يبدو أن رحيل فيروفيال جاء في توقيت جيد

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

اسأل سكان لندن الذين يستمتعون بالسفر، وستجد أن مطار هيثرو سيكون من بين الحيوانات الأليفة التي تزعجهم. معظمهم لديهم قصة عن الأمتعة المفقودة أو التأخير. ومع ذلك، فإن مركز السفر المزدحم يعد من الأصول الثمينة.

وينعكس هذا في عرض بقيمة 2.4 مليار جنيه استرليني قدمه صندوق الاستثمارات العامة السعودي ومجموعة الأسهم الخاصة الفرنسية أرديان لشراء حصة فيروفيال البالغة 25 في المائة. ويمكن للمساهمين الآخرين في مطار هيثرو، ومن بينهم هيئة الاستثمار القطرية، وصندوق الإيداع والإيداع في كيبيك، وصندوق الثروة السيادية السنغافوري GIC، اختيار الاحتفاظ بممتلكاتهم، أو شراء أسهم Ferrovial، أو الانضمام إليها وبيعها في العرض.

وجاء خروج فيروفيال بعد 17 عاما في توقيت جيد. ويقدر صندوق الاستثمارات العامة وأرديان قيمة أسهم مطار هيثرو بمبلغ 9.5 مليار جنيه استرليني. أضف إلى ذلك صافي الدين في نهاية العام، الذي تقدره شركة Mediobanca Research بنحو 16.3 مليار جنيه إسترليني، وقيمة المؤسسة الضمنية تقترب من 26 مليار جنيه إسترليني.

وهذا يمثل علاوة تقترب من 30 في المائة على قاعدة الأصول الخاضعة للتنظيم في مطار هيثرو. كما أنه يعادل أيضًا حوالي 13 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في العام المقبل، ومن المتوقع أن ينخفض ​​نظرًا لتخفيض رسوم الهبوط المنظمة. يسافر المنافسون المدرجون حوالي 10 مرات. فينشي، التي اشترت 50.1 في المائة من مطار جاتويك في عام 2018، دفعت أكثر، لكن ذلك كان مقابل شراء أغلبية ما قبل الوباء. وربما ينتهي الأمر بشركة أرديان وصندوق الاستثمارات العامة إلى التوقف عند نسبة 25 في المائة.

يستهدف Ardian عائدات منتصف سن المراهقة لاستثمارات البنية التحتية مثل هذا الاستثمار. ولن يكون من السهل تحقيق ذلك. لنفترض، على سبيل الجدل، أن مطار هيثرو سيعمل على مدى العقد المقبل على زيادة أرباحه قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 3 في المائة سنويا، وخفض تكاليف الفائدة تدريجيا. إبقاء الإنفاق الرأسمالي السنوي والضرائب ثابتة عند 800 مليون جنيه إسترليني إلى 900 مليون جنيه إسترليني. عند مضاعف خروج يبلغ 12 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، يمكن لـ Ardian تحقيق معدل عائد داخلي بأرقام فردية عالية.

صحيح أن هذا قد يتسلل إلى أرقام مضاعفة إذا قام المستثمرون الجدد بالاستفادة من استثماراتهم. وربما يكون هناك مجال لزيادة التدفقات النقدية لمطار هيثرو. يشير التحليل الذي أجراه سيتي جروب إلى أن أداءه ضعيف فيما يتعلق بإيرادات التجزئة مقارنة بزيوريخ وADP.

أخيرًا، لا تؤثر أي من هذه الأرقام التقريبية والجاهزة في احتمال وجود مدرج ثالث – وهو احتمال بعيد على نحو متزايد. ومع ذلك، في هذه المرحلة، تمكنت شركة Ferrovial من الحصول على سعر جيد لحيازتها.