا يبدأ أكبر مستخدمي شرائح الذكاء الاصطناعي (أي Apple وMicrosoft وGoogle وAmazon وMeta) في بناء شرائح الذكاء الاصطناعي الخاصة بهم في أي وقت قريب. تسلا – حسنًا، من يدري ما يتوقعه مستثمرو تسلا.

تم صياغة نقطة سلوك حول التقييم الجماعي لـ Mag 7 بشكل أفضل من حيث النمو المتوقع من مضاعفات التقييم، ولكن في كلتا الحالتين، تبدو التوقعات في ذروتها، بشكل إجمالي. فهل القياس على فقاعتي 1972 و2000 مبرر؟ لست متأكد. سأطرح السؤال في جزأين: هل الأسواق التي يلعب فيها Mag 7 تنمو بشكل أسرع أم أبطأ من الأسواق التي كانت، على سبيل المثال، Intel وDell وCisco وMicrosoft تلعب فيها في عام 2000؟ وهل المراكز التنافسية لشركات ماج 7 أقوى أم أضعف؟ حريص على سماع أفكار القراء حول أي من النقطتين.

قراءة واحدة جيدة

يتحول الائتمان الخاص إلى صناعة واسعة النطاق.