اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير مسؤولي سياسة السوق في IEX
ولكي تعمل سوق الأوراق المالية بفعالية، فإنها تعتمد على الثقة. وكجزء من هذا المبدأ، يثق المستثمرون في أن البورصات سوف تضع وتحافظ على وتنفذ معايير الإدراج المعقولة.
ولكن هذه الثقة تقوضت على مدى السنوات القليلة الماضية، مع تزايد عدد الأسهم المنخفضة السعر والمضاربة للغاية التي ظلت مدرجة في البورصات. وهذا الاتجاه يضر بالمستثمرين، ويهز ثقتهم، ويقوض مصداقية أسواقنا. وبوسع هيئة الأوراق المالية والبورصة، بل وينبغي لها، أن تتخذ الإجراءات اللازمة لعكس هذا الاتجاه.
الواقع أن الاتجاه واضح. فمن أوائل عام 2021 إلى نهاية عام 2023، ارتفع عدد شركات الأسهم الصغيرة المدرجة في البورصة من أقل من اثنتي عشرة شركة إلى أكثر من 500 شركة. وربما يكون هذا راجعا جزئيا إلى التأثيرات المتأخرة لـ”طفرة الاكتتابات العامة الأولية المصغرة” التي تطورت في أواخر عام 2020 وحتى عام 2021.
من المقبول عموماً أن انخفاض سعر السهم عن دولار واحد يشكل في كثير من الأحيان مؤشراً على الضغوط المالية ويرتبط بتقلبات أعلى ومخاطر أكبر للخسارة بالنسبة للمستثمرين. وكثيراً ما تتبنى هذه الشركات نماذج أعمال غامضة وإيرادات غير مؤكدة، كما تتسم بهياكل رأسمالية تسمح للمطلعين بتحويل مصالحهم إلى أسهم عادية بمعدل موات للغاية ــ وهو الإجراء الذي يخفف إلى حد كبير من قيمة الأسهم التي يحتفظ بها المستثمرون العاديون.
في كثير من الحالات، يكون المصدرون مقرهم في الخارج في بلدان تتمتع بحماية أقل لحوكمة الشركات مقارنة بالولايات المتحدة. وغالبًا ما يتأثر التداول في هذه الأسهم بالاحتيال والتلاعب، بسبب النشاط المجهول على وسائل التواصل الاجتماعي أو من خلال وسائل أخرى.
وتوجد هذه المخاطر في كل الأسهم الرخيصة، ولكن من خلال الإبقاء على الإدراج، يمكن للمصدرين الوصول إلى مجموعة أوسع من المستثمرين لأن الإدراج في سوق واحدة يحمل الحق في التداول في كل من البورصات الست عشرة المسجلة. ويمكن للمروجين عديمي الضمير أن يشيروا إلى الإدراج في البورصة لتقديم راحة زائفة، وهم يفعلون ذلك بالفعل.
وقد أظهرت التجربة الأخيرة أن قواعد الإدراج الحالية لا تحقق الغرض منها في حماية المستثمرين العاديين في هذا المجال. فمن ناحية، لا تستبعد هذه القواعد الشركات التي تسهل قدرة المطلعين على تلقي الأسهم بشروط تضعف بشكل كبير مصالح الآخرين. وعندما تفشل الشركات في تلبية الحد الأدنى لسعر السهم وغيره من الشروط، فمن السهل أن تظل مدرجة في البورصة لمدة عام أو أكثر.
على سبيل المثال، بموجب قواعد ناسداك، تتلقى الشركات إشعارًا بإمكانية شطبها من القائمة إذا انخفض سعر أسهمها إلى ما دون دولار واحد لمدة 30 يومًا متتاليًا للتداول، ولكن إذا تجاوز السهم الحد الأقصى في يوم واحد فقط من تلك الأيام، يتم إعادة ضبط الساعة. وبمجرد فشل الشركة في هذا الاختبار، يتم منحها فترة سماح مدتها 180 يومًا للامتثال، والتي غالبًا ما يتم تمديدها لمدة 180 يومًا أخرى. في نهاية هذه العملية، يمكن للشركة استئناف قرار الشطب من القائمة، مما يؤدي إلى تمديد الحساب النهائي.
وأخيرا، تستطيع الشركات في كثير من الأحيان تجنب إلغاء إدراجها في البورصة من خلال إتمام “التقسيم العكسي”، وهو ما يقلل ببساطة من كمية الأسهم المتاحة بنسبة حسابية معينة. وعادة ما يؤدي تقليص الأسهم المتاحة إلى رفع سعر السهم، لكنه لا يغير الأساسيات وقد يضر في الواقع بالمساهمين لأن هذه الإجراءات غالبا ما ينظر إليها على أنها إشارات سلبية للسوق. وقد نما استخدام التقسيم العكسي بشكل كبير، بالتوازي مع ارتفاع قوائم الأسهم الرخيصة، ليصل إلى ما يقرب من 500 في عام 2023، بزيادة قدرها 72 في المائة عن عام 2022.
ولمعالجة هذه المشكلة، تقدمت شركة فيرتو فاينانشال للتداول بطلب إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات لاتخاذ الإجراءات اللازمة. أولاً، تدعو العريضة إلى فرض قيود على مقدار التخفيف الذي يمكن للشركات المدرجة في البورصة السماح به. وثانياً، تطلب العريضة من اللجنة تقليص الوقت المسموح به للأسهم التي تقل قيمتها عن الدولار بشكل كبير لتلبية معيار السعر. وثالثاً، تدعو العريضة إلى اتخاذ إجراءات للحد من قدرة الشركات على استخدام تقسيم الأسهم العكسي للتهرب من الامتثال. ورابعاً، تدعو العريضة البورصات إلى مراقبة التلاعب بأسعار الأسهم بشكل أفضل.
وأخيرا، يطلب الالتماس من لجنة الأوراق المالية والبورصات تعزيز الإفصاحات المقدمة من الشركات لإعلام المستثمرين بشكل أفضل بمقدار ما قد يتم تخفيض قيمة أسهمهم إذا مارس المطلعون والمروجون حقوقهم بالكامل في الحصول على المزيد من الأسهم. وهذا من شأنه أن يفيد المساهمين في جميع شركات الأسهم الصغيرة.
إن هذه التدابير القوية من شأنها أن تعود بالنفع على المستثمرين الأفراد وتعزز نزاهة السوق بشكل عام. ولا تخدم معايير الإدراج غرضها إلا عندما تضمن معاملة جميع المستثمرين بشكل عادل، وعندما يتم تطبيق المعايير بشكل فعال ولا يسهل التهرب منها. إن الوفرة الأخيرة في الأسهم الرخيصة المدرجة تشكل مشكلة حقيقية، ولكنها مشكلة يمكن حلها بسهولة. ونأمل أن توافق لجنة الأوراق المالية والبورصات على هذا.
ساهم توم ميريت، نائب المستشار العام في شركة فيرتو فاينانشال، في كتابة هذه المقالة.
