اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
فقط قم بالتسجيل في أسواق رأس المال ملخص myFT – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
في الشهر المقبل، سينشر ويلبر روس، البالغ من العمر 86 عامًا، وهو رجل أعمال بارز في مجال الاستثمار الخاص ووزير التجارة السابق في عهد دونالد ترامب، مذكراته. المخاطر والعوائدينبغي على المستثمرين الانتباه.
في خضم ملحمة حياة روس التجارية المذهلة ــ وتحوله من السياسة اليسارية إلى السياسة اليمينية ــ هناك حلقة مذهلة تتعلق بجاي باول، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي.
في عام 2018، كما يروي روس، أصبح الرئيس غاضبا للغاية من قرار باول برفع أسعار الفائدة لدرجة أنه قال لروس: “من فضلك اتصل بهذا الأحمق، واشرح له أنني سأتنصل” من وظيفته ما لم يغير باول سياسته.
ولكن روس رفض ذلك، فأجاب: “سيدي الرئيس… ليس من الواضح لي أن من مصلحتك أن تهدد باستبدال (باول)”. وعندما قرر روس في النهاية إجراء المكالمة، أصر باول على أنه “ليس ملزماً بمناقشة” السياسة مع البيت الأبيض. بعبارة أخرى، سادت استقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي.
بعد مرور ست سنوات، قد يبدو هذا تاريخا قديما. أو ربما لا. فمن ناحية، يسلط هذا الضوء على المخاطر التي ستلوح في الأفق إذا فاز ترامب في الانتخابات في نوفمبر/تشرين الثاني. ولكنه يكشف أيضا عن نقطة أخرى: إلى أي مدى أصبحت الأسواق الآن مسكونة بظاهرة تعرف باسم “تطبيع الانحراف”.
في الأسابيع الأخيرة، ارتفعت أسعار الأسهم، مما دفع مؤشر داو جونز إلى مستوى قياسي مرتفع. ولم ينعكس هذا فقط على هبوط السوق الذي شهدناه في أوائل أغسطس/آب، بل أدى أيضًا إلى تحقيق أداء أفضل للأسهم مقارنة بجميع شهور أغسطس/آب الأخيرة تقريبًا، كما يلاحظ زاكاري كارابيل في كتابه “Edgy Optimist Substack”.
يعكس أداء السوق هذا التفاؤل المتزايد بشأن احتمال “الهبوط الناعم” للاقتصاد الأمريكي، بعد أن أشار باول في جاكسون هول إلى أن خفض أسعار الفائدة يلوح في الأفق في سبتمبر.
ولكن المفارقة هنا هي أن هذا المزاج المشمس ظهر حتى مع استمرار تراكم السحب ــ أو المخاطر ــ. إذ تهدد موجة جديدة من المخاطر الجيوسياسية (في أفضل الأحوال) بتعطيل سلاسل التوريد، وفي أسوأ الأحوال بإحداث المزيد من الحروب في الأشهر المقبلة. وفي الوقت نفسه، يبدو من المرجح إلى حد كبير أن تؤدي انتخابات أميركا في نوفمبر/تشرين الثاني إلى حالة عميقة من عدم اليقين السياسي (في أفضل الأحوال) وصراعات داخلية (في أسوأ الأحوال).
إن المسألة لا تتلخص فقط في ما قد يفعله ترامب مع بنك الاحتياطي الفيدرالي؛ إذ يبدو أن فريقه حريص أيضا على إضعاف الدولار وتنفيذ تخفيضات ضريبية من شأنها أن تضيف أكثر من 4 تريليون دولار إلى الدين الوطني، وفقا لبين وارتون.
إن هذا من شأنه أن يثير القلق في كل الظروف تقريباً. ولكنه يبدو الآن أكثر خطورة نظراً لأن أميركا لابد وأن تحافظ على ثقة المستثمرين العالميين إذا كانت راغبة في تمويل ديونها المتفجرة.
وكما لاحظ تورستن سلوك من شركة أبولو، فإن نسبة الدين الأميركي إلى الناتج المحلي الإجمالي تتجه إلى تجاوز 100%، وتكاليف خدمة الدين بلغت بالفعل 12% من إجمالي الإنفاق الحكومي، ولابد من إعادة تمويل ثلث السندات الحكومية (9 تريليون دولار) في العام المقبل وحده.
إن فوز كامالا هاريس قد يؤدي إلى مزيد من استمرارية السياسة؛ فمن غير المرجح أن تقيل رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، على سبيل المثال. لكن خططها الاقتصادية قد تؤدي إلى زيادة الدين بمقدار 2 تريليون دولار، كما يقول بن، وهي تتضمن أفكارًا غير تقليدية مثل ضوابط الأسعار. والخطر الهائل الآخر هو أنه إذا فازت هاريس بهامش ضئيل، فمن المؤكد أنها ستواجه احتجاجات وتحديات قانونية واضطرابات مدنية محتملة من بعض أنصار ترامب.
لا شيء من هذا يصب في صالح الثقة العالمية في أميركا. ولكن الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو قلة هذه المخاطر التي يبدو أنها مدرجة في أسعار أسواق الأصول (باستثناء الذهب)؛ وبدلاً من ذلك، يسود شعور بالتفاؤل بشأن “الهبوط الناعم”.
ولكن لماذا؟ أحد الأسباب هو حجم السيولة التي لا تزال تدور في النظام المالي بعد سنوات من التيسير الكمي. والسبب الآخر هو الاعتقاد ــ أو الأمل ــ بأن نباح ترامب سوف يثبت أنه أسوأ من عضته، وأن غرائزه الأكثر خطورة سوف تستمر في الخضوع لسيطرة أشخاص مثل روس.
ولكن القضية الثالثة هي ما يسمى “تطبيع الانحراف”. وقد طورت هذا المفهوم لأول مرة عالمة اجتماع تدعى ديان فوغان عندما طلبت منها وكالة ناسا دراسة كارثة مكوك الفضاء تشالنجر في عام 1986.
قبل دراسة فوغان، كان من المفترض أن المأساة وقعت بسبب خلل كبير في معايير السلامة. ومع ذلك، زعمت فوغان أن السبب الحقيقي هو أنه قبل الكارثة، كانت هناك العديد من “الخروقات” الصغيرة لمعايير السلامة.
لقد تم التسامح مع هذه الممارسات في ذلك الوقت لأن النظام كان يتمتع بالقدر الكافي من المرونة لاستيعابها. ولكن تأثيرها التراكمي كان كافياً لتغيير الشعور بـ “الطبيعي” بطريقة بطيئة وخفية. وبعد العديد من هذه الخروقات، أصبح الانحراف أمراً طبيعياً، وبالتالي تم تجاهله حتى أدى إلى كارثة.
الواقع أن الأسواق تختلف عن الصواريخ. ولكن في السنوات الأخيرة، واجه المستثمرون مثل هذا السيل المدهش من الصدمات المحلية والدولية حتى أنهم بدأوا تقريبا في تطبيع هذه الصدمات أيضا. فقبل عقد من الزمان، ربما كان المستثمرون ليصابوا بالذعر إذا هدد رئيس أميركي بإلقاء رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي من النافذة أو توسيع العجز في الميزانية بتريليونات الدولارات. أما الآن، فإنهم بالكاد يرف لهم جفن.
من بعض النواحي، قد يكون هذا أمراً مفرحاً. فهو يُظهِر بلا أدنى شك مدى قدرة البشر على التكيف. ولكنه يخلق أيضاً خطر الرضا عن الذات ــ والافتراض بأن النظام المالي سوف يكون قادراً دوماً على امتصاص الصدمات الجديدة.
لذا، إذا استمرت أسواق الأسهم في الارتفاع، فيتعين على المستثمرين أن يفكروا ملياً في كيفية التحوط من سيناريوهات “ماذا لو” التي تلوح في الأفق هذا الخريف. ثم يتعين عليهم أن يسألوا أنفسهم عن التهديدات المنحرفة التي تعلموا التعامل معها بشكل طبيعي. وربما تكون التهديدات لاستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي مجرد البداية.
جيليان تيت@ft.com
