التعريفة الثلاثاء: في المجهول

صباح الخير. أمس كان خشنًا. بدأ الأمر بمسح تصنيع ISM لشهر فبراير ، والذي أظهر أوامر جديدة تقع في الانكماش بعد ثلاثة أشهر من التوسع. كان هذا “من المحتمل. . . في بداية نهاية النهضة المصغرة الأخيرة “في الولايات المتحدة ، تلخص توماس ريان من Capital Economics. في وقت لاحق من اليوم ، أكد الرئيس دونالد ترامب أن البلاد ، كما هو مهدد ، تضع تعريفة كبيرة على المكسيك وكندا اليوم ، مع “لا غرفة” للتفاوض. رفضت مؤشرات الأسهم على الفور ؛ احتشد كل من الخزانة القصيرة والطويلة. في Distedged ، نحاول عدم الاستهلاك الشديد من خلال بيانات شهر واحد. ولكن هذا الشهر ، يجب أن نعترف ، كان doozy. أرسل لنا بعض الأخبار الجيدة: [email protected] و [email protected].

التعريفات

كان السوق يأمل أن يكون ترامب يخفف من التعريفة الجمركية على المكسيك وكندا. يبدو أنه لم يكن كذلك. بالأمس ، أصر على أن التعريفات البالغة 25 في المائة ستبدأ اليوم ، إلى جانب قفزة بنسبة 10 في المائة في التعريفات على الصين. انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.8 في المائة ، وانخفض مؤشر Russell 2000 Small-Cap بنسبة 2.8 في المائة. ارتفع الذهب بحدة.

ما هو حول التعريفات التي يكره السوق؟ أين سيكون الضرر بالضبط؟ من الصعب بشكل مدهش أن أقول بدقة.

جزء منه هو مجرد الاعتقاد بأن التعريفات سوف تقلل من النمو الاقتصادي العام. تقدر مؤسسة الضرائب التعريفات الأمريكية على المكسيك وكندا أن تقلل من نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي على المدى الطويل بنسبة تصل إلى 0.4 في المائة. وفقًا لمؤسسة Brookings ، قد يكون هذا العدد أعلى ، اعتمادًا على كيفية انتقام المكسيك وكندا.

الحقيقة ، نتوقع ، أسوأ من هذا. على الرغم من أن التنبؤ بسلوك ترامب هو لعبة القدح – يبدو أنه يعادل عدم القدرة على التنبؤ بالسلطة والرافعة المالية – من الصعب أن نتخيل أنه سيضع تعريفة بنسبة 25 في المائة على كندا والمكسيك ولا يفعل الشيء نفسه مع الاتحاد الأوروبي ، الذي يكرهه حقًا. ويشكل الاتحاد الأوروبي والمكسيك وكندا معًا ما يقرب من ثلثي واردات جميع السلع الأمريكية ، والتي وصلت إلى حوالي 3 أمتار في عام 2024. قد تكون التغييرات التي تطرأ على قطاعات الاستيراد الثقيلة مثل السيارات والمواد الكيميائية مهمة:

تجاوز التأثير العام على النمو الكلي ، من الصعب تحديد بالضبط التأثير على أرباح الشركات. بعض المتغيرات التي يجب تقديرها: إلى أي مدى تستجيب الدول الأخرى؟ لكل منتج ، ما مقدار التعريفة التي يتمتع بها المصدرون للولايات المتحدة المستعدة للاستيعاب ، وكم سوف يمرون؟ كيف سيثبت أن يكون سعر المرونة في الأسعار؟ ما مدى توفر البدائل المحلية بسهولة؟ حتى الشركات المعنية تكافح من أجل تقدير التأثير الصافي على الإيرادات والهوامش.

انعكس هذا عدم اليقين في عمليات بيع أسهم الأمس. على مستوى القطاع ، لم يكن يبدو أن المستثمرين كانوا يفرون من المستوردين على وجه الخصوص ؛ بدلاً من ذلك ، كانوا يفرون من المخاطر بشكل عام.

ارتفعت الدفاعات ، كما فعلت العقارات (التي تساعد في انخفاض معدلات) وانخفضت الدوائر. وفي الوقت نفسه كان الخاسر الأكبر هو التكنولوجيا. نعم ، شركات التكنولوجيا الكبيرة مثل Nvidia عالمية. ولكن أكثر من ذلك ، على سبيل المثال ، الشركات الصناعية الكبيرة أو شركات المواد؟ هناك تفسير أكثر منطقية هو أن Tech كان له دور كبير ويبدو باهظ الثمن ، لذلك كان البيع وسيلة جيدة لمديري المحافظ لخفض المخاطر (من المحتمل أن يكون بيع الطاقة يتعلق بزيادة إنتاج أوبك أكثر من التعريفة الجمركية).

كان هناك بعض الفائزين والخاسرين الذين يحركونه التعريفة الجمركية ، بالطبع: انخفض المستوردون الثقيلون بما في ذلك شجرة الدولار بشدة. Weyerhaeuser ، منتج الأخشاب الذي سيتنافس الآن ضد سجلات كندية تعريفة ، ارتفع بشكل حاد. ولكن بالنسبة للجزء الأكبر ، فإن أكبر الرابحين هي دفاعية كلاسيكية ، مثل هيرشي وكامبلز والخاسرين الكبار (خارج الطاقة) كانت شركات تقنية.

واحدة من الكليشيهات القياسية حول إدارة ترامب هي أنه سيتم تقييدها من قبل الأسواق. مع انتقال سياسة التعريفات أخيرًا من الخطاب إلى الواقع ، سيتم إجراء هذه الفكرة.

نمو الأرباح: آخر أخبار أفضل

تحولت هذه النشرة الإخبارية في الأيام الأخيرة إلى سلسلة كئيب من سلسلة البيانات والبيانات الاقتصادية التي تتحول جنوبًا. ولكن هناك سلسلة واحدة ظهرت مؤخرًا وحادًا: S&P 500 Reserves. مع كل تقارير تقريبًا ، ارتفعت أرباح المؤشر بنسبة 18 في المائة على أساس سنوي-أكثر بكثير مما توقعه المحللون-وهو أكبر مكسب منذ ارتداد ما بعد الحكم في عام 2021.

من المؤكد أن الخلفية الاقتصادية الحميدة ساعدت بالتأكيد ، لكن المكسب الكبير هو إلى حد كبير قصة الهامش. تم توسيع إيرادات الفهرس بنسبة 5 في المائة طبيعية ، كما هو متوقع ، وفقًا لـ FactSet. توسعت الهوامش الصافية بنسبة 1.3 نقطة مئوية خلال نفس الربع من العام الماضي ، إلى 12.6 في المائة.

مع إبطاء الاقتصاد المخاوف ، فإن نمو الأرباح القوي هو أخبار جيدة ومهمة. تدعم الأرباح أسعار الأسهم ، وأسعار الأسهم تدعم المعنويات ، والمعنويات تدعم الاقتصاد.

ومع ذلك ، هناك تجعد واحد للقصة: مع انخفاض الأرباح للربع الرابع من عام 2024 ، انخفضت تقديرات 2025 أرباحًا. نشر Scott Chronert من Citi هذا الجدول الممتاز الذي يوضح التغيير منذ بداية العام في الربع الرابع '24 والعام الكامل '25 تقديرات:

لاحظ كيف تقود الأسهم الدورية ، وخاصة المواد ، تخفيضات التوقعات لـ '25 – وحقيقة أن البيانات المالية هي القطاع الوحيد الذي شهدت أن التوقعات تتحسن ، وفقط قليلاً. سيتم إبلاغ هذه التقديرات إلى حد كبير بالتوقعات التي وضعتها قيادة الشركة في مكالمات الأرباح مع المحللين. كانت نغمة تلك المكالمات حذرة بشكل مفهوم ، بالنظر إلى السياسة المجهولين والاقتصاد البطيء ، وحقيقة أن الشركات ترغب في الحصول على نقص في التحول والتحرير. هذا التباين بين الأداء القوي والتوقعات القلق يلخص بدقة حيث توجد الأسواق الآن.