ويتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقاوم تنمر السوق

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي

«اتضح أن التضخم كان مؤقتًا في نهاية المطاف؛ لقد استغرق الأمر وقتًا أطول. يتم سماع وجهة النظر هذه كثيرًا في أعقاب الانخفاض الحاد في تضخم مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي من مستوى مرتفع بلغ 9.1 في المائة في يونيو 2022 إلى قراءته الأخيرة في نوفمبر البالغة 3.1 في المائة. ومع ذلك، فهو تفسير مضلل، ويفرض المزيد من الضغوط على بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي لحمله على ملاحقة تخفيضات كبيرة ومبكرة قبل الأوان في أسعار الفائدة.

إن انزعاجي من عودة السرد الانتقالي ليس بسبب تعقيد “الميل الأخير” في معركة التضخم. صحيح أن الانكماش الصريح في قطاع السلع من الممكن أن ينعكس قبل أن يتسارع تباطؤ التضخم في الخدمات بالقدر الكافي لضمان التقارب السلس مع معدل التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة. صحيح أن التضخم الأساسي أثبت أنه أكثر عناداً من انخفاض التضخم الإجمالي بسبب الطاقة. ونعم، هناك تساؤلات حقيقية حول التأثير المتخلف عن زيادات أسعار الفائدة السابقة وهدف التضخم المناسب لاقتصاد لا يتمتع بجانب العرض المرن بالقدر الكافي على المدى المتوسط.

وكل هذه قضايا صحيحة لم تستوعبها الأسواق بالقدر الكافي. ولكن حتى لو كان الطريق إلى هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة سلساً من هنا، وهو ما لن يكون كذلك، فإن صياغة “الأمر استغرق وقتاً أطول” معيبة. وعلى المستوى الأكثر جوهرية، فهو يتجاهل سلسلة من التغيرات المترتبة على ذلك والتي نتجت عن استمرار التضخم المرتفع لأكثر من عامين.

ببساطة، ينبغي النظر إلى التوصيف المؤقت من خلال تحليل سلوكي وليس من خلال عدسة زمنية ضيقة. ومن خلال اعتبارها ظاهرة مؤقتة وقابلة للتراجع بسرعة، فإن هذه الظاهرة العابرة تدعو صناع السياسات والجهات الاقتصادية الفاعلة إلى “النظر فيها” ــ أي عدم تغيير سلوكهم بأي طريقة ذات معنى. ولم يكن هذا ما حدث في الاستجابة لصدمة التضخم الأخيرة.

ليس هناك شك في أن التضخم المرتفع قد تغير كثيرًا بالفعل. وعلى الرغم من كونه حذرا بطبيعته، فقد اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بنحو 5 نقاط مئوية في دورة رفع أسعار الفائدة الأكثر ضغطا منذ عقود. فشلت بعض البنوك بسبب سوء إدارة تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على ميزانياتها العمومية. وتعاني القطاعات ذات الاستدانة العالية، مثل العقارات التجارية. انهارت أحجام المعاملات في سوق الإسكان مع إحجام العديد من المالكين عن البيع لأن ذلك يعني الحصول على رهن عقاري بمعدلات أعلى لمنازلهم البديلة. والقائمة تدخل.

كما أن الجانب التطلعي المتمثل في عبارة “لقد استغرق الأمر وقتًا أطول” يمثل مشكلة أيضًا. وفي الأسابيع القليلة الماضية، شجعت على تخفيف كبير للأوضاع المالية بقيادة السوق. وكان هذا قبل أن يزداد انخفاض العائدات بشكل أكبر يوم الأربعاء الماضي بسبب التصريحات الحذرة المفاجئة التي أدلى بها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول في مؤتمر صحفي والتي شكلت انعكاسًا مفاجئًا لتعليقاته قبل 12 يومًا فقط.

ويكمن الخطر هنا في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي يشعر بعدم الارتياح إزاء الانفصال بين توجيهاته السياسية المستقبلية وتسعير السوق، يضطر إلى اتخاذ إجراءات سياسية ترضي الأسواق ولكنها تثبت أنها غير متسقة في الأمد الأبعد مع تفويض البنك المركزي. وهذا لن يكون جديدا. لقد حدث ذلك في يناير 2019 مع تحول في السياسة عندما كشف باول عن لغة جديدة فتحت احتمال أن تكون الخطوة التالية في أسعار الفائدة منخفضة، بعد ستة أسابيع من إشعار البنك المركزي الأسواق بمزيد من الارتفاعات. كان هناك أيضًا قرار أبريل 2020 بشراء الصناديق المتداولة في البورصة من السندات ذات العائد المرتفع أو غير المرغوب فيها. وفي الفترة من نوفمبر 2021 إلى مارس 2022، كان هناك تباطؤ بطيء في عمليات شراء الأصول واسعة النطاق.

الخطر المحدد اليوم هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي، رغبة منه في تجنب تقلبات السوق المزعجة، يؤكد صحة تخفيف السوق من خلال تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة، ولكنه يضطر بعد ذلك إلى عكس مساره لاحقًا.

كلما استسلم بنك الاحتياطي الفيدرالي لتوقعات المستثمرين بشأن تخفيضات كبيرة ومبكرة في أسعار الفائدة في عام 2024 – بما في ذلك الاقتراب من التخفيضات الستة المقررة للعام المقبل – كلما زاد ضغط الأسواق من أجل موقف سياسة أكثر تشاؤمًا. إذا قام المستثمرون بتسعير تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة، فسيكون من الصعب على بنك الاحتياطي الفيدرالي متابعة مهمته دون رد فعل كبير من السوق.

وسوف يكون من الصعب إصلاح تباين بنك الاحتياطي الفيدرالي مع السوق بسرعة، في حين سوف يتسع تباين سياساته مع بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي. وكلما استمر هذا الوضع، كلما تعاظمت المخاطر التي تهدد الرفاهية الاقتصادية والاستقرار المالي.

وبدلاً من الميل إلى اختيار الطريق المختصر السهل المرتبط بسرد “الأمر استغرق وقتاً أطول”، فمن الأفضل لكل من الأسواق وصناع السياسات أن يركزوا على مدى تغير العالم في السنوات القليلة الماضية. إن رحلة التضخم ذهاباً وإياباً ليست بسيطة ولا كاملة. وسوف يستمر الشعور بالتحول الناتج في تكوين الاقتصاد العالمي والأسواق المالية لعدة سنوات.