هل خصومات ثقة الاستثمار تهم حتى؟

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

إذا كان لديك ميزة مادية غير مرغوب فيها ، فمن الأفضل عدم القيثارة حول هذا الموضوع. خلاف ذلك ، ستصبح معروفة باسم Bob مع أقدام كبيرة بدلاً من روبرت الزميل المقبول تمامًا.

يبدو أن قطاع استثمار الاستثمار في المملكة المتحدة غير مدرك بشكل محزن لقاعدة المنطق السليم هذه. هنا ، فإن الخصومات مماثلة للأقدام التي ألهمت الموسيقي الجاز Fats Waller لتهتز “أطراف الدواسة الخاصة بك هائلة!” جلب هجوم على القطاع من قبل الناشط الأمريكي Boaz Weinstein انعدام الأمن في التركيز الحاد.

هل من المهم أن تتداول أسهم الاستثمار عادةً بخصم على صافي الأصول؟ هذه القضية هي في قلب محاولة وينشتاين للسيطرة على سبع شركات استثمارية في المملكة المتحدة.

إنه يتأرجح في صناعة استثمار الاستثمار الضيقة في المملكة المتحدة عبر أعماله التجارية Saba Capital Management. يهدف إلى استبدال سلسلة من اللوحة مع اثنين من مرشحيه. ستحل الصناديق بعد ذلك محل مديري الاستثمار في SABA.

كمبرر ، يركز Weinstein على الخصومات-الخجل غير السني للقطاع. يجدر أن نتذكر أنفسنا ما هي هذه.

صناديق الاستثمار هي أموال مغلقة. عندما يقوم المستثمرون بالتداول ، لا يلزم المديرين شراء وبيع الأصول الأساسية. هذا يسمح لهم بالاستثمار بسهولة أكبر في الاستثمارات غير السائلة. ولكن هذا يعني أن أسعار الأسهم غير متزامنة بشكل عام مع صافي الأصول للسهم الواحد.

عادة ، فهي خارج المزامنة سلبا. الخصومات عادة ما تكون 10-15 في المائة. الرقم العالي هو المكان الذي يجلسون فيه في الوقت الحاضر ، إذا استبعدنا 3i ، وهو أمر كبير وناجح بشكل غير عادي ، من العينة.

الخصومات تبدو وكأنها شيء سيء. من المؤكد أن المساهمين سوف يتدفقون لدفع أقساط الأسهم إذا ألهم مديرو الاستثمار أي ثقة؟

وجهة نظر الاختزال هي أن أي تداول ثقة أقل باستمرار أقل من صافي قيمة الأصول يجب أن يبيع جميع أصوله وتوزيع الأموال ، مما يسمح للمساهمين بتعويض الخصم. كان هذا ما فعله الناشط الأمريكي إدوارد برامسون في Electra ، وهو ثقة متخصصة في الأسهم الخاصة ، بعد أن صوت زملائه المستثمرين على مجلس الإدارة في عام 2016.

لذلك فإن الخصومات هي موضوع دائم للمناقشة القلق في دوائر الاستثمار الاستثمارية.

مع وجود احتمال مرعب لتوغلات الناشطات الأخرى التي تلوح في الأفق ، اشترت صناديق الاستثمار رقمًا قياسيًا بقيمة 7 مليارات جنيه إسترليني من أسهمها في الأشهر الـ 11 الأولى من عام 2024 ، وفقًا لبيانات Morningstar. زاد متوسط ​​الخصم على أي حال.

هذه هي مشكلة عمليات إعادة الشراء. هناك القليل من الأدلة التي تكون فعالة. اضطررت إلى التمرير مرة أخرى إلى عام 2000 للعثور على دراسة تشير إلى أن عملية إعادة شراء لمرة واحدة تضيق الخصم بمعدل 3.2 نقطة مئوية بعد 42 يومًا. هذا التأثير غير المؤثر قد لا يستمر.

يقول المؤيدون إن عمليات إعادة الشراء تقلل بشكل ملموس من تقلبات الخصومات. وماذا في ذلك؟ إنهم يدرسون الأدلة ويستولون على المقياس الوحيد غير المهم الذي يسلمه.

تقليديًا ، تعمل الأعمال بشكل جاهدة على التقليل من شأن الخصائص التي تحرجها. خصومات استثمار الاستثمار هي مثال فضولي على صناعة ما يفعل عكس ذلك.

أجد هذا محيرًا. بالنسبة لي ، تبدو الخصومات شيئًا غير ذي صلة. لنفترض أنني أشتري ثقة بخصم 12 في المائة وأبيعها بعد سبع سنوات تقريبًا بنفس الخصم؟ الخصم هو غسل ، بقدر ما أشعر بالقلق.

من الواضح ، سأفعل ما هو أفضل إذا اشتريت بخصم حاد وبيعت بعلاوة. لكن هذا غير مرجح. تباين متوسط ​​الخصم على خمسة من أصل سبعة من صناديق وينشتاين المستهدفة من خلال ، على الأكثر ، 2.2 نقطة مئوية على مدى ثلاث وخمسة و 10 سنوات حتى نهاية عام 2024.

من الإنصاف الإشارة إلى أن متوسط ​​الخصم يوميًا للقطاع بأكمله قد ضاق وتوسيع نطاقًا أكثر من هذا خلال هذه الفترة. لكن العنصر الدوري في الخصومات ، وهو مرتفع حاليًا ، لا يمكن إلقاء اللوم عليه على عدم الكفاءة الإدارية الفردية.

إذا كنت مساهماً طويل الأجل في صناديق الاستثمار ، فسأكون مهتمًا بمجموع العائدات. كلما ارتفعت العائدات ، كان تقلبات التأثير الأقل في الخصومات عليها.

في هذا الصدد ، فإن صناديق Saba المستهدفة هي حقيبة مختلطة. قامت شركة CQS Natural Resources Growth & Docurity Trust بقوة بأداء أكثر من ثلاث وخمس و 10 سنوات. وقد تخلف الآخرون في الغالب معاييرهم. المديرون النشطون بشكل عام.

لا أدخر عبر صناديق الاستثمار ، لأن الأموال المفتوحة هي وسيلة أفضل وأرخص للاستثمار في الأوراق المالية السائلة. إذا كنت قد استخدمتها ، فسيكون ذلك لاكتساب التعرض طويل الأجل للأصول غير السائلة التي أصبحت الآن Forte. الخصومات ستلعب دورًا صغيرًا في تفكيري.

أخيرًا ، كيف يجب أن يستجيب المساهمون لمبادرات وينشتاين؟ كل ما كان يعود به هو عوائد رأس المال ، ونأمل أن يكون أداء أفضل. فرصه في التسليم ليست أفضل من تلك الموجودة في المجالس الحالية. كما أشار FT Alphaville ، فإن اثنين من صناديق الاستثمار تدير SABA بالفعل التجارة بخصومات مادية.

رأى المساهمون المستقلون في Herald Investment Trust Saba الأسبوع الماضي. سيكون المستثمرون في خمسة صناديق أخرى من الصناديق الأخرى أن يحذوا حذوه في صناديق الاقتراع الأسبوع المقبل.

يدرك رؤساء الثقة العجز أكثر أهمية من الخصومات: اللامبالاة الناخبين. من المقرر أن يحمل SABA حصة أسهم نقدية تبلغ حوالي 29 في المائة في كل صندوق ثقة متبقي. هذا يكفي للفوز بأكثر من 50 في المائة من الأصوات التي تم إدلائها إذا كانت الإقبال بين المستثمرين المستقلين حوالي 39 في المائة أو أقل ، حتى لو لم يصوت أي منهم لصالح SABA.

التغيير الإيجابي Keystone هو أحد الصناديق المستهدفة التي تضرب الأسطوانة للديمقراطية للمساهمين. كان المشاركة في استطلاعها الروتيني الأخير 25 في المائة.

جوناثان غوثري كاتب ومستشار ورئيس ليكس السابق ؛ [email protected]