التعاطف مع محلل الائتمان السيادي

محللو الائتمان السيادي لديهم حياة رائعة. لقد دفعوا إلى الطيران في جميع أنحاء العالم ، وفرك الكتفين مع محركات السياسة والهزازات ، وبناء مصنفات Excel المجيدة ، وتوزيع الآراء المهمة.

علاوة على ذلك ، لا تحتاج هذه الآراء إلى التغيير كثيرًا. ربما يكون من الأفضل إذا لم يفعلوا ذلك. في حالة حكومة الولايات المتحدة ، لم يكن هناك سوى إجراءين كاملان للتصنيف من الوكالات الرئيسية الثلاث في القرن الماضي. (نحن لا نحسب التغييرات في التوقعات.)

ولكن مع تدهور مقاييس الديون الأمريكية بشكل مفيد ، قد يبدو من المعقول أن تتوقع أن تكون الوكالات حامل الأخبار السيئة قبل وقت طويل.

كتبنا إلى Moody's و S&P في وقت سابق من هذا الأسبوع لسؤالهم عن أي إجراءات تصنيف قادمة. وخلال 24 ساعة خرجت كلتا الوكلين مع تصنيفات التصنيف. هل خفضت؟ القراء ، لم يفعلوا.

ما الذي يدعم هذه التصنيفات عالية الفائقة؟ دعونا نلقي نظرة.

أولاً ، ليس بعض الإسقاط الوردي للديون إلى الناتج المحلي الإجمالي:

مرة أخرى في عام 2011 – عندما قامت S&P بتخفيض تصنيف السيادة إلى AA+ – فإن الديون الفيدرالية المتوقعة من البنك المركزي العماني الذي يحتفظ به الجمهور سترتفع إلى 80 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2030 (الخط الوردي). اتضح أن الأمور أسوأ إلى حد ما ، وأحدث التوقعات المالية الطويلة الأجل للوكالة الفيدرالية من الحزبين (Red Line) للديون التي تصل إلى 109 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2030.

علاوة على ذلك ، فإن توقعات البنك المركزي العماني مبني على القانون الحالي – لذلك لا تأخذ في الاعتبار احتمال أن تصبح التخفيضات الضريبية ترامب دائمة. علاوة على ذلك ، فإنه يحتوي على عائدات فيدرالية أعلى باستمرار كحصة من الناتج المحلي الإجمالي. في الواقع ، الإيرادات لها توقعات أقل. ربما ستعمل التعريفات على ملء الفتحة؟ يبدو غير مرجح.

بالطبع ، كانت توقعات S&P الخاصة أكثر أهمية لتحليلها. في عام 2011 ، توقعت وكالة التصنيف أن ترتفع صافي الديون إلى 78 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في غضون عشر سنوات. تحت سيناريو الجانب السلبي ، قاموا بتخطيطه ، بما يتماشى مع إجراء آخر إلى “AA” ، فقد توقعوا صافي الديون يمكن أن يصل إلى 101 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. وفقا ل CBO ، وصول هذا الرقم 102 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2021.

لكي نكون منصفين ، فإن الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي هو مقياس سخيف للفضاء المالي. يعتقد موديز أنه يتجه إلى 130 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2035 (خط متقطع أزرق فاتح) ولكن هذا لا يعيق تصنيف AAA.

المقياس الحقيقي الذي يجب أن ننظر إليه ، وفقًا لما ذكره موديز ، هو خدمة الديون. كما كتب محللوها في تقرير تصنيف عام 2023:

بالنسبة لبلد العملة الاحتياطية مثل الولايات المتحدة ، تحدد القدرة على تحمل تكاليف الديون – أكثر من عبء الديون – القوة المالية.

لذلك ربما هذا من المتوقع أن تتحسن؟ لا.

لسنوات ، عائدات السندات المنخفضة ، أكثر من تعويض التكاليف المالية لأحمال الديون المرتفعة. غلة السندات العليا اليوم تغيير الصورة. مرة أخرى ، أخذنا توقعات CBO على المدى الطويل لمقارنة توقعات اليوم (باللون الأحمر) بتلك المصنوعة في الأمس (مع توقعات عام 2011 باللون الوردي) ، وأضافوا التوقعات الواردة في تقرير تصنيف Moody's AAA هذا الأسبوع:

ليست صورة رائعة. يبدو الأمر كما لو أن محاولة العثور على بعض الصلة بين مقاييس الديون والتصنيف السيادي هي مهمة أحمق.

– لكي نكون منصفين للوكالات – هذا هو بالكاد ماذا يقولون أيضا.

في رأي التصنيف الذي تم نشره مؤخرًا ، قامت S&P بتعيين الحكومة ثاني أسوأ درجة لها للمرونة المالية والأداء ، وأسوأ درجة لها عبء الديون. ووفقا لموديز:

حتى في السيناريو الاقتصادي والمالي الإيجابي للغاية والمنخفض ، لا تزال القدرة على تحمل تكاليف الديون أضعف ماديًا من الملوك الآخرين المصنفين على AAA.

تحديد عوامل الخطر الرئيسية لتصنيفاتها ، لا تبدأ S&P بعوامل مالية ، ولكن بدلاً من ذلك يقول:

يمكننا تخفيض التصنيف على مدار العامين أو الثلاث سنوات المقبلة إذا كانت التطورات السياسية السلبية غير المتوقعة تثير قوة المؤسسات الأمريكية وفعالية صنع السياسات على المدى الطويل ، أو تعرض وضع الدولار كعملة احتياطي رائدة في العالم.

بينما يكتب مودي أن:

نتيجة لاستمرار الضعف المالي ، تلعب القوة الاقتصادية الاستثنائية للولايات المتحدة والأدوار الفريدة والمركزية لسوق السندات الدولار ووزارة الخزانة في مجال التمويل العالمي الآن دورًا أكثر أهمية في دعم ملف AAA الائتماني الخاص بالسيادة.

لذا فإن أعلى تصنيفات أمريكا تعتمد حقًا على صنع السياسات الفعالة ، والحفاظ على قوة مؤسساتها ، والدور المركزي المستمر للدولار الأمريكي. بلع.

يبدو أن هذا النوع من مبادلة الديون القسرية الموضحة في ورقة قام بها ستيفن ميران ، رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين في مجلس الرئيس الآن ، قد لا يُفهم كحدث إيجابي ائتماني.

قد يشكو المتطرفون من أن فكرة تصنيف الائتمان المحلي للعملة المحلية للسيادة هي أي شيء أقل من الكمال هو هراء. بعد كل شيء ، من الصعب أن تنفد من الرموز التي يمكنك من خلالها حرفيًا السحر من الهواء. لكن الإعدادات الافتراضية للعملة المحلية تحدث بانتظام.

ومع ذلك ، فإن الفرق في الاحتمالات الافتراضية المرتبطة بأعلى تصنيفات الائتمان المختلفة هو الملائكة على رأس الملائكة. وهذه هي مهمة محلل التصنيف – تقديم تقييم حول ما إذا كانت فرص حدوث ذلك على مدار السنوات الخمس المقبلة قد تكون من بين حالات الإصابة بنسبة 0.0 في المائة من التخلف عن السداد المرتبط بتصنيف AAA ، أو فرصة 0.1 في المائة التي قد يتم ربطها بتصنيف AA.

هل يهتم أي شخص حقًا إذا تراجعت الولايات المتحدة من الدرجة الأولى أو ثلاثة؟ ربما لا. من الناحية الفنية استطاع المسألة من حيث حلاقة الشعر قد يطبق بعض الناس على المستوى الثنائي على ضمانات الخزانة. لكن فكرة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي أو أي منزل كبير في المقاصة في الولايات المتحدة ستزيد من حلاقة الشعر على ضمانات الخزانة في حالة الحد من التصنيف – مما يسبب فوضى السباكة المالية حقًا – أمر لا يمكن تصوره.

ومع ذلك ، على الرغم من عدم أهمية القول ، عندما قامت S&P بتخفيض تصنيف الولايات المتحدة في أغسطس 2011 ، دفعت أسوأ يوم واحد في انخفاض أسعار الأسهم في الولايات المتحدة لأن الأزمة المالية العالمية (المعترف بها آنذاك) ، وجعلت وزارة الخزانة الأمريكية آنذاك تيم غايتنر رمي بعض الشيء من التذبذب العام ، و Saw Saw Michael Moore إلى Obama إلى الاعتماد على المدير التنفيذي للشركة. قام شخص ما بتعيين طائرة لتطير مكاتب وكالة التصنيف الخاصة بهم التي تجر لافتة تعلن أنه ينبغي طردها جميعًا ، وأنهت حفنة من الحكومات المحلية أعمالها مع الشركة.

وفي الوقت نفسه ، وعلى ما يبدو دون صلة ، أطلقت وزارة العدل تحقيقًا في الشركة. في غضون بضعة أسابيع ، غادر الرئيس التنفيذي لشركة Deven Sharma الشركة. عندما انتقلت الأمور من كونها مجرد تحقيق إلى دعوى فدرالية فعلية بقيمة 5 مليارات دولار عن مضللة البنوك المزعومة حول مصداقية تصنيفاتها قبل الأزمة المالية لعام 2008 ، وصفت S&P هذا الانتقام المباشر لخفض التصنيف.

ومع ذلك ، بقدر ما يذهب التخلص ، فإن الأميركيين لا يحملون شمعة للإيطاليين.

بعد تصنيف تصنيف إيطاليا في عام 2011 ، أطلق المدعون تحقيقًا جنائيًا ضد الوكالات الثلاث التي توجت بالتهم التي تم تقديمها ضد سبعة أفراد في S&P و Fitch. واجه المحللون الفرديون جمل السجن من 2-3 عامًا وغرامات تصل إلى 500 ألف يورو. في نهاية المطاف ، استغرق الأمر ما يقرب من خمس سنوات قبل أن تبرئهم المحكمة الإيطالية.

لقد تواصلنا مع واحد من السبعة-ديفيد رايلي ، الذي كان رئيسًا مشاركًا في Fitch للتصنيفات السيادية والمحلل الرئيسي في التصنيف الإيطالي لعام 2011-أن يسألوا كيف شعرت بأنها في النهاية الخاطئة لعصا مدببة كبيرة تمارسها دولة ساخرة. أخبرنا أن:

إن استهدافها من قبل جهاز الدولة ، حتى عندما لا يكون من المهماة تمامًا ، أمر غير مريح للغاية. إنه مكلف مالياً ، وسمعتك تتعرض للهجوم وربما حريتك معرضة للخطر. لن يفوز محللو التصنيف بأي مسابقة شعبية أبدًا ، ولكن عندما تتحمل غضب الدولة ، فإن الانتقادات التي قام بها المشاركون في السوق حول كيفية قيامك بعملك إلى حد كبير.

تمامًا.

تحتاج وكالات التصنيف في بعض الأحيان إلى أن تكون حامل الأخبار السيئة. لم يكن هذا الأسبوع هذا الأسبوع بالنسبة للولايات المتحدة.

على الرغم من أننا على يقين من أن أعضاء إدارة ترامب سوف يتفاعلون مع النضج والجائدة لأي تخفيض ، يمكننا أيضًا أن نرى أن المحلل السيادي الرئيسي باسمك في رأي التصنيف قد لا يكون من أجل القلب الخافت.