اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السندات السيادية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
يبدو على نحو متزايد أن جاي باول قرع الجرس في الجزء العلوي من سوق السندات. في منتصف سبتمبر/أيلول، قدم بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي الذي يرأسه أمرين ينبغي أن يشكلا، على الورق، خبرين طيبين بالنسبة للسندات: خفض كبير في أسعار الفائدة وتلميح قوي بمزيد من التخفيضات في المستقبل. لكن هذا السوق، الذي يدعم كل فئات الأصول الأخرى على هذا الكوكب، تراجع منذ ذلك اليوم فصاعداً.
ارتفعت العائدات على سندات الحكومة الأمريكية القياسية لأجل 10 سنوات إلى أكثر من 4 في المائة – وهو الجانب الآخر من انخفاض الأسعار. قال ستيفن ميجور، من بنك إتش إس بي سي، أحد محللي السندات الأكثر مراقبة في البنوك الكبرى، إن نحو 40 في المائة من الارتفاع في عام 2024 ذهب أدراج الرياح.
قال: “لقد كانت تلك خطوة ما”. “في غضون أسابيع قليلة، تخلت السندات عن نسبة كبيرة من مكاسب الأشهر الستة السابقة”.
يبدو هذا بمثابة حالة كلاسيكية لما يسميه المتداولون “اشترِ الشائعات، وبيع الحقيقة”. لقد تم تطبيق تخفيضات أسعار الفائدة في سوق السندات قبل حدوثها، والآن يتعثر الرهان، خاصة مع المساعدة اللاحقة من بيانات التوظيف القوية.
وهذا خبر جيد إلى حد ما. وهذا يعني أنه في ظل الاختلاف الأخير بين أسواق الأسهم الوردية والسندات المحبة للبؤس، فازت الأسهم. سيتعين على قبيلة الشحن من دعاة الركود الاستمرار في انتظار وصول يومهم بعد كل شيء.
والخبر الأقل سارة هو أنه يشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي أعطى التضخم تصريحًا مجانيًا. قال جون بتلر، الرئيس العالمي للاقتصاد الكلي في شركة ويلينجتون مانجمنت، وهي شركة استثمار خاصة تبلغ أصولها حوالي 1.3 تريليون دولار: “في أول علامات على أن الاقتصاد قد يتباطأ، تسارع البنوك المركزية إلى خفض أسعار الفائدة”.
وكان باول من بين صناع السياسات الذين بذلوا قصارى جهدهم للتأكيد على أنه على الرغم من أن اتجاه حركة التضخم كان مشجعا، إلا أن الأمر لم يكن حالة “إنجاز المهمة”. وبدلا من ذلك، مال ميزان المخاطر بدرجة كافية لدرجة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي شعر أنه من الحكمة خفض أسعار الفائدة بقوة لحماية سوق العمل، الذي يشكل النصف الآخر من تفويضه. لكن السوق يرسل رسالة أكثر تشككا.
وقال إدوارد يارديني، معلق السندات، في مذكرة حديثة: “من خلال خفض أسعار الفائدة على الرغم من النمو الاقتصادي القوي، يخاطر بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن بالإفراط في تحفيز الطلب وإحياء التضخم”. “تتفق سوق السندات مع تقييمنا بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي تحول فجأة إلى سياسة متشائمة للغاية في الآونة الأخيرة.”
وربما ما زال الوقت مبكراً بعض الشيء للتوصل إلى هذا الاستنتاج. لكن بالنسبة إلى بتلر في ولنجتون، فإن كل هذا يشير إلى أن صناع السياسات النقدية والمالية عالقون في طرق تفكير قديمة.
وقال: “يستمر السوق في التذبذب عندما تتغير الأرض تحتنا”. ولم تعد الصين القوة الانكماشية العالمية الكبرى التي كانت عليها من قبل، وأصبح لدى العمال قدرة أكبر على اتخاذ القرارات المتعلقة بالأجور وظروف العمل ــ وهو ما يعد خروجاً عن العقدين الماضيين أو نحو ذلك.
وقال بتلر إن هذا يزيل “الغداء المجاني” من صانعي السياسات المالية والنقدية. في الماضي، كان بإمكان الحكومات “تكثيف الديون دون أي آثار”، واثقة من افتراض أن المستثمرين العالميين سيستمرون في استيعاب إصداراتها. وفي الوقت نفسه، تستطيع البنوك المركزية أن تبقي تكاليف الاقتراض منخفضة، معتقدة أن خطر حدوث طفرة تضخمية ضئيل.
عند نقطة معينة، قد يرفض المستثمرون الديون الإضافية، والتهديد المستمر بالتضخم، ويطالبون بمعدل عائد أعلى لحشد الأموال. ويزداد هذا الخطر الدائم إلحاحا في كل مرة تنخفض فيها أسعار السندات لأي سبب من الأسباب.
سيأتي أول اختبار كبير لهذا الأمر من ميزانية المملكة المتحدة، حيث ستحتاج المستشارة راشيل ريفز إلى محاولة إقناع مستثمري السندات بأنها تستطيع اقتراض المزيد ضمن حواجز حماية جديدة ذات مصداقية. إن حجم المخاوف المالية المحلية هنا مبالغ فيه إلى حد ما بسبب جاذبية السندات الحكومية الأمريكية المنزلقة، لكن التوتر حقيقي، خاصة وأننا لم يمضي سوى عامين على الميزانية “المصغرة” من كواسي كوارتينج وليز تروس التي أشعلت شرارة الشعلة. تحت ديون المملكة المتحدة.
قال بن لورد، مدير صندوق السندات في شركة M&G Investments: “تبدو السندات الحكومية رخيصة الثمن”. “أريد شرائها ولكن لدينا هذه المخاطرة، ونحن قريبون جدًا من أزمة كوارتينج للقيام بهذا النوع من الأشياء.”
وعلى نحو مماثل، يأتي الهبوط الجديد في أسعار السندات في توقيت غريب، نظراً لأن الانتخابات الأميركية أصبحت قاب قوسين أو أدنى. إنها “إذا” كبيرة، ولكن إذا انتهى بنا الأمر إلى اكتساح الجمهوريين التضخمي على رأس اقتصاد ساخن بالفعل، فإن الحجة القائلة بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي تراجع في وقت مبكر للغاية سوف تتعالى.
والآن أصبح الأمر في أيدي السياسيين إلى حد كبير فيما إذا كان هذا التذبذب في سوق السندات سيتحول إلى شيء أكثر خطورة. ومن المرجح أن يجد أي مستثمر يشعر بالخوف أنه يدفع الباب المفتوح.
كاتي.مارتين@ft.com
