اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو باحث مشارك في مجموعة الأسواق المالية في كلية لندن للاقتصاد وعضو سابق في لجنة السياسة النقدية
لقد أزعج دونالد ترامب سندات الخزانة الأمريكية في أكثر من مناسبة هذا العام. في الآونة الأخيرة ، أدى انتقاد الرئيس الأمريكي لجاي باول إلى مخاوف من إطلاق النار على رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، على الرغم من أن رد فعل السوق الذي تلا ذلك يعني تراجعًا عن ذلك في الوقت الحالي. قبل ذلك ، أثارت معدلات التعريفة المرتفعة المدهشة التي تم الإعلان عنها في “يوم التحرير” تقلبات سوق الخزانة.
بالنظر إلى الميل التاريخي لحساب العوائد المذهبة عندما ترتفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ، من المهم أن تستجيب سلطات المملكة المتحدة لتهديد العدوى من تصرفات ترامب. تذكر أن عائدات الالتهاب المرتفعة من المحتمل أن تبطئ استثمارات الشركات ، وضرب سوق الإسكان وتضغط على الحكومة إما لخفض الإنفاق أو رفع الضرائب. في بيئة صعبة بالفعل ، يمكننا نمو أقل.
بنك إنجلترا له دور مهم يلعبه هنا. تتذكر الأسواق أن بنك إنجلترا ساعدت في استقرار سوق المذهب بعد الميزانية المصغرة في الجمالون في سبتمبر 2022. لكن هذا التدخل جاء بعد 20 عامًا من عائدات المذهب قد تحركت بالفعل بأكثر من نقطة مئوية في ثلاثة أيام تداول. على الرغم من أن خطوة الترحيب بالبنك ساعدت في تجنب نتيجة أسوأ بكثير ، إلا أننا نحتاج إلى إدراك أنه حتى الارتفاع القصير في عوائد المذهب قد ألحق الكثير من الأضرار التي لحقت بالثقة في الأعمال التجارية والمستهلك.
قد يكون من الأفضل اتخاذ تدابير وقائية في هذه المناسبة. اتخذ أندرو بيلي حاكم بنك إنجلترا أندرو بيلي خطوة في هذا الاتجاه ، وأخبر مؤتمرا في واشنطن هذا الأسبوع أن بنك إنجلترا يحتاج إلى “تحمل على محمل الجد” المخاطر على النمو من سياسات تعريفة ترامب. هذه إشارة dovish على الأسعار.
أقترح أن البنك يذهب إلى أبعد من ذلك من خلال تذكير الأسواق بأن التحركات الصعودية غير المبررة في عائدات مذهب تشدد بشكل غير ضروري الظروف المالية-مما يعني ضمناً أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل يجب أن تكون أقل. بالطبع ، سيتطلب هذا لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا أن تشكل حكمًا حول ما إذا كانت الخطوة في غلة المذهب غير مبررة. نظرًا لأن “القيمة العادلة” لـ Gilts هي حكم بدلاً من شيء يمكن ملاحظته ، فقد يكون المصرفيون المركزيون أمرًا واثقًا بشأن إصدار مثل هذه التصريحات. أقترح أن يكون MPC أكثر جرأة في هذه المناسبة لأن بعض الأحداث في الولايات المتحدة – مثل الهجوم على استقلال الاحتياطي الفيدرالي – لها تأثير مباشر ضئيل على “القيمة العادلة” لحوائد المذهب.
في هذا الصدد ، قد تكون بنك إنجلترا مصحوبًا جيدًا لإعادة النظر في كيفية تواصلها. على سبيل المثال ، أذكر أن Gilts لمدة 30 عامًا عانى من أكبر يوم في يوم من الأزمة منذ أزمة الجمالون في 9 أبريل. أشار البنك إلى غير المباشر من المشكلات في سوق الخزانة الأمريكية حيث أصدرت إعلانًا مرحب به في 10 أبريل بأنه كان يؤجل مزادًا عن Gilts منذ فترة طويلة.
ولكن ، فقد ضاعت فرصة عظيمة لمساعدة Gilts على تفسير عقلانية وبشكل عقلاني من الخزانة الأمريكية من خلال القول إن تأجيل المزاد لم يحمل أي معلومات حول الاتجاه المستقبلي للسياسة النقدية. بدلاً من ذلك ، كما ذكرت أعلاه ، إذا علمت الأسواق أن بنك إنجلترا قد تقلل من أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل لتعويض أي تشديد غير مبرر قادم من غلة الخزانة الأمريكية العليا ، فإن عائدات المذهب أقل عرضة للتعاطف.
يجب أن تفكر بنك إنجلترا أيضًا في الذهاب إلى أبعد من ذلك. أضرت بعض تصرفات ترامب نهاية النهج الطويل لمنحنى العائد على السندات بأكثر من النهاية القصيرة. تتمثل طريقة أكثر مباشرة لضمان عدم ارتفاع أسعار المملكة المتحدة على المدى الطويل بطريقة ضارة في التأكيد على أن برنامج التشديد الكمي الحالي-إن استرخاء عمليات شراء السندات الطويلة في بنك إنجلترا لدعم الاقتصاد-ليس على جائزة الطيار الآلي وأن التعديلات على ذلك قد يشير إلى اتجاه السياسة النقدية في المستقبل.
في الأوقات العادية ، فإن السماح لـ QT بالعمل في الخلفية له بعض المزايا ، ليس أقلها لأننا نفهمها أقل من تغيير أسعار الفائدة قصيرة الأجل. لكننا في مياه غادرة الآن وقد تتقدر بنك إنجلترا المرونة التي يوفرها وجود أداة إضافية للمساعدة في الحد من التحركات غير المبررة في عائدات المذهب على المدى الطويل.
على الرغم من أن ترامب قال الآن إنه لن يطلق النار على باول ، إلا أن الأسواق ستستمر في القلق بشأن التهديدات المستقبلية لاستقلال الاحتياطي الفيدرالي. يمكن أن تساعد المملكة المتحدة في تمييز نفسها من خلال المضي قدمًا من حيث استقلال BOE الراسخ. لقد جادلت سابقًا بأن السماح للبنك بتعيين هدف التضخم الخاص به سيكون مفيدًا. من شأنه أن يقلل من “علاوة مخاطر التضخم” المضمنة في غلة المذهب. يمكن أن يسمح إعلان من هذا النوع Gilts بفصله عن الخزانة الأمريكية. بالنظر إلى الآثار السيئة لبعض تصرفات إدارة ترامب التي تقوض سوق الخزانة ، وهذا أمر مهم.
