صراعات الأسهم الخاصة

فتح Digest محرر مجانًا

صباح الخير. خلال عطلة نهاية الأسبوع ، تحول مصرفي البنك المركزي الكندي مارك كارني إلى إجراء انتخابات مفاجئة في كندا ، على أمل تحويل الشعبية المفاجئة لحزبه الليبرالي – هدية من الرئيس الأمريكي – إلى سلطة برلمانية. أرسل لنا تنبؤاتك للنتيجة: [email protected] و [email protected].

الأسهم الخاصة بعد الاعتدال العظيم

تم التغلب على أسهم بيوت الأسهم الخاصة/إدارة الأصول الكبرى خلال تصحيح السوق الأخير:

هذا ليس من الصعب شرح. هذه الشركات يتم الاستفادة من المسرحيات في السوق ، وانخفض السوق. كما كانت الأسهم في حالة جولة رائعة على مدار السنوات القليلة الماضية ، وربما تكون قد تقدمت على نفسها.

لكن التحركات الكبيرة في الأسهم ذكرتني بزوجين من الحروف غير المقيدة المكتوبة في عام 2021 ، حيث قدمنا صورة أساسية للخصائص الأساسية للأسهم الخاصة. كانت الصورة خمسة أعمدة:

مصدر عوائد الأسهم الخاصة ، أعلى وأكثر من أشكال مماثلة من الأسهم العامة ، هو الرافعة المالية.
إن الحديث عن مزايا أخذ وجهة نظر طويلة الأجل ، أو عزله عن مطالب الأسواق العامة ، أو تقديم تقنيات إدارة متخصصة للغاية إلى هراء تقريبًا. لم يظهر أحد أي دليل على الإطلاق.
سبب عدم وجود أشياء “عرض طويل الأجل” تماما الهراء هو أن هناك سببًا للاعتقاد بأنه عندما تواجه شركات الأسهم الخاصة في مشكلة مالية – بسبب نفوذها العالي أو سبب آخر – فإن الملكية الخاصة تجعل إعادة التمويل/إعادة الهيكلة أسهل مما لو حدثت في الأسواق العامة. هذا يمكن أن يقلل من الخسائر في لحظات الأزمة ، مما يجعل العائدات الإضافية من الرافعة المالية أعلى أكثر استدامة.
والسبب في وجود الكثير من طلب المستثمرين المؤسسيين على الأسهم الخاصة هو أنه لم يتم وضع علامة على السوق ، مما يخلق مظهر العائدات غير المرتبطة في المحافظ المؤسسية. لا يوجد علاوة السيولة في أصول الأسهم الخاصة. بدلاً من ذلك ، ربما يدفع المستثمرون إضافيين مقابل السيولة.
والسبب في وجود الكثير من توريد أصول الأسهم الخاصة هو أنه في وقت من الضغط على أموال الصناديق العامة ، لا يزال بإمكانك فرض رسوم صحية على إدارة صندوق خاص.

من المهم أن هذه ليست وجهة نظر متشككة للأسهم الخاصة باعتبارها “مصنع الملياردير” حيث يحصل المستثمرون على منتج مع مزيج من المخاطر/العائد المتوسطة ويحصل المديرون على جزر في منطقة البحر الكاريبي. الرأي ، بدلاً من ذلك ، هو أن الأسهم الخاصة تجسد اكتشاف أن العديد من الشركات يتم تمويلها (أو كانت) مع الكثير من الأسهم وليس ديونًا كافية. إذا قمت بتصحيح هذه النسبة تحت الملكية الخاصة ، وإدارة الديون الإضافية بعناية في لحظات صعبة ، فيمكنك كسب الكثير من المال. يحصل المستثمرون في الأسهم الخاصة على تقلبات ظاهرية أقل ، وإذا كانوا ذكيين ، فلا تدفع الكثير من الرسوم بحيث يتم التقاط جميع العوائد الإضافية الناتجة عن الرافعة المالية العالية من قبل مديري الصناديق.

لكن الأسواق قد تغيرت كثيرًا في السنوات الثلاث أو الأربع الماضية. كيف يتم وضع نموذج العمل هذا؟

على مستوى واحد ، جيد جدا حقا. نمت الأصول الخاضعة للإدارة للحصول على صناديق الاستحواذ على الأسهم الخاصة ، على الأقل حتى عام 2023. الطلب على المنتج قوي. ولكن هناك مشاكل في وضع الأموال للعمل في صفقات جديدة والخروج من الصفقات بحيث يمكن إعادة النقد إلى المستثمرين.

في المشكلة الأولى ، يقول أحدث تقرير لـ Bain Global Private Equity أنه على الرغم من أن تراكم الأموال غير المنفقة انخفض قليلاً إلى 1.2 تريليون (!) في العام الماضي ، فإن مبلغ تلك الأموال التي كانت في وضع الخمول لأكثر من أربع سنوات ارتفعت إلى 24 في المائة من المجموع ، من 20 في المائة في العام السابق. يبدو أن أهداف الاستحواذ بأسعار معقولة نادرة للغاية. هذا أمر غير مفاجئ في عالم تكون فيه أصول المخاطرة ، وخاصة في الولايات المتحدة ، باهظة الثمن.

المشكلة الثانية أصعب قليلاً في فهمها. يتم تلخيصه في الرسم البياني أدناه من Bain:

يقول تقرير Bain: “تحتفظ أموال الاستحواذ بضعف ضعف الأصول التي كانت عليها في عام 2019 ، لكن قيمة الخروج في نفس المستوى تقريبًا”. لماذا يصعب على PE بيع الشركات؟ الأسواق تزدهر. تم تقديم تفسيرات متنوعة ، بما في ذلك:

كان هناك انفجار هائل من عمليات الاستحواذ في السنوات التي كانت فيها أرواح الحيوانات مرتفعة وكانت أسعار الفائدة منخفضة ، وبلغت ذروتها في عام 2021. ثم ارتفعت أسعار الفائدة ، مما سارعت اقتصاديات تلك الصفقات وجعلت المخارج بأسعار مقبولة أكثر صعوبة.
إن تراجع مدير الأسهم النشط لفترة طويلة فقط ، لصالح الصناديق السلبية وصناديق التحوط متعددة المجموعات ، جعل سوق الأوراق المالية مكانًا أقل ودية للاكتتابات ، وهي قناة خروج حاسمة لـ PE. قدم هؤلاء المديرون منذ فترة طويلة فقط طلبًا يمكن التنبؤ به جعل الاكتتابات العامة أقل خطورة بالنسبة للرعاة.
جعل نظام مكافحة الاحتكار الأكثر صرامة بموجب إدارة بايدن – التي قد تستمر في عهد ترامب – من الصعب بيع الشركات لمشتري الصناعة.

لا شيء من هذا يرقى إلى أزمة لصناعة PE. انخفضت أسعار الفائدة مؤخرًا ، وتظل فروق الائتمان غير المرغوب فيها ضيقة ، وسوق الائتمان مفتوح على مصراعيه. طالما ظل هذا صحيحًا ، يمكن توليد السيولة مع إعادة رسملة توزيعات الأرباح أو المبيعات الثانوية أو الاقتراض. سيحدث مخارج الصفقة ببطء ولكن بثبات ، كما فعلوا في الانتعاش بعد الأزمة المالية لعام 2008. مشكلات الصناعة ، وبعبارة أخرى ، هي في الأساس دوري.

ربما. ولكن تجدر الإشارة إلى أن صناعة الأسهم الخاصة ، على الأقل على الأقل على نطاق متعدد الدولارات ، المستهلكة العالمية ، كانت نتاجًا إلى حد كبير من الظروف المالية العالمية غير العادية التي سادت في الأربعين عامًا الماضية ، وخاصة بعد أزمة عام 2008.

هذا ليس مجرد الادعاء بأن الأسهم الخاصة لا يمكن أن تزدهر تحت أسعار الفائدة الأعلى ؛ ربما يمكن أن. لكن لعدة سنوات ، كانت هذه النشرة الإخبارية من بين العديد من الأشخاص الذين يتساءلون عما إذا كان تغيير التركيبة السكانية ، والتخليص ، والمديونية ذات السيادة العليا يدفعوننا إلى نظام مالي واقتصادي جديد.

يبدو أن هذا النظام الجديد من غير المرجح أن لا يتميز بأسعار فائدة أعلى فحسب ، بل ارتفاع معدلات التضخم ، وارتفاع تقلب التضخم ، وأقساط أعلى على السندات. باختصار ، قد تكون الأمور أكثر تقلبًا مما كانت عليه خلال “الاعتدال العظيم” في العقد الذي يلي الثمانينيات. إذا كان هذا صحيحًا ، فربما تكون الفكرة المركزية للأسهم الخاصة – التي يجب تمويل معظم الشركات بمزيد من الديون وأقل حقوق ملكية – أقل صحة مما كانت عليه. إنه لأمر ممكن أن ما رأيناه في السنوات القليلة الماضية هو ضغوط وسلالات الأسهم الخاصة التي تتكيف مع عالم جديد.