حكاية تحذيرية قانون رقائق

صباح الخير. Sujeet هنا ، والخبر لروب وأيدن. من الجيد أن تصنع حجابًا آخر في Donged اليوم ، وهذه المرة في يوم ضريبة الدخل في الولايات المتحدة (الصراخ الكبير بالنسبة لك الخمسة الذين أرسلوا فعليًا إلى مبنى مصلحة الضرائب الفارغة في واشنطن). أرسل لي خصومات مفصلة: [email protected].

الذئب

هناك الكثير ، الكثير من الذئاب الجائعة. . . هل يمكنك العثور على الذئاب في هذه الصورة؟ – ليوناردو دي كابريو في دور إرنست بوركهارت في قتلة قمر الزهرة

الجائزة لشركة واحدة تتنقل في إعادة هيكلة ميزانية الحافة من حافة السكين؟ مقعد على الطاولة مع دونالد ترامب ، وفرصة لقطع صفقة أخيرة.

أكتب الكثير عن الديون المتعثرة والفصل 11 معارك الإفلاس. وقبل بضعة أسابيع ، صادفت واحدة من أكثر الأشياء إثارة للاهتمام التي واجهتها على الإطلاق. الدائنون هم طاقم Motley ، والسؤال الأساسي – يستحوذ على كل سوق عالمي في الوقت الحالي – هو السبب ومتى يجب على الحكومات اختيار الفائزين والخاسرين في القطاع الخاص.

Wolfspeed هي شركة تصنيع أشباه الموصلات في ولاية كارولينا في ولاية كارولينا الشمالية تبلغ تكلفتها أقل من 400 مليون دولار و 6.5 مليار دولار من الديون طويلة الأجل. تشمل كومة الديون هذه ، بشكل كبير ، سندات قابلة للتحويل بقيمة 575 مليون دولار والتي تأتي في مايو من العام المقبل. اليوم الذي يحول الصفقات بنحو 50 سنتا على الدولار.

في الطرف العلوي من Capital Capital Stack في Wolfspeed ، تقع مجموعة بقيادة مدير الأصول الضخمة أبولو. تمتلك هذه المجموعة قرضًا مضمونًا كبارًا بقيمة 1.5 مليار دولار في عام 2030 بسعر فائدة فعلي بنسبة 16 في المائة. يتضمن القرض أيضًا عهدًا يطلب من Wolfspeed عدم السماح لتوازنه النقدي ، حاليًا بمبلغ 1.4 مليار دولار ، إلى أقل من 750 مليون دولار. هناك نوعان آخران من طوائف الذئب الكبيرة في عامي 2028 و 2029.

تبدأ زاوية ترامب مع جو بايدن ، الذي دعا قانون الرقائق والعلوم لعام 2022 إلى حوالي 50 مليار دولار لاستثمارها في صناعة أشباه الموصلات المحلية. في حين أن أمثال Intel و TSMC حصلت على أكبر قدر من المال والاهتمام ، فإن اللاعبين المتخصصين مثل Wolfspeed يثيرون مثيرين.

شركة Wolfspeed السابقة ، Cree ، متخصصة في رقائق كربيد السيليكون المستخدمة في الأصل في LED. في السنوات الأخيرة ، تم تحديد Cree إلى رقائق كربيد السيليكون للإعدادات الصناعية ، وأبرزها أجهزة القيادة وأنظمة الشحن للسيارات الكهربائية. مع هذا التبديل في التركيز ، أعادت Cree تسمية العلامة التجارية Wolfspeed في أكتوبر 2021. كان الاقتراض الثقيل هو تمويل ثلاث ملايين من مصانع التصنيع في الولايات المتحدة مع توقع إنتاج EV المزدهر.

حدث شيئان سيئان منذ ذلك الحين. أولاً ، قفزت أسعار الفائدة. تحتوي السندات الثلاثة القابلة للتحويل على كوبونات متواضعة تتراوح بين 0.25 في المائة و 1.9 في المائة. إذا كانت عمليات إعادة تمويل Wolfspeed سترتفع بشكل كبير. ثانياً ، توقف اعتماد EV وسط أسعار الملصقات المرتفعة ، والاقتصاد المليء بالذوق وانخفاض الإعانات. الرسم البياني أدناه من إدارة معلومات الطاقة الأمريكية:

بينما كان بايدن لا يزال رئيسًا في أكتوبر الماضي ، بعد أشهر من المفاوضات ، أعلن Wolfspeed عن تمويل بقيمة 2.5 مليار دولار مع الحكومة الفيدرالية في المركز. سوف يلتزم قانون الرقائق بمبلغ 750 مليون دولار للذئاب مع مجموعة المقرضين العليا في أبولو لوضع 750 مليون دولار إضافي ، وكانت المبلغ الآخر مليار دولار من الاعتمادات الضريبية “القسم 48D”. من جانبها ، كان على Wolfspeed تلبية ثلاثة شروط لإلغاء قفل الأموال: رفع الأسهم الخارجية (لقد باعت منذ ذلك الحين بقيمة 200 مليون دولار من الأسهم الجديدة) ، وإنهاء بناء القوات المسلحة البوروندية معينة (تم القيام به بشكل أساسي) وحل نضج 2026 (لا يزال يعمل عليها حتى لا يزال بطاقة برية). تصر الشركة على أنها قريبة جدًا من 1 مليار دولار من الإيرادات السنوية ، وهو معدل تشغيل جيد بما يكفي لتوليد تدفق نقدي إيجابي.

بعد ثلاثة أسابيع من إعلان شهر أكتوبر هذا ، خسر الديمقراطيون الانتخابات ، والفائز ليس متحمسًا لجدول أعمال بايدن. قامت أبولو بتمويل 250 مليون دولار من التزامها البالغ 750 مليون دولار. لكن أكبر حاملي عام 2026 القابلة للتحويل ، تمثل صناديق التحوط شاولين كابيتال مانجمنت وإدارة الأصول بالياسني ، على نحو مفهوم ، لعب كرة هارقة. لديهم نفوذ: في حين أن قرض Apollo المستحق في عام 2030 مضمون وكبار ، فإن المتحولين الصغار غير المضمون لديهم ما يسمى بالأولوية الزمنية لأن استحقاقهم داخل عام 2030.

قبل بضعة أسابيع ، أصدر Wolfspeed بيانًا صحفيًا مشؤومًا ، معترفًا بأن أموال قانون الرقائق لم تصل بعد ، مع الإشارة إلى أن نضج عام 2026 كان لا يزال دون حل – وإضافة نداء سياسي. أراد Wolfspeed “دعم جهود إدارة ترامب لتعزيز القيادة الصناعية الأمريكية في أشباه الموصلات ، وتأمين سلاسل التوريد المحلية ، وإعادة صياغة تصنيع المشتقات المعدنية الحرجة ، بما في ذلك رقائق أشباه الموصلات”. تم تخفيف السوق تمامًا كما يظهر الرسم البياني أدناه.

يقول الأشخاص المقربون من Wolfspeed إن مايكل غرايمز ، المصرفي السابق لمورغان ستانلي الآن في قسم التجارة الأمريكي ، سيقفون إلى جانب Wolfspeed حتى لو كانت ورقة ولاية أكتوبر 2024 الحالية. ولكن ما الذي يجب أن تكون القواعد عندما تريد الحكومة التدخل في الأسواق الحرة؟

لاحظ لي شخص في مجموعة المقرضين العليا أن متطلبات رأس المال عبر سلسلة قيمة EV واسعة للغاية ، والدفع بعيد جدًا ، بحيث تكون هناك حاجة إلى إعانات عامة عبر الصناعة لتحفيز رأس المال الخاص.

ومع ذلك ، قدم الأشخاص المقربين من الشركة رؤية أكثر دقة. استغرقت مفاوضات بايدن دافعي الضرائب على دعم شركة ذات تصنيف غير مرغوب فيها ، وفي الواقع ، تنقذ وول ستريتز مثل أبولو-وهو سيناريو لعب خلال أول إدارة ترامب في شركة أخرى تمولها شركة أبولو ، YRC Worldwide ، والتي حصلت على قرض حكومي بقيمة 700 مليون دولار قبل تقديم الإفلاس.

منذ أكتوبر ، تدهورت آفاق Wolfspeed على المدى القريب. فقدت الشركة مؤخرًا الرئيس التنفيذي منذ فترة طويلة وأعضاء مجلس الإدارة المثبتان حديثًا. قال شخص مقرب من Wolfspeed إن الشركة أتيحت لها الفرصة لتربية رأس مال القطاع الخاص قبل عام عندما كانت ديونها تتداول في PAR وكانت القيمة السوقية لسوق الأسهم 4 مليارات دولار ، مما يشير إلى عدم وجود فشل كبير في السوق يتطلب تدخلًا حكوميًا. استثمر مستثمر ناشط العام الماضي الذئاب من الذئب لبيع نفسه للمشتري ذو الجيب العميق الذي يمكن أن يمتص احتياجاته النقدية.

بدلاً من ذلك ، وقع Wolfspeed في السياسة وبيروقراطية قانون الرقائق وتغيير الإدارة ، ويترك الآن (للتبديل من الأرض إلى البحر) للسباحة مع أسماك القرش. ومن المفارقات أم لا ، أن مستشارها المالي الحالي ، Perella Weinberg Partners ، كان مستشارًا في وزارة التجارة خلال عام 2024.

من المقرر أن يتم تصنيف التقرير الفصلي التالي لـ Wolfspeed إلى المجلس الأعلى للتعليم في أوائل مايو ، وسيتم تصنيف الاستحقاق القابل للتحويل 2026 على أنه “المسؤولية الحالية”. قال الشخص الذي تحدثت إليه: “استمر مكتب الرقائق في تحريك أهداف الأهداف … كان بإمكاننا إجراء معاملة مختلفة”.