اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
وضعت خيارات السياسة الخاصة بإدارة ترامب بشكل قاطع هيمنة وضع الاحتياطي العالمي للدولار موضع شك. السؤال الكبير هو ما إذا كان أي شيء آخر جاهزًا لاتخاذ الركود.
قبل بضعة أشهر ، كان الحديث عن الولايات المتحدة التي تحرق مكانتها الخاصة الملاذ الخاصة بها هي الأشياء ذات العيون البرية لحسابات Twitter الذهبية في المدرسة القديمة. (اتضح أن الأخطاء الذهبية كانت على شيء ما.) لقد تحول الموضوع الآن من المحرمات إلى معقولة تمامًا ، والأدلة التي تدعمها تستمر في الظهور – وأحدث هذا هو التخفيض إلى ديون الحكومة الأمريكية من Moody.
في عام 2011 ، عندما أصبحت S&P Global Transings الأولى من بين الوكالات الثلاث الكبرى التي خفضت العم سام ، كانت بمثابة صدمة كبيرة للأسواق. لكن سندات الدولار والحكومة الأمريكية تجمعت كأصول هافن ثم فعلوا عادة أثناء الصدمات ، حتى السندات المحلية. بعد أربعة عشر عامًا ، غطس Moody's ، وتجريد الولايات المتحدة من ثلاثة أضعاف مرغوبة على أسباب متشابهة بشكل مذهل – عدم القدرة السياسية على ترويض سلس البول المالي.
هذه المرة ، رغم ذلك ، تعثرت وظيفة الملاذ. أضاف التصنيف من Moody's More's More Pression إلى صراخ الخزانة بالفعل ، حيث أرسل عائدات مدتها 30 عامًا إلى ما فوق 5 في المائة على الرغم من اقتراح يوم الجمعة من دونالد ترامب أنه قد يصفع بنسبة 50 في المائة على الاتحاد الأوروبي قدمًا قليلًا من الدعم. هذه السندات في حالة أسوأ الآن مما كانت عليه في المشاهد الفوضوية التي شهدت في وقت قريب من إعلانات التعريفات الخاصة بالرئيس الأمريكي في أوائل أبريل.
إن التخفيضات في الولايات المتحدة نادرة بما فيه الكفاية بحيث يصعب التأكد من وجود نمط هنا. (كان فيتش ، في عام 2023 ، أكثر ضائعًا بين قوى السوق الأخرى). لكن من الواضح أن الأخبار السيئة لم تعد أخبارًا جيدة للدولار والروابط الأمريكية بالطريقة التي كانت عليها من قبل. من المتوقع الآن أن تمارس الدول الأخرى بفارغ الصبر قوة مغناطيسية أكبر في أوقات الإجهاد في السوق ، وخاصة اليورو.
أخبرني المستثمرون أنهم مستعدون. يخبرني الأشخاص في السباكة لأسواق السندات في أوروبا أنهم مستعدون. يقول المسؤولون الأوروبيون إنهم على الأقل على دراية بهذه الفرصة. لكن جعلها تحدث في الواقع أمرًا صعبًا.
في ورقة حديثة ، قام اثنان من الأكاديميين ، هما Jens Van 'T Klooster في جامعة أمستردام وستيفين موراو ، والآن في منتدى المناخ العالمي في برلين ، برسم شيء مثل دليل “كيفية بناء عملة احتياطي”. ولفت هذا بشدة قضية ذات صلة منخفضة التقدير: دور اليورو في التجارة والمدفوعات العالمية. في الوقت الحالي ، كتبوا ، أن أوروبا تعرض “نقصًا محيرًا في النفوذ” في هذا المجال.
كما تشير ورقيتهم ، منذ عام 2018 ، كان رئيس المفوضية الأوروبية آنذاك جان كلود جونكر يبتسم التقدم البطيء في هذا الصدد. وقال: “من العبث أن تدفع أوروبا 80 في المائة من فاتورة استيراد الطاقة – بقيمة 300 مليار يورو سنويًا – بالدولار الأمريكي عندما يأتي حوالي 2 في المائة من واردات الطاقة لدينا من الولايات المتحدة”.
هذه نقطة مهمة. الاقتراض المشترك صعب ، بالتأكيد. لكن Van 'T Klooster و Murau يجادلون بأن هذا ليس سوى جزء من التحدي. بدلاً من ذلك ، يجب أن تكون العديد من السلطات الأوروبية ، في أذهانها ، أكثر نشاطًا في دفع اليورو كوحدة للتجارة العالمية ، وأكثر استعدادًا لتشجيع استخدام اليورو إلى ما هو أبعد من حدودها.
إنهم يحثون أوروبا على جعل الفواتير اليورو جزءًا من اتفاقيات التجارة وبذل المزيد من الجهد لتسهيل استخدامها في سلاسل التوريد. يمكن للشركات الأوروبية الآن الآن اقتراض الدولارات التي تم إنشاؤها في الخارج لدفع تكاليف النفط من المملكة العربية السعودية ، على سبيل المثال. يتحول هذا الزيت إلى اليورو فقط في مضخة البنزين. إن زراعة استخدام اليورو أكثر تحرراً عبر صادرات الطاقة النظيفة أو واردات خدمات التكنولوجيا ، على سبيل المثال ، من شأنه أن يدمج العملة بقوة أكبر في الشجاعة في النظام المالي في العالم. يجب أن تكون خطوط مبادلة اليورو لتعزيز تدفق العملة في أوقات الأزمة أيضًا ، فان كلوستر ومورو ، أكثر سخاء ، كجزء من مجموعة من التدابير لتعزيز دورها العالمي.
يجادل كل هذا ، كما يجادلون ، بجانب الجهود الأكثر وضوحًا لزيادة المبلغ الهائل من أدوات اليورو الآمنة والقابلة للتداول. سندات الحكومة الألمانية ، العمود الفقري لنظام الديون الأوروبية ، لم تقترب بعد من الوفير بما يكفي لملء الفراغ الذي ينفتح. تفتقر سندات فرنسا وإيطاليا إلى سلامة ألمانيا المتصورة كمقترض.
إن بناء سوق سندات قابل للتداول بسهولة باليورو الذي يجمع المخاطرة عبر مجموعة من الدول الأعضاء المختلفة يبدو رائعًا. لكن القيام بذلك على مقياس من شأنه أن يوفر بديلاً ذا مغزى لأمين الخزانة أمرًا صعبًا.
كتحذير ، سوف ينطوي أيضا على مبالغ صناعية من الجدال. سيتم تزوير ارتفاع هائل في الاقتراض المشترك بين الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي بمضاعفات بسبب السياسات الضريبية المجزأة للكتلة والأولويات المختلفة. من المحتمل أن تكون ألمانيا قد تربط في أي ترتيب رفع تكاليف الاقتراض وتمكين ولايات اليورو الأضعف من الظهور على وضعها المتصور. سوف تنفجر الصفوف حول كيفية توزيع العائدات واستخدامها.
لا شيء من هذا أمر سهل ، ولكن ، كما كتب فان كلوستر ومورو ، “لقد أشجعت الأنشطة المشتركة للجهات الفاعلة الأوروبية على توسيع إنشاء اليورو في الخارج ، وبالتالي قوضت الهدف من تدويل اليورو”. وحث المؤلفون صانعو السياسة على تصعيد وإظهار المزيد من الإرادة السياسية. الجائزة المحتملة المعروضة كبيرة.
