تضع الثقة استراتيجية “المديرين المتعددين” تحت الاختبار

إن اتخاذ قرارات استثمارية احترافية على أساس مكالمات الأسواق أو القطاعات أو أنماط الاستثمار هي لعبة لا معنى لها. هذا هو اقتراح كريج بيكر، كبير مسؤولي الاستثمار العالمي في شركة التأمين والمستثمر المؤسسي ويليس تاورز واتسون (WTW)، التي تشرف على صندوق الاستثمار الاستثماري المدمج مؤخرًا Alliance Witan (ALW) بقيمة 5 مليارات جنيه إسترليني.

“من غير المجدي مقارنة وجهات النظر حول سوق ما بسوق آخر، أو قطاعات أو صناعات مختلفة. يقول بيكر: “إن اختيار الأسهم هو السبيل الوحيد على المدى الطويل”.

كان بيكر معروفًا لدى مستثمري Alliance Trust كمدير رئيسي للمحفظة منذ عام 2017، عندما تولت WTW إدارة محفظة Trust Trust المتعثرة آنذاك وقامت بتحويلها باستخدام فريق من المديرين المتخصصين الخارجيين. لذا فإن الاندماج مع ويتان – مثل Alliance، وهو صندوق عام عالمي كبير، عمره أكثر من 100 عام ويدار على أساس متعدد المديرين – كان الحدث الكبير هذا العام في عالم صناديق الاستثمار.

لماذا هو “مناهض للكلي” إلى هذا الحد؟ ويوضح قائلاً: “المشكلة في رهانات السوق الكبيرة من أعلى إلى أسفل هي أنه لا يوجد اتساع كبير في القرارات”. “يمكن أن تكون النتائج ثنائية تمامًا، لذلك على المدى الطويل يمكن أن تكون هناك فترات طويلة يكون أدائك فيها جيدًا بشكل لا يصدق أو سيئًا بشكل لا يصدق، اعتمادًا على ما إذا كان رهانك قد أتى بثماره أم لا.”

ومثل هذه الرهانات تقع بطبيعتها فريسة لعدم اليقين. إن الحروب، وكوفيد 19، والتهديد بالهجمات السيبرانية، وأزمة المهاجرين العالمية، ومؤخرا، احتمال نشوب حروب تجارية في عهد الرئيس الأمريكي المنتخب دونالد ترامب، جعلت العالم مكانا أقل قابلية للتنبؤ به. والمكالمات من أعلى إلى أسفل لقطاعات السوق، سواء كانت أنماط مختلفة أو أحجام شركات أو قطاعات محددة، تمثل تحديًا متساويًا.

وجهة نظر WTW هي في الأساس أن انتقاء الأسهم من القاعدة إلى القمة، وبقناعة عالية، هو خيار أفضل من القيام برهانات كبيرة في السوق. يشير بيكر إلى أنه “على المدى الطويل، فإن المديرين الذين يديرون محافظ استثمارية عالية التركيز ولا ينتبهون كثيرًا للمؤشر القياسي، يتفوقون في الأداء على متتبعي المؤشرات المغلقة بأكثر من 1 في المائة سنويًا، لذا فإن الاستثمار مع هذا النوع من المديرين يحقق الكثير من الأرباح”. حاسة.”

هذا ليس نهجا رائدا: عدد من بيوت الاستثمار، بما في ذلك جيه بي مورجان، وفيديليتي، وبيلي جيفورد، تتبنى وجهة نظر مماثلة، على الرغم من أن بعض المديرين أكثر وعيا بالمؤشر القياسي من غيرهم.

لكن المشكلة التي تواجه أي مدير فردي هي الاتساق. لا يمكن الاعتماد على منتقي الأسهم ذوي القناعة العالية بمرور الوقت، لأن أسلوبهم الاستثماري وتركيزهم من المحتم أن يحققوا أداءً أفضل في بيئات معينة مقارنة ببيئات أخرى.

وهكذا، تظهر أبحاث منظمة WTW أن من بين الصناديق التي كانت في الربع الأعلى خلال الفترة 2003-2005، بقي حوالي 30 في المائة فقط في الربع الأعلى بين عامي 2006 و 2008. وفي الآونة الأخيرة، كان هذا الاتساق شبه معدوم، مع 3 في المائة فقط. من صناديق الربع الأعلى في الفترة 2021-2023 لا تزال في القمة بعد تلك الفترة.

الحل، كما سيخبرك أي مدير محفظة، هو اختيار مزيج من أساليب المديرين ونقاط القوة المختلفة، ثم إعادة التوازن لمنع ظهور التحيز تجاه أولئك الذين هم أكثر نجاحًا حاليًا.

لا يحتاج المستثمرون بالضرورة إلى القيام بذلك بأنفسهم. يتحمل المديرون المتعددون العبء الثقيل المتمثل في اختيار المدير وإعادة التوازن لهم. كان كل من Alliance Trust وWitan يعملان بهذه الطريقة قبل اندماج هذا العام، وهناك صناديق أخرى، مفتوحة ومغلقة، تفعل الشيء نفسه.

ومع ذلك، كان ويتان أقل نجاحًا بشكل ملحوظ من Alliance Trust في الفترة التي سبقت عملية الدمج. تُظهر مذكرة بحثية صادرة في يناير 2024 من الوسيط Investec عائدًا لصافي قيمة الأصول بنسبة 50 في المائة لشركة Witan منذ عام 2017 (عندما تولت WTW إدارة Alliance)، مقابل 86 في المائة لشركة Alliance Trust.

يعزو بيكر النقص إلى تركيز ويتان الأكبر على سوق المملكة المتحدة، التي مرت بوقت عصيب خلال معظم العقد الماضي، وتعرضها للأصول البديلة مثل الأسهم الخاصة والعقارات، التي تضررت بشدة بعد كوفيد. ويضيف: “كانت شركة Alliance Trust أكثر تركيزًا على اختيار الأسهم قبل كل شيء”.

وكما لاحظ ليث خلف، رئيس قسم تحليل الاستثمار في شركة الوساطة AJ Bell، فإن هذا النهج قد أتى بثماره. “لقد واكب الصندوق سوق الأسهم العالمية خلال فترة كانت صعبة للغاية بالنسبة للمديرين النشطين.” ويضيف أن بحث إيه جيه بيل يشير إلى أنه على مدى الأعوام العشرة الماضية، تفوقت نسبة 19 في المائة فقط من الصناديق في القطاع العالمي على البديل السلبي.

كيف يعمل بناء محفظة ALW عمليا؟ يوضح بيكر: “إننا نبحث عالميًا عن المديرين الذين نعتقد أنهم رائعون، ثم لدينا مجموعة فرعية من هؤلاء الذين نعتقد أنهم مناسبون لإدارة محفظة مركزة”. ومن بين المرشحين ذوي الكفاءة العالية، يختار مزيجًا متنوعًا يتراوح بين ثمانية إلى 12 مديرًا فرعيًا متخصصًا، كل منهم مكلف باختيار وإدارة حوالي 20 سهمًا.

ولم يكن للاندماج تأثير يذكر في هذا الصدد. من بين المديرين الفرعيين الذين كانوا يديرون سابقًا أجزاء من محفظة Witan، ظهر اثنان (Veritas وGQG) بالفعل في Alliance Trust Stable؛ تمت إضافة الثالث، جينيسون، إلى التشكيلة. وقد تم التخلي عن الباقي.

هناك، بالطبع، خطر في محفظة يبلغ مجموعها حوالي 200 سهم، حيث قد يقوم العديد من المديرين الفرعيين باختيار نفس السهم بشكل مستقل. بيكر غير مهتم بهذا. ويقول إن نحو 80 إلى 90 في المائة مملوكة لمدير واحد فقط، وبعضها لاثنين؛ وفي بعض الأحيان، يكون السهم مملوكًا لما يصل إلى أربعة أشخاص، ولكن حتى في مثل هذه الحالة لن يصل إلا إلى 4 أو 5 في المائة كحد أقصى من المحفظة.

“إذا اختار العديد من المديرين نفس السهم، فأنا مرتاح تمامًا، لأنهم جميعًا تناولوه من زوايا مختلفة وتوصلوا جميعًا إلى استنتاج مفاده أنه مثير للاهتمام.”

يقول جيمس كارثيو، رئيس شركات الاستثمار في QuotedData، إن Alliance كانت منذ فترة طويلة اقتراحه المفضل لصناديق الأسهم العالمية، وتظل ALW المفضلة لديه بعد الاندماج.

ويضيف: “الشيء الوحيد الذي لا يمكن أن نتوقع مواجهته هو الهوس بأسهم شركة Magnificent Seven العملاقة التي هيمنت على المؤشرات خلال العامين الماضيين”. “إذا كنت تريد إصدار أحكام بشأن النمو مقابل القيمة، أو الرهان على الذكاء الاصطناعي، أو تفضل الثقة التي تمنحك التعرض لفئات أصول متعددة – فهناك خيارات أخرى.”

إحدى الفوائد المهمة للاندماج هي حقيقة أنه في حين أن كلا الصندوقين كانا قادرين على توفير استراتيجية متعددة المديرين بسعر تنافسي نسبيًا مسبقًا (0.77 في المائة لشركة Witan و0.62 في المائة لشركة Alliance)، فإن وفورات الحجم يعني أن الرسوم انخفضت إلى أقل من 0.6 في المائة لمستثمري ALW.

“ليس بالأمر الهين أن تتمكن ALW من تقديم ثقة عالمية تشمل خبرات كل من WTW ومديري الصناديق الإقليمية الأساسية مقابل أقل من 0.6 في المائة سنويًا، على الرغم من أنها لن تكون رخيصة تمامًا مثل الشركات العملاقة المشابهة F&C و “الرهن العقاري الاسكتلندي”، يعلق خلف.

كما أنه يحب شركة Monks and Securities Trust of Scotland في القطاع العالمي، على الرغم من تأكيده على أن هذه ليست خيارات عامة.

ومع ذلك، فإن بن ييرسلي، مدير شركة Fairview Investing، أقل اقتناعًا بالنهج العالمي متعدد المديرين الذي تتبعه ALW وF&C. ويقول: “بحلول الوقت الذي يكون فيه عدد كبير جدًا من الفرق والأشخاص المشاركين، يصبح الأمر متجانسًا”.

“من المثير للاهتمام، أن هناك القليل بين Alliance وF&C من حيث الأداء – بضع نقاط مئوية منذ عام 2017. وقد قام كلاهما فعليًا بتتبع مؤشر MSCI العالمي منذ ذلك الحين أيضًا، لذلك قد يكون من الأفضل لك أيضًا شراء صندوق تتبع”.

وهو يفضل صندوق برونر للاستثمار، وهو صندوق آخر يديره مدير واحد، في الفضاء العالمي. “المدير جوليان بيشوب مثير للإعجاب للغاية؛ إنه مزيج رائع من الأساسيات والقيمة والنمو والوزن الزائد في المملكة المتحدة مقارنة بالمعيار القياسي.

في نهاية المطاف، على افتراض أنك تفضل الإدارة النشطة، فإن اختيارك للملكية العالمية الأساسية قد يعتمد على مدى قبولك لحجة بيكر ضد الاستثمار من أعلى إلى أسفل. إذا كنت تعتقد أن وجهات النظر الكلية يجب أن تلعب دورًا في بناء المحفظة، فربما لا يكون Alliance Witan مناسبًا لك؛ إذا لم يكن الأمر كذلك، فقد يكون واحدًا يجب مراعاته.

يمتلك المؤلف ممتلكات في Alliance Witan وScottish Mortgage Investment Trust.