لماذا تفكر راشيل ريفز في إدخال تغييرات على هدف الدين الحكومي في المملكة المتحدة؟

احصل على ملخص المحرر مجانًا

تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

فتحت وزيرة الخزانة البريطانية راشيل ريفز الباب أمام إصلاح شامل للطريقة التي تتعامل بها وزارة الخزانة مع خسائر البنوك المركزية، حيث تسعى إلى إيجاد طرق لتخفيف الضغوط على المالية العامة في ميزانيتها المقبلة.

وقد تمنح هذه المناورة ريفز مليارات الجنيهات الاسترلينية من المساحة المالية الإضافية للاستثمار، مما يخفف بعض “القرارات الصعبة” التي حذرت من أنها ستضطر إلى اتخاذها في 30 أكتوبر/تشرين الأول بشأن الضرائب والإنفاق والرعاية الاجتماعية.

ما هي المشكلة؟

اشترى بنك إنجلترا ما يقرب من 875 مليار جنيه إسترليني من السندات لدعم الاقتصاد البريطاني منذ عام 2009 استجابة للأزمة المالية العالمية ثم جائحة كوفيد-19.

في البداية، حقق التحفيز، المعروف باسم التيسير الكمي، أرباحًا للبنك المركزي، والتي نقلها إلى الخزانة، مما أدى إلى توليد 124 مليار جنيه إسترليني للخزانة العامة بحلول أكتوبر 2022.

والآن يتكبد بنك إنجلترا خسائر بسبب ارتفاع أسعار الفائدة. فقد رفع البنك المركزي سعر الفائدة الذي يدفعه على الاحتياطيات المودعة إلى أعلى مستوى له في ستة عشر عاما عند 5.25% في العام الماضي، وفي أغسطس/آب خفضه قليلا إلى 5%.

وهذا أعلى بشكل عام من القسيمة التي يتلقاها بنك إنجلترا من السندات التي جمعها في إطار برنامج التيسير الكمي.

وبالإضافة إلى ذلك، بدأ البنك المركزي في بيع محفظة السندات، التي تبلغ قيمتها الآن 688 مليار جنيه إسترليني. وفي كثير من الحالات، تخلص البنك من السندات بأسعار أقل كثيراً من السعر الذي دفعه.

وبموجب اتفاق أبرم في عام 2009 مع وزارة الخزانة، عوض دافعو الضرائب بنك إنجلترا عن هذه الخسائر. ومن المتوقع أن يخلف القرار الذي سيتخذه بنك إنجلترا هذا الشهر بشأن وتيرة مبيعات السندات المخطط لها تأثيراً على التكاليف التي تتحملها وزارة الخزانة.

وهذا على النقيض من البلدان مثل الولايات المتحدة، حيث احتفظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بالخسائر الناجمة عن برنامج تحفيز مماثل باعتبارها “أصلاً مؤجلاً” سيتم تقليصه في وقت لاحق عندما يحقق البنك المركزي أرباحاً مرة أخرى.

وتوقع مكتب مسؤولية الميزانية في شهر مارس/آذار أن تبلغ الخسارة الصافية على مدى عمر البرنامج في المملكة المتحدة نحو 104 مليار جنيه إسترليني.

ماذا يمكن أن يفعل ريفز حيال ذلك؟

هناك عدة خيارات مطروحة على الطاولة. أحدها يتضمن تحويل وزارة الخزانة لهدفها المالي إلى مقياس رئيسي للديون الصافية للقطاع العام في المملكة المتحدة.

يأخذ هذا المقياس في الاعتبار خسائر بنك إنجلترا في وقت أبكر مما كانت عليه في ظل المقياس الذي تستهدفه وزارة الخزانة حاليا.

ومن شأن هذا أن يخفف الضغوط على هدف الدين الحكومي، الذي يتطلب أن يكون الدين في الفترة بين العامين الرابع والخامس من توقعاته ــ التي تمتد حاليا إلى 2028-2029. ويتأثر هذا الإجراء أيضا بإلغاء خطة التمويل لأجل محدد التي وضعها بنك إنجلترا للبنوك.

وبحسب محللين في معهد الدراسات المالية وأماكن أخرى، فإن استخدام هذا الإجراء المتعلق بالديون من شأنه أن يضيف نحو 16 مليار جنيه إسترليني من الحيز الإضافي ضد القاعدة المالية التي وضعها ريفز، مقارنة بتوقعات مارس/آذار.

وبدلاً من ذلك، قد تصمم وزارة الخزانة مقياساً للديون يستبعد تماماً تأثير خسائر بنك إنجلترا. ويرى محللو المدينة أن الفوائد المترتبة على مثل هذه الخطوة ستكون على نفس المستوى.

وأشار المستثمرون إلى أنهم لن يكونوا قلقين بشكل مفرط بشأن أي من الخيارين، خاصة إذا كان التغيير يهدف إلى تعزيز الاستثمار.

إن الخطوة الأكثر تطرفاً ــ وغير المحتملة ــ تتمثل في إلغاء التعويضات بالكامل، حتى لا تتحمل وزارة الخزانة بعد الآن تكاليف خسائر بنك إنجلترا. وهذا من شأنه أن يدفع المملكة المتحدة نحو النظام الذي يستخدمه بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأميركية.

لماذا لم تعالج الحكومة هذه المسألة في وقت سابق؟

ولم تبدأ برامج الأزمة التي ينفذها بنك إنجلترا في إثقال كاهل الخزانة إلا في الآونة الأخيرة نسبيا، حيث عمد البنك المركزي إلى رفع أسعار الفائدة لكبح التضخم.

وبينما كانت حكومة ريشي سوناك المحافظة تدرس تعديل قواعد الديون، كانت حذرة من التحركات التي بدت وكأنها ذريعة لزيادة الاقتراض، وفقا لأشخاص مطلعين على المناقشات.

لقد خفف جيريمي هانت، أحدث وزير مالية من حزب المحافظين، جوانب أخرى من القواعد المالية في الفترة من 2022 إلى 2023، لكن ذكريات الكارثة المالية التي أحدثتها رئيسة الوزراء آنذاك ليز تروس ردعت عن إجراء المزيد من التغييرات.

ومن المتوقع أن تتقارب الفجوة بين مقاييس الدين العام المختلفة تدريجيا مع تقدم العقد، مما يقلل من الحجج المؤيدة للتلاعب بها مع مرور الوقت.

ولكن بعد أن قالت إنها لن تتلاعب بهدف الدين قبل الانتخابات، تبحث ريفز الآن عن أي قدرة إضافية على الميزانية يمكنها العثور عليها.

وقد حدد مكتب مسؤولية الميزانية يوم الخميس مدى التحديات الأطول أجلا التي تواجه المالية العامة في المملكة المتحدة، حيث حذر من أن الدين العام يتجه نحو مسار “غير مستدام” على مدى السنوات الخمسين المقبلة.

وعندما سُئِلت في أغسطس/آب عما إذا كانت تخطط لتعديل هدف الدين، رفضت ريفز استبعاد ذلك. وقالت: “سننشر التفاصيل الدقيقة للقواعد المالية في الميزانية”.

وقال متحدث باسم وزارة الخزانة البريطانية: “قالت المستشارة إن التزامها بهذه القواعد (المالية) غير قابل للتفاوض وسوف تحدد التفاصيل الدقيقة في الميزانية”.

ولكن من المرجح في نهاية المطاف أن يكون الحيز الإضافي المكتسب ضئيلاً نسبياً في سياق حكومة تنفق أكثر من تريليون جنيه إسترليني سنوياً. وإلى الحد الذي قد يكون فيه للمستشار نصيبه من كل هذا، فهو نصيب متواضع.