اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هناك إجماع مريح في قطاع معاشات التقاعد في المملكة المتحدة على أن تمويل خطط التقاعد قد تحسن مؤخرًا كثيرًا لدرجة أنها يمكن أن تتحرك بأمان نحو ما يسمى المرحلة النهائية.
ويحدث هذا بطريقتين. الأولى هي نقل المخاطر إلى شركة التأمين من خلال شراء جزء من المعاش التقاعدي، حيث تبرم خطة معاشات تقاعدية وثيقة تأمين تدفع جميع الالتزامات لأعضائها. والثانية هي عملية شراء كاملة، حيث تنقل الخطة جميع التزاماتها إلى شركة التأمين.
إن سوق نقل المخاطر ساخن للغاية. وفي وقت سابق من هذا العام، توقع مستشارو الاكتواريين WTW أن يكون عام 2024 هو العام الأكثر ازدحامًا على الإطلاق، مع معاملات سنوية بقيمة 60 مليار جنيه إسترليني. ومع ذلك، فإن هذا الطفرة متناقضة.
إن هذه الحالة النفسية مفهومة بكل تأكيد بعد سنوات من قيام أرباب العمل الرعاة بضخ المليارات في صناديق معاشات التقاعد الخاصة بهم لتغطية العجز المتزايد. إن نقل مخاطر العجز في المستقبل يعد وسيلة لضمان وضع تمويلي موات. كما يتم نقل مخاطر طول العمر إلى شركة التأمين.
ولكن هناك سؤال حقيقي حول ما إذا كانت الشركات الراعية والأمناء قد تواطؤوا في ما يسميه ويليام ماكجراث، الرئيس التنفيذي لشركة C-Suite Pension Strategies، تجاوزا ضارا في عملية الحد من المخاطر.
وفقًا لصندوق حماية المعاشات التقاعدية، حققت خطط المعاشات التقاعدية فائضًا في مارس 2023 بنحو 359 مليار جنيه إسترليني مع تقييم التزاماتها بمستويات استحقاق تعادل تلك الخاصة بصندوق حماية المعاشات التقاعدية. وكانت هذه نسبة تمويل بلغت 134 في المائة. وكان أكثر من 80 في المائة من الخطط في فائض. وعلى أساس التقييم الأكثر صرامة بما يتماشى مع تسعير سوق الاستحواذ، كان الفائض لا يزال كبيرًا عند 149.5 مليار جنيه إسترليني، أو 111.9 في المائة.
ولكن من الجدير بالذكر أيضاً أن العجز في الماضي كان محض خيال ــ المنتج الغريب لأسعار الفائدة المنخفضة للغاية بعد الأزمة المالية. وقد تسبب هذا في تضخم قيمة التزامات المعاشات التقاعدية في المستقبل مع خصمها بأسعار فائدة أقل. ونظراً لتطبيع الأسعار، فإن نقل المخاطر إلى شركات التأمين من شأنه الآن أن يستبعد مزايا مثل دفع زيادات تقديرية لأعضاء المخطط وخفض مساهمات الشركات.
وعلى وجه الخصوص، إذا استمرت صناديق التقاعد في الاحتفاظ بمسؤوليتها عن تلبية التزامات التقاعد ــ وهو ما يسمى “الاندفاع” ــ فإن أي فوائض قد يتم إعادة تدويرها في مخططات مساهمات محددة رديئة.
وفي الوقت نفسه، يسمح هذا التراكم بتمويل معاشات التقاعد في ظل شهية أكثر صحة للمخاطرة عبر مجموعة أوسع من فئات الأصول مقارنة بما تتسامح معه شركات التأمين. وهذا يسلط الضوء على العواقب الاقتصادية الأوسع نطاقا المترتبة على نقل المخاطر إلى شركات التأمين.
ويشير جراهام بيرس وجون أوبراين من شركة ميرسر الاستشارية إلى أن عملية تحويل المخاطر غير فعّالة ومكلفة. إذ يتعين على أغلب الخطط أن تعيد النظر في استثماراتها مقدماً لتلبية طلب شركات التأمين على محفظة عالية السيولة ومنخفضة المخاطر ذات الدخل الثابت ــ ثم تستثمر شركات التأمين مرة أخرى في الدخل الثابت غير السائل بعد إتمام الصفقة. وعلى هذا فإن خطط التقاعد محرومة من فرصة كسب علاوة عدم السيولة لبعض الوقت. ويقولان إن شركات التأمين تحتاج إلى إضافة تكلفة التأخير في إعادة استثمار الأصول إلى تسعير أقساطها المقدمة.
إن مثل هذه التحويلات للمخاطر تعزز التحيز في النظام المالي في المملكة المتحدة ضد الأسهم. ومن ناحية أخرى، أعربت هيئة التنظيم الحصيف عن قلقها من أن قطاع التأمين ربما استوعب قدراً أعظم مما ينبغي من الأصول بسرعة كبيرة، الأمر الذي أدى إلى نشوء مخاطر تهدد الاستقرار المالي. كما يشير التركيز بين تسع شركات تأمين فقط في هذا القطاع إلى خطر الأسواق أحادية الاتجاه.
من الصعب الإجابة على سؤال ما إذا كانت عمليات الاستحواذ والشراء المباشر قد قدمت قيمة مقابل المال، وذلك لأن السوق تفتقر إلى الشفافية. ولكن من الواضح أن الارتفاع الهائل في الطلب يتسبب في تقييد القدرة. وهذا من شأنه أن يخلق بيئة تسعير معاكسة لصناديق التقاعد.
وتشير تقديرات مؤسسة “تيرنينج ذا بيج” البحثية المتخصصة في السياسات العامة والتي أنشأها مؤخراً مايكل توري، أحد مؤسسي شركة أوندرا بارتنرز، إلى أن الأرباح المحققة من إجمالي عمليات نقل المخاطر حتى الآن من قِبَل صناديق التقاعد المحددة المزايا تبلغ نحو 12 إلى 15 مليار جنيه إسترليني. وتشمل هذه الأرباح، بالمناسبة، الأرباح الناتجة عن عمليات الشراء التي تقوم بها أنظمة التقاعد الخاصة بشركات التأمين الكبرى.
وهذه مكافأة كبيرة للغاية لمثل هذا النشاط التجاري منخفض المخاطر. ونظراً لأن أربعة لاعبين فقط من بين هؤلاء اللاعبين يشكلون نحو 80% من السوق، وفقاً لمصادر الصناعة، فإن هذا يعني أن هيئة المنافسة والأسواق لابد أن تراقب الأمر. ويزعم ماكجراث أن الحكومة لابد أن تتبنى ضريبة أرباح غير متوقعة على شركات التأمين.
إن الضرائب غير المتوقعة غالباً ما تؤدي إلى نتائج اقتصادية سيئة. ولكن في هذه الحالة تعمل مجموعة احتكارية صغيرة من شركات التأمين في سوق مشوهة للغاية حيث تخلف أفعالها آثاراً على الاقتصاد الأوسع نطاقاً. ولا شك أن هذا من شأنه أن يدفع المستشارة راشيل ريفز إلى التوقف والتفكير.
جون.بليندر@ft.com
