اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قبل أقل من شهرين، كان القلق السائد في الأسواق حقيقيا. من سيشتري سندات الحكومة الأمريكية؟ فهل نقف على شفا إضراب المشترين الذي قد يؤدي إلى زعزعة استقرار الأسواق العالمية؟
يبدو الآن من الآمن أن نقول إن الإجابات على هذه الأسئلة هي: الكثير من الأشخاص في الواقع، ولا. كان القلق بشأن كيفية استيعاب المستثمرين للطوفان الهائل والمتضخم بسرعة من سندات الخزانة الصادرة حديثًا أمرًا منطقيًا في ذلك الوقت، ولا يزال من المنطقي أخذه في الاعتبار الآن. ومن المرجح أن تؤدي متطلبات الاقتراض المتزايدة من جانب حكومة الولايات المتحدة إلى إبقاء الأسعار منخفضة قليلاً، وبالتالي العائدات أعلى قليلاً مما قد تكون عليه لولا ذلك.
ولكن على الرغم من أن هذا سيكون موضوعاً ساخناً لسنوات قادمة، فإن “السندات ليست بطاطس”، كما يحرص ستيفن ميجور، رئيس استراتيجية السندات في بنك HSBC، على التأكيد دائماً. المعادلة ليست بسيطة تمامًا مثل “المزيد من السندات يعني انخفاض الأسعار”. على سبيل المثال، يضطر عدد قليل من الناس إلى استهلاك البطاطا لأسباب تنظيمية، كما أن الدرنات تعتبر مخزناً سيئاً ذا قيمة طويلة الأجل.
وبعيداً عن إضراب المشترين، كانت السندات تتمتع بحركة مذهلة. كان تشرين الثاني (نوفمبر) أفضل شهر لفئة الأصول في الولايات المتحدة منذ 40 عاما تقريبا – وهو الارتفاع الذي أدى إلى انخفاض عائدات السندات الحكومية الأمريكية القياسية لأجل 10 سنوات من 5 في المائة في منتصف تشرين الأول (أكتوبر) إلى 4.3 في المائة فقط أو نحو ذلك الآن. وهذا بدوره أدى إلى أكبر قفزة شهرية في الأسهم العالمية منذ نفس الشهر من عام 2020.
لقد قفزت السوق مباشرة من اليقين بأن أسعار الفائدة سوف تظل أعلى لفترة أطول إلى الشك الراسخ في أن البنوك المركزية سوف تتخذ في واقع الأمر انخفاض مستويات التضخم كإشارة للبدء في خفض أسعار الفائدة ربما حتى في الربيع المقبل. ويبدو أن هذا الأمر مبالغ فيه إلى حد ما، ولكن من الحماقة أن يقف الاستثمار في الطريق في الوقت الحالي.
وقالت كارين وارد، كبيرة استراتيجيي السوق لأوروبا في بنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول: “لن نرى نسبة 5 في المائة في الولايات المتحدة لمدة عشر سنوات مرة أخرى”. “إذا فاتتك 5، فلا تفوت 4.5. السندات عالية جدًا في قائمة أمنيات عيد الميلاد في منزلي. أوقات الأعياد في أسرة الجناح.
قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا، في مؤتمر صحفي هذا الأسبوع إن المستويات القياسية المحتملة لإصدار سندات الحكومة الأمريكية في العام المقبل ستكون “مثبطة للهمة”، لكنه كان “متفائلاً بحذر”. لقد قام بتقسيم مشتري السندات الرئيسيين إلى عدة فئات وخلص إلى أن كل واحد منهم من المرجح أن يقع في حب فئة الأصول مرة أخرى في عام 2024.
الأول هو مديرو الأصول، الذين عادة ما يشترون السندات لموازنة المخاطر في الأسواق الأخرى التي يفترض أنها أكثر نشاطا. وقد سار هذا الأمر بشكل خاطئ للغاية في عرض الرعب لعام 2022، عندما انخفضت الأسهم والسندات جنبًا إلى جنب. وقد أتت هذه الاستراتيجية بنتائج عكسية في البداية هذا العام عندما راهن مديرو الأصول على فكرة أن العائدات بنسبة 4 في المائة كانت الأعلى. وقال كابانا إن هذه الفترة “المحبطة” تقترب الآن من نهايتها ومن المرجح أن يثبتوا أنهم أكثر استعدادا للتدخل.
ومن المرجح أيضاً أن يكون المستثمرون المؤسسيون في الخارج، وخاصة في المملكة المتحدة وأوروبا، أكثر حماساً، بعد أن انقلبت تكاليف التحوط للعملة بشكل ملحوظ لصالحهم. كما تعد البنوك من المشترين المتحمسين في سعيها لبناء هوامش وقائية ضد الصدمات.
وفي الوقت نفسه، في أوروبا، يأتي دعم محتمل آخر للسندات، والذي تم تجاهله على نطاق واسع، من حكم المحكمة الدستورية الألمانية الذي يقضي بتجميد بعض الإنفاق المالي الإضافي. وحتى الآن فشل القرار في إنتاج أي شيء قريب من مستويات إنذار السوق المرتبطة بكبح الإنفاق في الولايات المتحدة. الرهان هو أن الساسة في برلين سوف يفهمون هذه المسألة بطريقة معقولة وعملية.
ومع ذلك، يأتي الحكم في الوقت الذي يعاني فيه الاقتصاد الألماني من تعثر. ويقول روبرت ديشنر، أحد كبار مديري المحافظ في نيوبيرجر بيرمان، إن هذا يشير إلى أن “أوروبا سوف تتباطأ بطريقة أكثر مادية”. ونتيجة لذلك، جزئياً، فإن البنك المركزي الأوروبي “قد يكون أول بنك مركزي رئيسي يخفض أسعار الفائدة”. ولا عجب أن تعود عائدات السندات الحكومية الألمانية القياسية إلى أدنى مستوياتها في الصيف.
المشكلة على المدى القصير هي أن هذا الحب للسندات يبدو رغويًا إلى حد ما. وأشار كابانا إلى أن بعض أهدافه المتعلقة بالعائدات لنهاية عام 2024، ناهيك عن هذا العام، أصبحت في متناول اليد بالفعل. لذلك، بينما يتطلع بنك أوف أمريكا إلى حوالي 0.75 نقطة مئوية من تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي في العام المقبل، بدءًا من يونيو، فإن السوق تسعر بما يقرب من 1.2 نقطة مئوية، اعتبارًا من مايو. هدفه لعائدات الخمس سنوات في نهاية عام 2024 هو 4.15 في المائة. لقد وصلنا بالفعل إلى نسبة 4.2 في المائة.
لكن على المدى الطويل، فإن المتفائلين الذين يعتقدون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قادر على هندسة هبوط اقتصادي ناعم وأولئك الأكثر تشاؤماً سيكونون سعداء بركوب هذه الموجة.
“الهبوط الناعم يشبه إلى حد ما حيدات القرن. وقال مايك ريدل، مدير الدخل الثابت في المملكة المتحدة في شركة Allianz Global Investors، والذي ينتمي بوضوح إلى المعسكر الأخير: “إنهم غير موجودين”. وهو يرى أن “خطر الركود مرتفع للغاية”.
وقال: “نحن نعشق السندات الحكومية”. “نحن ممتلئون قدر الإمكان بالسندات الحكومية، ونعاني من نقص شديد في الائتمان عندما تسمح التفويضات بذلك”.
ومن الصعب تخمين المدة التي سيسمح فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي بمواصلة هذا الأمر. وسارع البنك المركزي إلى إرسال إشارة للمستثمرين عندما اعتقد أن العائدات قد ارتفعت بشكل كبير في وقت سابق من هذا العام، ويمكنه بسهولة إرسال رسالة “أوقفها” إذا ساعدت الظروف المالية الأسهل في الأسواق على رفع التضخم مرة أخرى. لكن في الوقت الحالي، يبدو المستثمرون سعداء باختبار هذا الحد. المشترين ليسوا بعيد المنال بعد كل شيء.
