اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في العام الماضي، بحث صندوق النقد الدولي في ظاهرة “تحويل المخاطر الاصطناعية” المزدهرة، محذرا من أنها “يمكن أن تولد مخاطر على الاستقرار المالي تحتاج إلى تقييم ورصد”. وبطبيعة الحال، لم يتمكن Alphaville من مقاومة إلقاء نظرة عليه بأنفسنا.
خلاصة القول، إن SRTs هي تقنية تستخدمها البنوك لتقليل مقدار رأس المال الذي يتعين عليها الاحتفاظ به في الاحتياطي لحمايتها من تعثر القروض عن طريق شراء بعض تأمينات الخسارة الأولى من صندوق ائتمان، أو خطة معاشات تقاعدية، أو شركة تأمين. هنا هو التخطيطي القائم على عائلة سمبسون الذي يشرح الهيكل.
في عموم الأمر، كانت المخاطر المذكورة في تقرير الاستقرار المالي العالمي الصادر عن صندوق النقد الدولي تتلخص في أن اتفاقيات إعادة التمويل الصريحة مبهمة إلى حد لا يصدق: حيث يتم استخدام القروض الأقل حجماً على نحو متزايد؛ قد لا تصمد الهياكل تحت الضغط؛ وتقوم البنوك بإقراض المستثمرين بشكل متزايد لتمويل صفقات SRT.
وبعبارة أخرى، فإن التكنولوجيا المالية المصممة لإزالة المخاطر المصرفية قد تفعل العكس في الواقع. ليس من المستغرب أن تختلف صناعة SRT! 😱
في وقت سابق من هذا الأسبوع، أرسل مجلس الائتمان البديل – التابع للهيئة التجارية لرابطة إدارة الاستثمار البديل – خطابًا مفتوحًا إلى صندوق النقد الدولي، بلهجة سلبية عدوانية إلى حد ما:
نحن نتابع بانتظام تقرير الاستقرار المالي العالمي نصف السنوي، والذي يحتوي دائمًا على بيانات وتحليلات ورؤى مثيرة للاهتمام حول اتجاهات الاقتصاد الكلي ونقاط الضعف المحتملة. على حد علمنا، هذه هي المرة الأولى التي يتضمن فيها تقرير الاستقرار المالي العالمي مناقشة مهمة حول عمليات نقل المخاطر الاصطناعية (المعروفة أيضًا باسم عمليات نقل المخاطر الكبيرة أو “SRTs”). يشير التقرير بشكل صحيح إلى أنه منذ عام 2016، تم تحويل ما يزيد عن 1.1 تريليون دولار من الأصول المصرفية إلى أوراق مالية بشكل صناعي، وحدث ثلثاها في أوروبا. ونظرًا لأن عددًا من أعضائنا هم من كبار الممارسين والخبراء في مجال SRTs، نود أن نشارك بعض الأفكار حول النقاط الست التي يطرحها التقرير حول هذه المعاملات. وبالإضافة إلى ذلك، فإننا نقدر بشدة إتاحة الفرصة للحوار معكم بشأن هذه النقاط وردودنا عليها
تتناول الرسالة الحجج الرئيسية التي أثارها صندوق النقد الدولي نقطة بنقطة، ولكي نكون منصفين، فإن بعض تفنيداتها تبدو صحيحة إلى حد معقول.
على سبيل المثال، في حين أن سوق الصكوك الصريحة قد تبدو غامضة في نظر الصحافيين الماليين الفضوليين، فإن القائمين على تنظيم البنوك يحصلون على الإفصاح الكامل، وفي كثير من الحالات يتعين عليهم الموافقة على تخفيف رأس المال الذي صممت كل صك الصكوك لتقديمه. يمكنك أيضًا العثور على بعض المعلومات من خلال تقارير الركيزة الثالثة للبنوك.
علاوة على ذلك، فحتى عندما يكون هناك استدانة، فإنها تستخدم بحذر شديد، ولا تقوم البنوك بالإقراض لتمويل صفقاتها الخاصة. هذا هو القسم ذو الصلة من الرسالة، والذي سنقتبسه بالكامل لأنه ربما يكون القضية الأكثر إثارة للجدل.
ردا على الاعتراض المحدد بأن “البنوك توفر النفوذ لصناديق الائتمان لشراء السندات المرتبطة بالائتمان”، سيكون من الخطأ افتراض أن مخاطر الائتمان التي يتم تحويلها من النظام المصرفي عبر تجارة SRT تعود بنفس المخاطر. ، كما هو الحال إذا حصل البنك بشكل مباشر على إصدار بنك آخر لـ CLNs. أولاً، يتم توفير أي رافعة مالية عادةً على أساس مضمون بالكامل وهامش كامل مع وجود احتياطي كبير من الأسهم. وسوف يستوعب المستثمرون الخسائر بشكل فعال قبل تدهور الرافعة المالية التي يقدمها البنك، مما يوفر الحماية من الخسارة الأولى.
على سبيل المثال، تتطلب البنوك الممولة عمومًا تخفيض نسبة 40٪ مع هامش يومي ومدة تمويل تتراوح من ستة أشهر إلى سنة واحدة. لكي يخسر البنك الأموال في صفقة التمويل هذه، فإن ذلك يتطلب (أ) أولاً تخلف صندوق الائتمان عن السداد و (ب) ثانيًا انخفاض القيمة السوقية لـ SRT بأكثر من قيمة قصة الشعر في غضون أيام قليلة بعد تعثر صندوق الائتمان خلال فترة إغلاق التمويل. (نلاحظ أن هذه الديناميكية تعكس اتجاهاً كلياً أوسع نطاقاً، حيث تتعاون البنوك مع المستثمرين لتحويل ميزانياتها العمومية بعيداً عن التعرضات غير المضمونة وغير المقسمة إلى التعرضات الأعلى والأكثر أماناً).
ثانيًا، ستخضع أي رافعة مالية لمعايير الاكتتاب القياسية للبنك، والتي من شأنها أن تأخذ في الاعتبار بشكل مناسب مخاطر الارتباط بين التمويل المقدم من البنك ومعاملة SRT الأساسية. سيتم أيضًا رسملة التمويل وفقًا لقواعد رأس المال التمويلي المعتادة بحيث يتم أخذ أي مخاطر يتم تحملها في الاعتبار بشكل مناسب في رأس المال المطلوب للبنك. وأخيرا، لن يقوم أي بنك على الإطلاق بتمويل ورقة SRT أصدرها بنفسه.
بخير بخير. لكن المشكلة لا تكمن في ما إذا كان سوق SRT أم لا اليوم يشكل خطرا كبيرا. وكان الاستنتاج العام الذي توصل إليه ألفافيل هو أنه ليس كذلك. تقرير صندوق النقد الدولي حذر.
تبدو تقنية SRT وكأنها تقنية سهلة الاستخدام للتوفيق بين حاجة البنك لإدارة ميزانيته العمومية بشكل أكثر كفاءة مع المستثمرين على المدى الطويل الذين يبحثون عن طرق قوية إلى حد معقول لكسب المال. ومع قليل من التفاؤل، يمكن للمرء أن يقول إن هذا يؤدي إلى نظام مالي أكثر أمانًا بشكل عام.
ومع ذلك، فقد رأينا العديد من الأمثلة على كيف يمكن للابتكارات المالية الجديرة بالاهتمام أن تتحول إلى شيء سخيف وربما خطير. ففي نهاية المطاف، يميل القوس الطويل من التاريخ المالي نحو الضعف. هل ستتبع SRTs مسارًا مشابهًا؟ تحقق معنا مرة أخرى خلال 10-20 سنة.
