اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
من الصعب أن تكون شركة HPS Investment Partners مختلفة أكثر عن شركة BlackRock التي خاطبتها. في حين أن شركة بلاك روك، وهي شركة قوية بقيمة 11.5 تريليون دولار، تشتهر باستثمار أموال العملاء عبر مساحات ضخمة من الأسواق العامة، حققت شركة HPS مكاسب غير متوقعة من الرهانات المستهدفة في قطاع الإقراض الخاص.
صفقة بلاك روك التي تزيد قيمتها على 12 مليار دولار لشركة HPS في وقت سابق من هذا الشهر تأتي في الوقت الذي تسعى فيه أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم إلى التنافس مع مجموعات مثل بلاكستون وأبولو، التي هي بالفعل راسخة بعمق في سوق يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها واحدة من ساحات القتال الرئيسية التالية في مجال التمويل.
إن الاستحواذ المخطط لشركة بلاك روك على HPS، والذي يشكل جزءًا من موجة الاندماج والاستحواذ في الأسواق الخاصة التي تبلغ قيمتها حوالي 30 مليار دولار هذا العام، يمكن أن يغير بسرعة ميزان القوة في الائتمان الخاص، حيث تقوم صناديق التقاعد وشركات التأمين والمستثمرون الآخرون بتمويل كل شيء بدءًا من عمليات الاستحواذ على الشركات إلى القروض الاستهلاكية – المنطقة التي كان يهيمن عليها في السابق القطاع المصرفي التقليدي.
وقال مارتن سمول، المدير المالي لشركة بلاك روك، في مؤتمر في وقت سابق من هذا الشهر: “إن شركة HPS كانت رائدة حقًا في هذه الأسواق”.
صنعت شركة HPS اسمًا لنفسها من خلال قبول الرهانات الكبيرة والتي غالبًا ما تكون محفوفة بالمخاطر، والتي كانت في قلب أعمالها منذ تأسيسها في عام 2007 على يد سكوت كابنيك، المصرفي السابق في بنك جولدمان ساكس.
قامت شركة الائتمان الخاصة التي تتخذ من نيويورك مقراً لها، والتي تم تقسيمها من بنك جيه بي مورجان تشيس في عام 2016، بجمع مليارات الدولارات من خلال جمع الأموال لشراء الأسهم الخاصة. المجموعة متخصصة في “رأس المال الصغير”، حيث توفر التمويل للصفقات، التي تأتي بمخاطر أعلى من رأس المال الكبير الذي يتلقى معاملة تفضيلية عندما يتعثر المدين.
في حالة انهيار الشركة، تخاطر HPS بخسائر كبيرة – كما حدث عندما تقدمت شركة Chicken Soup for the Soul بطلب للإفلاس في وقت سابق من هذا العام. ولكن في أغلب الأحيان، قدمت رهاناتها عوائد مجزية أقرب إلى ما تكسبه شركات الاستحواذ، مقارنة بالمدفوعات المحدودة المتاحة عادة للصناديق التي تركز على الديون.
في وقت تأسيس شركة HPS، لم يكن هناك سوى عدد قليل من الشركات التي تنافست معها على نطاق واسع، بما في ذلك البنك التجاري التابع لـ Goldman والذراع الائتماني لشركة Blackstone GSO Capital Partners.
وأشار أحد مستشاري HPS إلى أن المجموعة كانت مستعدة “لتحمل المزيد من المخاطر للحصول على عوائد أفضل على ديونها”. وأضافوا: “عندما تكون راعيًا (للأسهم الخاصة) وتكون عالقًا في صفقة وتحاول الفوز ويتم استغلالك في تمويل ديونك ولا ترغب في التنازل عن المزيد من الأسهم سوف يأتون، وهي ليست رخيصة.
حققت شركة HPS في وقت سابق من هذا العام مكاسب كبيرة عندما باعت شركة الأسهم الخاصة ماديسون ديربورن شركة التأمين NFP إلى Aon في صفقة بقيمة 13 مليار دولار، وفقا لأشخاص مطلعين على الأمر. استثمرت HPS في أسهم NFP وأيضًا في بعض عروض ديون المجموعة.
هذه هي نوع الصفقات التي اجتذبت شركة بلاك روك، التي تريد تعزيز امتياز الإقراض المباشر الخاص بها – فهي تدير بالفعل ما يقرب من 90 مليار دولار من الديون الخاصة. ودفعت شركة بلاك روك ما اعتبره بعض المحللين والمستثمرين في هذا المجال ثمناً باهظاً للمجموعة، مما يؤكد الأهمية التي تراها الشركة في الأسواق الخاصة.
ويقدر جولدمان أن السعر، بما في ذلك المدفوعات المحتملة المستقبلية، كان يساوي حوالي 34.9 ضعف الأرباح التي ستولدها شركة HPS في عام 2025، وهو أعلى بكثير من متوسط شركات الاستثمار البديلة التي تتبعها.
تعد أعمال استثمار رأس المال الصغير لشركة HPS إحدى استراتيجياتها الرئيسية، إلى جانب ما يسمى بالإقراض المباشر – حيث تكتب القروض مباشرة للشركات – وتمثل معًا أكثر من ثلاثة أرباع أصول الائتمان الخاصة للشركة الخاضعة للإدارة.
يعد هذا الارتباط أمرًا أساسيًا لطموحات BlackRock الأوسع، حيث تضع الشركة نفسها في عالم حيث تقوم المزيد من الشركات بجمع الأموال في كل من الأسواق الخاصة والعامة، مع تحول أمثال شركة تصنيع الرقائق Intel، وموفر التخزين السحابي Dropbox ومجموعة الطاقة EQT جميعها مباشرة إلى مديري الأصول. في السنوات الأخيرة.
كان هذا التحول مدفوعا بقدرات الهيكلة التي يتمتع بها مديرو الأصول الفردية مثل أبولو، القادرون على تقسيم التدفقات النقدية على الاستثمارات في الأصول مثل خطط التصنيع ومراكز البيانات. تم تصميم الأجزاء ذات الجودة الأعلى من هذه الصفقات المهيكلة للحصول على تصنيفات ائتمانية من الدرجة الاستثمارية، مما يسمح لشركات التأمين التي تتجنب المخاطرة بتحويل مليارات الدولارات إليها.
كان كبار المسؤولين التنفيذيين في HPS يتطلعون بالفعل إلى التوسع في استثمارات ذات درجة أعلى، بعد اتفاقهم الأخير مع مزود المعاشات السنوية Guardian Life. ومن المتوقع أن تعمل بشكل وثيق مع شركة بلاك روك بمجرد اكتمال عملية الاستحواذ في عام 2025 لتشجيع الشركات الكبرى على عروضها المنظمة الخاصة.
ربما تكون شركة بلاك روك أكبر مساهم في 4000 شركة في الولايات المتحدة. قال أحد المسؤولين التنفيذيين في شركة HPS: “إنهم ضخمون في إدارة النقد، ولذا فأنت موجود في كل حوار”.
قالت شركة بلاك روك إن فرصة بيع الائتمان الخاص لشركات التأمين لعبت دورًا محوريًا في سعيها لتحقيق HPS والمنطق الكامن وراء الصفقة، حيث إنها تقدم للعملاء عوائد أعلى من صفقات الائتمان الخاصة المدعومة بالأصول. “إن أكبر فرصة لدينا هي الجمع بين الدخل الثابت العام والخاص. . . وقال سمول للمحللين عبر الهاتف للإعلان عن الصفقة: “إنها حقًا مع الحسابات العامة لشركة التأمين”.
ومع ذلك، فإنه يجلب مخاطر جديدة في الوقت الذي تمضي فيه شركة HPS إلى ما هو أبعد من رأس المال الصغير الأساسي وامتيازات الإقراض المباشر. يقول المطلعون إن الشركة مع ذلك في وضع جيد، بالنظر إلى سجلها الاستثماري الطويل، بما في ذلك الأصول ذات الجودة الأعلى.
قال شخص يعرف الشركة جيدًا إن شركة HPS “تقع ضمن تلك المجموعة الضيقة نسبيًا المكونة من خمسة أو ستة أشخاص والتي تهيمن حقًا على الطرف العلوي من سوق (الإقراض المباشر) استنادًا إلى الحجم والسجل الحافل، ولكن هذه قصة خطية”. “على مدى العقد المقبل، النجاح في (الائتمان الخاص من الدرجة الاستثمارية) سيحدد من هم اللاعبين الكبار ذوي الصلة على المستوى العالمي”.
