اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
مع تحطم أسواق الأسهم وسط الحرب التجارية ، حاول سكوت بيسين ، وزير الخزانة الأمريكي ، تهدئة أعصاب المستثمرين في نهاية الأسبوع الماضي. “معظم الأميركيين في 401 (ك) (خطة التقاعد) لديهم ما يسمى حساب 60/40 … هم (فقط) أسفل 5 ، 6 في المائة على مدار العام” ، أعلن على شاشات التلفزيون.
أو ، في اللغة الإنجليزية البسيطة ، نظرًا لأن مديري الاستثمار عادةً ما يضعون 40 في المائة من المحفظة في الدخل الثابت ، يجب أن يتم تعويض انخفاض أسعار الأسهم جزئيًا عن طريق ارتفاع أسعار السندات ، نظرًا لأنها تتحرك عادةً في اتجاهين متعاكسين – على الأقل وفقًا للكتب المدرسية المالية.
لم يعد ، ولكن. في الأسبوع الماضي ، ارتفعت أسعار السندات بالفعل مع انخفاض الأسهم ، على ما يبدو بسبب ارتفاع مخاوف الركود. لكن هذا الأسبوع انخفضوا وسط علامات على سوء الطلب في مزاد الخزانة.
هذا أمر غير عادي للغاية ، حيث يشير محللو السوق مثل لاري ماكدونالد: خلال حوادث سوق الأوراق المالية في 2008 أو 2001 و 1997 أو 1987 ، ارتفعت أسعار السندات. في الواقع ، لم يشاهد هذه الضربة المزدوجة إلا مؤخرًا خلال ذعر Covid-19.
إذا استمرت أسعار السندات إلى جانب أسعار الأسهم ، فإنها تطرح ثلاثة أسئلة على الأقل: هل يمكن أن تتسامح الأسواق هذا الألم؟ هل سيتدخل الاحتياطي الفيدرالي ، كما فعلت في عام 2020؟ وما الذي يدفع بيع سوق السندات؟
قد لا نحصل على إجابات على السؤالين الأولين لعدة أيام. لكن أدلة حول العدد الثالث كثيرة.
احتمال واحد (واضح) هو الاقتصاد الكلي: المستثمرون يقلقون بشأن ارتفاع التضخم ، بسبب التعريفات. والآخر هو أن بعض صناديق الاستثمار ربما تلقى أصولها الأكثر سائلًا لتلبية مكالمات الهامش.
على الرغم من أن التفسير الآخر-الأكثر مشؤومًا-هو أن التقلب يندلع لأن صناديق التحوط يجبر على استرخاء ما يسمى “صفقات أساس”. هذه استراتيجية من قبل القوس تنطوي على “الرهانات ذات الاستدعاء ، وأحيانًا تصل إلى 100 مرة ، بهدف الاستفادة من التقارب بين سعر العقود الآجلة وسعر السندات” ، كما أوضحت Torsten من مجموعة Apollo Private Capital Group.
في السنوات الأخيرة ، انفجرت هذه الصفقات – وإن كان على نطاق يصعب تتبعه. في الواقع ، فإن الانفجار ملحوظ لدرجة أن ثلاثة من أهم خمسة مصادر للطلب من الخزانة غير الأمريكية كانت لوكسمبورغ وجزر كايمان ولندن-مراكز صناديق التحوط.
قدر صندوق النقد الدولي مؤخرًا (GU) أن هذه الصفقات تبلغ قيمتها 1TN ، في حين يشير تحليل بلومبرج إلى أن صناديق التحوط تمتلك 7 في المائة من جميع الخزانة ، على ما يبدو أكثر من بنوك الوكيل ، وزيادة حادة. يقول Slok ، من جانبه ، إنها “بقيمة 800 مليار دولار و (هي) جزء مهم من 2TN البالغ 2 دولار في أرصدة الوساطة الأولية.”
في كلتا الحالتين ، مع تعثر أسواق السندات ، يبدو من المحتمل أن يتم إجبار بعض الأموال على الاسترخاء ، مما يخلق تأثيرًا مشابهًا لتلك التي شوهدت في عام 2020. وما الذي يجعل هذا الأمر أسوأ هو أن النجوم في السوق مثل مؤسس Bridgewater Ray Dalio.
البيت الأبيض يصر على أن هذا أمر مثير للسخرية. لكن التجار يعلمون أنه عندما كان ترامب “مجرد” رجل أعمال ، تعثر مرارًا وتكرارًا على ديونه. بعض الأفكار السياسية البرية التي تطفو الآن حول البيت الأبيض تشمل مقايضات الديون المفترضة ، أو إعادة هيكلة شبه. يتم تخيل السيناريوهات التي يمكن تحديدها مرة واحدة-وتسعيرها.
ثم هناك الفيل في غرفة السندات: خطر تحول الحرب التجارية بين الولايات المتحدة الصينية إلى حرب رأس المال ، مما دفع بكين (حاليًا ثاني أكبر حامل لخزانة الخزانة) للركض من أصول الدولار.
هناك دليل ضئيل على حدوث هذا – حتى الآن. لكن بكين قام بتحرك أموال مذهلة هذا الأسبوع: لقد تركت رينمنبي الضعف مقابل الدولار ، مما رفع احتمال حروب العملة. هذا يجعل من السهل تخيل سيناريوهات أخرى. كتب رئيس شركة FX Research في Deutsche Bank: “حذار حرب حرب تجارية إلى حرب مالية”.
ولهذا السبب أخبر إد يارديني ، خبير استراتيجي في الماكرو ، العملاء أن فريق ترامب “يلعب الآن مع نيترو السائل” مع سندات الخزانة. ربما يمكن أن تتدخل كلمات Bessent المهدئة للمستثمرين ، أو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتدخل-أو أن إعلان ترامب عن توقف لمدة 90 يومًا على التعريفة المتبادلة سيهدي أعصاب المستثمرين. ولكن حتى ذلك الحين ، فإن تشبيه يارديني صحيح ؛ يمكن أن نكون ينزلق نحو أزمة مالية.
