يجب أن تكون الأسهم الخاصة حذرة من مستثمري التجزئة

فتح Digest محرر مجانًا

الكاتب هو زميل أقدم في معهد هوفر وأستاذ للتمويل في كلية الدراسات العليا في جامعة ستانفورد

تريد شركات الأسهم الخاصة المزيد من مستثمري التجزئة وإضفاء الطابع الديمقراطي على فصل الأصول. يعدون عوائد أعلى وتخصيص رأس المال أفضل. على مدار العشرين عامًا الماضية ، يبلغ العائد السنوي للأسهم الخاصة التي تركز على الولايات المتحدة (باستثناء رأس المال الاستثماري) 14.8 في المائة ، وفقًا لشركة البيانات Preqin. لذلك فإن الشركات لديها ملعب واضح للمستثمرين.

يجادل المؤيدون أيضًا بأن الوصول إلى التجزئة يمكن أن يعالج أزمة توفير التقاعد التي تلوح في الأفق مع تعزيز المنافسة في المنتجات المالية. قد يعني المزيد من استثمارات التجزئة أيضًا المزيد من التمويل لدور الأسهم الخاصة في تمويل الشركات ، وتمويل الشركات الناشئة وإعادة هيكلة الشركات المتعثرة. يزدهر الاقتصاد الأمريكي على الأسواق الخاصة التي تخصص رأس المال المخاطرة للمشاريع عالية النمو.

لذا فإن الشركات الخاصة تضغط على توسيع مجموعة المستثمرين المتاحين إلى ما وراء المؤسسات والأفراد الأثرياء. يدعم Paul Atkins ، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصة ، الحلول التي تعتمد على السوق ولمسة تنظيمية أخف. يمكن أن تسرع قيادته الجهود المبذولة لتخفيف القيود المفروضة على وصول البيع بالتجزئة إلى فئة الأصول المعقدة المعجزة.

إذا كانت صناديق الاستثمار المشتركة ، فإن الصناديق المتداولة في البورصة وصناديق الاستثمار العقاري قد قامت بدمج فصول الأصول الأخرى ، فلماذا لا ينبغي أن تكون الأسهم الخاصة التالية؟

الجواب: لأنه يأتي مع مخاطر خطيرة. الأسهم الخاصة تحتاج إلى رأس مال طويل الأجل ، خالٍ من ضغوط السوق العامة قصيرة الأجل. يؤدي فتح البوابات إلى رأس المال للبيع بالتجزئة إلى تقديم متطلبات السيولة ، والآفاق الاستثمارية الأقصر والتدقيق التنظيمي.

توجد لوائح مثل قانون ضمان دخل التقاعد للموظفين وقوانين الأوراق المالية لحماية مستثمري التجزئة من المخاطر غير المقيدة والرافعة المالية. لا تخضع صناديق الأسهم الخاصة حاليًا لـ ERISA ما لم تمثل استثمارات خطة التقاعد أكثر من 25 في المائة من إجمالي الأصول. المزيد من أموال البيع بالتجزئة يمكن أن ترى الأموال تعبر هذه العتبة.

على عكس مديري الأصول العامة ، تعمل الأسهم الخاصة أيضًا مع شفافية أقل بكثير. إذا تمكن مستثمرو التجزئة من الوصول ، فسيطلب المنظمون في النهاية مزيدًا من الإفصاح ، ويعيد تشكيل الصناعة بشكل أساسي. قد تكون الإشراف المعزز من SEC أو الحوكمة المتبادلة على غرار الفصائل ضرورية للشفافية.

لذلك في محاولة لجذب أموال البيع بالتجزئة ، فإن مخاطر الأسهم الخاصة تصبح مجرد سوق عامة أخرى تنظمها.

المخاطر الهيكلية تلوح في الأفق. عادة ما تمتد استثمارات الأسهم الخاصة من سبع إلى 10 سنوات وتتطلب رأس المال المقفل لتلك الفترات. ستحتاج أموال البيع بالتجزئة إلى الحصول على قيود مماثلة أو قد تضطر الشركات إلى الاحتفاظ باحتياطيات نقدية مفرطة أو تصفية الأصول في أوقات سيئة ، وقمع العائدات وتضخيم عدم الاستقرار في السوق. خلال الأزمة المالية ، كان لا بد من إلقاء الأصول غير السائلة في مركبات الاستثمار المنظمة في مبيعات الحرائق ، مما يؤدي إلى انهيار أوسع.

يبدو أن الصناعة مدركة لهذه القضية. جمعت Blackstone للتو 1.3 مليار دولار لصندوق الأسهم الخاص المصمم للعملاء الأثرياء. في إجمالي ، لن يُسمح للمستثمرين في صندوق استراتيجيات الأسهم الخاصة بلاكستون ، أو BXPE ، بسحب ما يصل إلى 3 في المائة من أصول الصندوق في أي ربع معين قبل بدء الحدود.

ومع ذلك ، إذا كان هناك قفلات ، فقد لا يكون أفق الاستثمار على المدى الطويل مناسبًا لمستثمري التجزئة الأقل ثراءً. وغالبًا ما يفتقرون إلى الخبرة لتقييم مخاطر الأسهم الخاصة مثل الاعتماد على الصناعة الثقيلة على الرافعة المالية ، وغالبًا ما تتجاوز نسب الديون إلى حقوق الملكية 60-70 في المائة. تحتوي صناديق التقاعد والأوقاف على فرق من المحللين لتقييم الاستثمارات المعقدة. مستثمري التجزئة لا. إن عتامة المخاطر تثير إمكانية الخسائر الحادة والدعاوى القضائية والقمع التنظيمي.

التكاليف مشكلة أخرى. يتضمن هيكل رسوم الأسهم الخاصة الشائعة رسوم إدارة 2 في المائة ورسوم أداء بنسبة 20 في المائة ، وهي أعلى بكثير من صناديق الاستثمار المشتركة أو صناديق الاستثمار المتداولة.

السؤال الأكبر هو: هل نريد قطاعًا آخر للغاية؟ إذا تواجه صناديق الأسهم الخاصة التي تعتمد على البيع بالتجزئة سلالات سيولة ، فقد يشعر صانعو السياسة بأنهم مضطرون للتدخل-تمامًا كما فعلوا في بعض صناديق الاستثمار في مجالات أخرى في عام 2008. للاختبارات الإجهاد وقواعد السيولة.

يمكن أن يخنق الطبيعة الجريئة والمرنة للأسهم الخاصة في الركود. تقود الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري الابتكار على المدى الطويل على وجه التحديد لأنها تعمل خارج اللوائح المصرفية الصلبة.

إذا أصبحت الأسهم الخاصة تعتمد على أموال البيع بالتجزئة ، فستتبع عمليات الإنقاذ. وعندما يحدث ذلك ، لن تكون الأسهم الخاصة خاصة بعد الآن. سيكون مجرد ذراع أخرى للحكومة.