هل الائتمان يبحر في كدمات؟

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

الأسهم الأمريكية هي غريبة ، والاقتصاديون هم مورو ، والبيانات تحافظ على تفاقم ، وحتى وزير الخزانة سكوت بيسينت لا يمكنه استبعاد الركود. لكن مؤشر واحد متابع على نطاق واسع يبقى مريحًا: ينتشر رابطة العائد المرتفع.

هذا مهم لأن أسواق الائتمان غالباً ما ينظر إليها على أنها هاربينغ أكثر دقة من الضيق الاقتصادي من الرهانات السعيدة المحظورة. ينتشر السندات غير المرغوب فيها ، حيث انتشار شدة Covid-19 ، والأزمة المالية العالمية ، و Dotcom Bust ، والأزمة المالية الروسية لعام 1998 قبل بكثير من سوق الأسهم.

وعلى الرغم من أن الائتمان قد حقق نجاحًا كبيرًا في الآونة الأخيرة (كما لاحظنا بالأمس) ، إلا أنه كان أكثر مرونة من الأسهم ، مما يشير إلى أن المستثمرين الائتمانيين لا يزالون يعتقدون أن الركود غير مرجح بشكل استثنائي. إليك ما فعلته فروق السندات غير المرغوب فيها مؤخرًا.

كما ترون ، اتسعت الفروق بشكل ملحوظ هذا العام ، ولكن في 325 نقطة أساس فقط ، لا تزال أقل بكثير من كل من المتوسطات على المدى القريب والطويل ، و 500 إلى 600 نقطة في الثانية التي شوهدت في ذروة تخويف النمو 2022-23 (والتي تبدو في وقت متأخر متوقعة).

بعبارة واضحة ، هذه ليست مستويات تشير إلى أن المستثمرين الائتمانيين يشعرون بالقلق بشكل لا مبرر له من ارتفاع ملحوظ في التخلف عن سداد الشركات التي ينطوي عليها الركود.

لماذا إذن تمايل سوق الأسهم الشديد؟ حسنًا ، يمكن تفسير ذلك بسهولة على أنه انعكاس لدراما AI التي تخفف من الذكاء الاصطناعي والتعريفة التي تخفف من الاتجاه الصعودي للعديد من الأسهم الأخرى. يعد التضاؤب التفاؤل على الأرباح أمرًا سيئًا بالنسبة للأسهم ، ولكنه يمكن أن يكون جيدًا للائتمان إذا دفع الشركات إلى أن تكون أكثر حذراً.

ومع ذلك ، هناك عدد قليل من المحللين الذين يجادلون الآن بأن قوة أسواق الائتمان لا ينبغي تفسيرها. إليكم ما كتبه أندرو تيلز من مورغان ستانلي بالأمس ، مع تركيزه أدناه:

نحن ندرك إغراء مستثمري الأسهم للراحة من مرونة سوق الائتمان. ومع ذلك ، تذكر أن اثنين من القضايا الكبيرة التي واجهت الأسهم (الفرص المنخفضة للأرواح الحيوانية والتركيز الثقيل في أسماء مماثلة) لم تكن قصص ائتمانية حقًا. لتشعر بتحسن بشأن هذه المخاطر ، سترغب في البحث في مكان آخر.

ماذا عن المخاطر في الاتجاه الآخر ، والائتمان اللحاق بالركب – أو لأسفل – إلى سوق الأوراق المالية؟ هذا كله عن هذا العامل الثالث – النمو. إذا كانت بيانات النمو تصمد ، فسيشعر المستثمرون الائتمانيون مبررًا في رد فعلهم الأكثر تواضعًا ، حيث لا يزال الطلب وعوائد الشاملة جيدًا.

ولكن إذا أضعف البيانات ، فإن المخاطر على الائتمان تنمو بسرعة ، خاصة وأن اقتصادياتنا في الولايات المتحدة يعتقدون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يكافح من أجل خفض أسعار الفائدة بأسرع ما تتوقعه الأسواق حاليًا. كان الائتمان أقل مرونة بكثير الأسبوع الماضي ، وائتمان الاتحاد الأوروبي قد كان في الواقع أقل من الأسهم بدرجة كبيرة. من الواضح أن “مرونة” الائتمان لها حدود ، خاصة مع ظهور مخاوف النمو.

وبعبارة أخرى ، فإن الائتمان أقل ذعرًا من الأسهم ، لكنه بدأ يفقد هدوئه ، وإذا استمرت البيانات في الضعف ، فستبدأ الانتشار في البالون.

ومع ذلك ، يمكن أن يكون هناك أيضًا بعض العوامل الفنية المثيرة للاهتمام في اللعب هنا. يعتقد Greg Obenshain من Verdad Capital أن الطفرة الائتمانية الخاصة قد تكون قد قامت بتخليص الإشارة إلى أن أسواق الائتمان قد أرسلت بشكل موثوق قبل الانكماش الاقتصادي السابق.

ويشير إلى أن سوق العائد في الولايات المتحدة راكد في الحجم وزيادة الجودة على مدار العقد الماضي ، حيث تحول العديد من المقترضين الأكثر خطورة للشركات إلى أسواق الائتمان الخاصة. تركيز ألفافيل أدناه:

الأرقام مذهلة. على الرغم من أن مؤشر Bloomberg High-Hield لديه حوالي 1.4 تريليون دولار من السندات ، إلا أنه يتوافق مع سوق القروض المدعومة مع 1.3 تريليون دولار من القروض ، وفقًا لـ Fitch ، ويتجاوزه الآن مقرضي الائتمان الخاصين بمبلغ 2 تريليون دولار من الأصول الائتمانية الخاصة ، وفقًا لـ McKinsey. في حين أن سوق الائتمان الخاص قد شهد نموًا سريعًا في السنوات العشر الماضية ، إلا أن السوق المرتفع هو بنفس الحجم الذي كان عليه في عام 2014.

علاوة على ذلك ، خلال نفس الفترة ، ارتفعت حصة BBS ، الجزء الأعلى تصنيفًا من المؤشر ، من 41 ٪ إلى 51 ٪ من مؤشر العائد المرتفع. أصبح سوق العائد المرتفع أكثر أمانًا حيث قامت الأسواق الخاصة بإزالة المقترضين المحفوظة بالمخاطر من العائد المرتفع وتوسيع مجموعة المقترضين المحفوظة في سوق الائتمان الخاص.

لا يزال Obenshain يعتقد أن الانتشار العالي العائد لا يزال مؤشراً قيماً ، مشيرًا إلى أنه حتى انتشار السندات غير المرغوب فيه من Triple-C-Junky لا يزال متواضعًا حتى بعد الارتفاع الأخير (وأن الدين المنخفض لا يمثل في الواقع نذيرًا أفضل).

وهو يجادل بأن إشارة انتشار العائد العالية “غير مكسورة” ، وهي مختلفة بعض الشيء.

لقد عكست بشكل صحيح بيئة الاقتصاد الكلي الإيجابي ، وحتى الآن ، كان صحيحًا. إذن أين نحن الآن؟ الانتشار منخفضة ، وقد ترتفع. هذا لا يشير إلى أزمة وشيكة ، لكنه ينقلنا إلى بيئة كانت عوائد الأسهم أقل في المتوسط.

ومع ذلك ، فإن حجة الائتمان الخاصة تبدو مقنعة لألفافيل. قد تعتقد أنها مجرد بوجيمان مريحة بالنسبة لنا ، ولكن فكر في الأمر لمدة دقيقة.

مع متوسط ​​قسيمة تبلغ حوالي 6.4 في المائة ، يلقي سوق السندات غير المرغوب فيه في الولايات المتحدة حوالي 90 مليار دولار من النقد سنويًا ، والتي يحتاج المستثمرون في الغالب إلى إعادة الاستثمار في السوق بدون صافي عرض لمدة عقد تقريبًا. يبدو من المعقول للغاية أن يحتوي هذا العرض الفني على فروق تتجاوز المكان الذي تستدعي فيه الأساسيات ، حتى تخصيص جودة الائتمان المتغيرة للسوق.

وليس مثل إشارة سوق الائتمان الخاصة تبدو أفضل بكثير. . . .