نقطة تحول للدولار قادمة

افتح النشرة الإخبارية لـ White House Watch مجانًا

دليلك لما تعنيه الانتخابات الأمريكية لعام 2024 لواشنطن والعالم

الكاتب أستاذ الاقتصاد في جامعة كاليفورنيا، بيركلي

هناك الآن سرد تقليدي في الأسواق حول آفاق الدولار في الأمدين القصير والمتوسط.

وفي الأمد القريب سوف يستمر الدولار في اكتساب القوة، مع دفعه إلى الارتفاع بسبب التقاء غير مسبوق من القوى المحلية والأجنبية. يركز متداولو العملات الأجنبية على فرض دونالد ترامب تعريفات جمركية عند عودته إلى البيت الأبيض. ويقترح هجومه الأخير على قناته على وسائل التواصل الاجتماعي “تروث سوشيال” خططًا لفرض رسوم جمركية بنسبة 25 في المائة على الواردات من كندا والمكسيك، و10 في المائة إضافية على الصين.

ومن شأن هذه الضرائب الجديدة أن تحول إنفاق المستهلكين الأميركيين بعيداً عن السلع الأجنبية الأكثر تكلفة الآن. ونظراً لانخفاض معدلات البطالة إلى مستويات غير مسبوقة والقدرة المحدودة للتصنيع في الولايات المتحدة على توسيع الإنتاج، فلابد أن يستسلم شيء ما. وعلى وجه التحديد، سيتعين على الدولار أن يرتفع لتحويل بعض هذا الإنفاق مرة أخرى نحو الواردات، التي تتمتع بمعروض أكثر مرونة.

علاوة على ذلك، فإن تمديد التخفيضات الضريبية التي أقرها ترامب في إدارته الأولى، كما يطمح الجمهوريون في الكونجرس، ثم إضافة المزيد من التخفيضات الضريبية على الإكراميات، ومدفوعات الضمان الاجتماعي، وما إلى ذلك، لن يؤدي إلا إلى زيادة الإنفاق الأمريكي. ولأن الأسر الأميركية تستهلك بشكل غير متناسب السلع المنتجة محلياً، فإن هذا من شأنه أن يؤدي إلى تفاقم الطلب الزائد الأولي على المنتجات الأميركية.

وسوف يتطلب الأمر المزيد من ارتفاع قيمة الدولار لتحويل جزء من هذا الإنفاق نحو الإمدادات الأجنبية.

قد يكون وزير الخزانة المعين سكوت بيسنت رجلاً متوازنًا في الميزانية، كما أن فريقه المتميز من خبراء خفض التكاليف – إيلون ماسك وفيفيك راماسوامي – لديهم طموحات عالية. ولكن إذا علمتنا العقود الأخيرة شيئاً واحداً، فهو أن خفض الضرائب أسهل من خفض الإنفاق. ويشكل سلوك الدولار إشارة واضحة إلى أن المستثمرين يتوقعون اتساع العجز في الموازنة.

لا شك أن البنوك المركزية لن تفعل شيئاً لتخفيف ارتفاع قيمة الدولار ـ بل على العكس من ذلك. فالتعريفات الجمركية التي تدفع أسعار الواردات الأمريكية إلى الارتفاع ستكون تضخمية. وحتى لو كانت زيادة أسعار الرسوم الجمركية لمرة واحدة تؤدي فقط إلى زيادة في الأسعار لمرة واحدة، فقد تعلم بنك الاحتياطي الفيدرالي أن الأسر الأميركية لا تحب الزيادات في الأسعار لمرة واحدة بقدر ما تكره التضخم المستمر.

بعد أن تعلم البنك المركزي هذا الدرس المؤلم، فسوف يتفاعل بقوة أكبر مع موجة التضخم التالية مقارنة بما كان عليه الحال في الفترة 2021-2022. ولا شك أن التوترات سوف تنشأ مع الإدارة الجديدة، حيث أن كلاً من ترامب وبيسنت من منتقدي بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن من غير المرجح أن يتم ردع جاي باول وزملائه.

وفي الوقت نفسه، سيكون البنك المركزي الأوروبي وبنك الشعب الصيني سعداء للغاية برؤية عملاتهما تنخفض. فالاقتصاد الأوروبي يمر بضائقة شديدة، وتفتقر أوروبا إلى الإرادة السياسية اللازمة لتقديم الدعم المالي لها. إن البنك المركزي الأوروبي، وهذه ليست المرة الأولى، هو اللعبة الوحيدة في المدينة. والآن أصبح اليورو على قدم المساواة مع الدولار أمراً مطروحاً بوضوح.

ومن ناحية أخرى، يعتمد الموقف الجيد الذي تتمتع به حكومة شي جين بينج في الداخل على قدرتها على تحقيق أهداف النمو، أو على الأقل الاقتراب منها. ومع تضييق ترامب الخناق ليس فقط على التجارة بين الولايات المتحدة والصين، بل وأيضا على المنتجات الصينية التي يتم تجميعها وتوجيهها عبر دول مثل ماليزيا وفيتنام، فإن الضربة التي سيتلقاها النمو الصيني ستكون كبيرة.

من المؤكد أن الانخفاض الحاد في قيمة الرنمينبي من شأنه أن يضعف ثقة المستهلك الصيني ويؤدي إلى تحرك عدواني من جانب الرئيس الأميركي الغاضب. ولكن انخفاض الرنمينبي بمقدار محدود، ولنقل بنسبة 10% في مقابل الدولار، وبالتالي تعزيز الصادرات الصينية إلى أسواق أخرى، ربما يكون هو ما يريده شي على وجه التحديد.

ولكن على المدى المتوسط، من المرجح أن يتخلى الدولار عن هذه المكاسب قصيرة المدى، بل وأكثر من ذلك. وبعيداً عن التعريفات الجمركية والسياسة الضريبية، فإن قوة الدولار كانت تعتمد على قوة الاقتصاد الأميركي، الذي تفوق باستمرار على أوروبا وأجزاء أخرى من العالم. والتعريفات الجمركية على المدخلات المستوردة، والتي ستؤدي إلى صدمة سلبية على مستوى العرض للتصنيع في الولايات المتحدة، لا تتوافق مع هذه القوة.

فضلاً عن ذلك فإن أسعار الفائدة الأعلى التي اعتمدها بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض التضخم لن تكون صديقة للاستثمار. ولن يتم إلغاء إعانات الاستثمار والإعفاءات الضريبية المنصوص عليها في قانون الرقائق، وقانون الحد من التضخم، ومبادرات عصر بايدن الأخرى. ولن يكون أي من هذا مفيداً للنمو.

وفي المقام الأول من الأهمية، نحن نعلم أن عدم اليقين في السياسة الاقتصادية يخلف تأثيراً سلبياً قوياً على الاستثمار. وترامب آلة عدم اليقين.

وفي مرحلة ما، سوف يتوصل تجار الصرف الأجنبي إلى هذه الحقيقة. ومن الواضح إذن أن آفاق الدولار في الأمدين القصير والطويل متناقضة. إن مفتاح الاستثمار والتنبؤ الناجح هو تحديد نقطة التحول. لو كان بوسعي أنا والأسواق تقديم المزيد من التوجيه في هذا الشأن.