اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الرئيس التنفيذي لمعهد شركات الاستثمار
وفي شهر مايو، انتقلت الولايات المتحدة وكندا من تسوية معاملات الأوراق المالية بعد يومين من التداول إلى يوم واحد. وكان هذا التحول إلى “T+1” بمثابة نجاح باهر. وينبغي للاتحاد الأوروبي أن يحذو حذوه.
T+1 يعني زيادة الكفاءة وزيادة السيولة وتعزيز تخفيف المخاطر. ومع تركيز صناع السياسات على تعزيز أسواق رأس المال، أصبح اعتماد T+1 أمراً بالغ الأهمية بالنسبة لكل المراكز المالية الكبرى.
أعلنت المملكة المتحدة عن نيتها الانتقال بحلول نهاية عام 2027. ويحرص السويسريون على التنسيق مع المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي. وفي الاتحاد الأوروبي فإن الأمر يتطلب الآن التزاماً راسخاً بموعد محدد لـ T+1، إلى جانب الدعم الكامل للاستثمارات الكبيرة من قِبَل الصناعة لتحديث الأسواق، وتعزيز القدرة التنافسية لأسواق رأس المال وتحقيق الفوائد للمستثمرين.
وبالنظر إلى هذا العمل، وتعقيدات العملية التشريعية في الاتحاد الأوروبي، ينبغي لصناع السياسات الأوروبيين أن يعلنوا بأوضح العبارات أنهم سيجرون جميع التغييرات القانونية والتنظيمية اللازمة لتمكين اعتماد T+1 بحلول نهاية عام 2027 بما يتماشى مع المملكة المتحدة، بما في ذلك من خلال تعديل رسمي للائحة الودائع المركزية للأوراق المالية في الاتحاد الأوروبي.
وبموجب نظام T+1 الجديد في الولايات المتحدة، يتم تأكيد 95 في المائة من المعاملات في تاريخ التداول نفسه، وهو تحسن ملحوظ عن معدل 73 في المائة المسجل في يناير 2024. وكان “معدل فشل” التسوية 2 في المائة فقط – بما يتوافق مع الرقم تحت T+2. وانخفض الهامش المسجل في صندوق المقاصة بمقدار ثلاثة مليارات دولار يوميا، أي انخفاض بنسبة 23 في المائة عن متوسطات الأشهر الثلاثة السابقة، مما أدى إلى تحرير 750 مليار دولار سنويا للوسطاء التجاريين لاستخدامها في أماكن أخرى. توضح هذه النتائج كيف تؤدي دورة التسوية الأقصر إلى خلق سوق أكثر كفاءة ومرونة. ويستحق المستثمرون الأوروبيون نفس المزايا.
إن تبني T+1 من شأنه أن يعزز أسواق رأس المال الأوروبية، ويشكل انخفاض مخاطر الطرف المقابل سبباً رئيسياً وراء ذلك. في الوقت الحالي، تؤدي الفجوة التي تستغرق يومين بين تنفيذ التجارة والتسوية إلى خطر تخلف الطرف المقابل عن السداد قبل الانتهاء من التجارة. هذا الخطر مهم بشكل خاص خلال تقلبات السوق. يؤدي الانتقال إلى T+1 إلى تقليل هذا التعرض، مما يوفر حماية أفضل للمستثمرين ويخلق بيئة سوق أكثر استقرارًا.
كما أن دورة التسوية الأقصر ستخفض التكاليف وتحسن كفاءة رأس المال، مما يقلل الحاجة إلى الضمانات. وهذا من شأنه أن يطلق العنان لمليارات اليورو التي كانت مقيدة بالهامش. ويمكن إعادة استثمار رأس المال المحرر هذا في فرص جديدة، مما يعزز نشاط السوق. بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا انخفاض تكاليف التداول واستخدام أكثر كفاءة لرأس المال.
كلما استقرت الصفقات بشكل أسرع، كلما تمكن المستثمرون من إعادة الاستثمار بشكل أسرع. ومن شأن T+1 أن يزيد السيولة في الأسواق الأوروبية ويحسن اكتشاف الأسعار، مما يؤدي مرة أخرى إلى خفض تكاليف المعاملات. سيؤدي هذا إلى إنشاء سوق أكثر ديناميكية.
ويشكل التنسيق عبر الحدود بين أسواق رأس المال فائدة أخرى مهمة. أسواق أمريكا الشمالية والأسواق الدولية الأخرى موجودة على T+1. المملكة المتحدة تحذو حذوها. ويخاطر الاتحاد الأوروبي بالتخلف عن الركب. على سبيل المثال، تقوم صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة في الاتحاد الأوروبي بتسوية الصفقات على أساس T+2، ولكن إذا كانت هذه المنتجات معرضة للأوراق المالية الأمريكية، فيجب تسوية هذه المعاملات على T+1. يؤدي عدم التطابق هذا إلى تعقيدات وتكاليف غير ضرورية. ومن شأن تبني T+1 أن يقلل من أوجه القصور هذه عبر الحدود، مما يضمن بقاء الاتحاد الأوروبي وجهة تنافسية وجذابة للاستثمار.
وكانت هذه الميزة التنافسية موضع تركيز رئيسي في التقارير الأوروبية الأخيرة عن اتحاد الادخار والاستثمار. ومن شأن T+1 أن يحافظ على تكافؤ الفرص للمستثمرين الأوروبيين على مستوى العالم وأن يدفع الابتكار في مجال التكنولوجيا المالية. كما أنه سيساعد على دمج أسواق رأس المال في أوروبا والحفاظ على التزامن بين الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة وسويسرا.
سيكون هذا مشروعًا واسع النطاق. وستتطلب هذه الخطوة تحديث البنية التحتية للسوق والتكنولوجيا وعمليات المكاتب الخلفية. وفي الولايات المتحدة، عمل المشاركون من جانب الشراء مع مجتمع الوسطاء والتجار وحزب المقاصة المركزي الرئيسي لإنتاج دليل مفصل لعملية التحول. وقد مكن هذا العمل هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية من تحديد تاريخ انتقالي واضح. ونحن نقدم دعماً مماثلاً لصانعي السياسات في الاتحاد الأوروبي.
وكما رأينا في الولايات المتحدة، فإن الأمر يستحق الاستثمار. ومع ذلك، فإن مشكلة العمل الجماعي تتطلب من صناع السياسات أن يضعوا ثقلهم وراء هذه الخطوة. قدمت ICI وزملاؤها الأعضاء في فريق عمل الصناعة بالاتحاد الأوروبي توصيات إلى هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية هذا الأسبوع. ومع وجود 41 بورصة تجارية و30 مستودعاً مركزياً للأوراق المالية تحت إشراف مختلف السلطات الأوروبية، فإن وجود جدول زمني واضح أمر بالغ الأهمية. ولا ينبغي لبروكسل أن ترتبك؛ ويجب عليها أن تدعم المبادرة بشكل كامل وواضح على أعلى المستويات سياسيا. التأخير سيكون مكلفا للغاية.
